港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年2月 2023年2月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 回顾1月走势，1月港股整体加速上涨超我们预期，一直到最后两个交易日才迎来像样的调整。当前港股估值已达五年均值水平，且风险溢价水平也显示港股性价比承压，当前市场多空双方分歧明显加大。我们预计中国1月经济数据将全面转暖，美国经济软着陆预期升温，继续看好港股市场此轮反转的持续性，但同时也继续更加强调短期调整风险，尤其是前期涨幅过大的小盘股。关于配置建议，我们建议继续关注直接受益于疫情管控放开的消费出行板块和受益于行业政策转向及宏观经济预期转好的互联网科技板块。 投资要点 2023年1月港股市场表现回顾 2023年1月恒生指数和恒生科技指数分别录得10.4%和10.0%的涨幅，1月港股整体加速上涨超我们预期，一直到最后两个交易日才迎来像样的调整。当前港股估值已经到达近五年均值水平，且风险溢价水平本月继续下行，截至1月底已经处于均值以下一个标准差的下方，港股性价比承压。南向资金当日净流出的天数明显增多，当前市场多空双方分歧明显加大。 国内经济正步入复苏阶段，美国经济软着陆预期升温 12月国内经济数据仍在继续探底之中，基本符合我们的预期，而1月春节期间经济复苏情况较去年同比提升明显，但较疫情前水平仍有差距。1月PMI数据一扫先前的颓势强势复苏，我们预计1月经济数据将全面转暖。美国通胀下行趋势明显，且市场担忧的“通胀粘性”也逐步淡化；经济景气度下行，但好于市场预期，经济韧性仍在，软着陆预期升温。 月度市场展望及配置建议 展望2月，我们继续看好港股市场此轮反转的持续性，但同时也继续更加强调短期调整风险，尤其是前期涨幅过大的小盘股。我们认为当前港股市场短期存在的隐忧在于：1）当下港股市场的估值修复基本完成，从估值的角度来看，对于外资的吸引力已经较为有限；2）人民币升值预期仍在，在估值上仍具性价比的A股成为资金首选，1月A股北向资金的大幅流入就是佐证；3）港股市场已经累计了较大涨幅，在经济数据兑现强预期之前，市场获利了结的需求也较为强烈。关于配置建议，我们建议继续关注直接受益于疫情管控放开的消费出行板块和受益于行业政策转向及宏观经济预期转好的互联网科技板块。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 正文目录 1.2023年1月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据6 2.2023年2月港股市场展望及配置建议8 2.1.国内经济方面8 2.2.海外经济方面9 2.3.月度市场展望及配置建议11 3.浙商国际2023年2月十大金股12 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：港股市场行业板块月涨跌幅4 图表3：恒生综指市盈率估值5 图表4：恒生综指风险溢价水平5 图表5：南向资金每月净买入6 图表6：南向资金每日净买入6 图表7：港股市场月度回购金额前十大公司7 图表8：港股市场月度分行业回购金额7 图表9：制造业PMI和服务业PMI8 图表10：社会消费品零售总额：当月同比8 图表11：出口金额（以美元计）：当月同比8 图表12：固定资产投资完成额及其分项：累计同比8 图表13：房地产开发投资完成额：当月同比9 图表14：商品房销售面积：当月同比9 图表15：美国MarkitPMI数据10 图表16：美国CPI和PCE物价指数10 图表17：美国:新增非农就业人数:当月值:季调10 图表18：美国:失业率:季调10 图表19：美国十年期国债收益率10 图表20：美元指数10 图表21：离岸人民币汇率11 图表22：浙商国际2023年2月十大金股12 1.2023年1月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 2023年的第一个月份恒生指数和恒生科技指数分别录得10.4%和10.0%的涨幅，1月港股整体加速上涨超我们预期，尤其是春节节后的加速上涨，一直到1月的最后两个交易日才迎来像样的调整。 国内方面，1月公布的国内经济数据显示12月国内经济仍显疲态，但部分数据已经出现边际回暖，为后续疫情管控开放后的经济复苏做好了铺垫，春节期间各项数据也印证了1月经济复苏正在路上；国外方面，美国通胀和经济景气度下行趋势已经基本确立，近期数据显示“通胀粘性”隐忧减弱，且经济仍有韧性，经济软着陆的预期升温。 行业板块层面，今年以来有色、贵金属等行业涨幅喜人，带动1月港股原材料业涨幅居首位，大涨近17%；互联网相关的资讯科技行业和可选消费行业，则继续受益于疫情放开后的复苏强预期和相关行业政策利好而涨幅居前，2月分别录得14.5%和11.4%的强势涨幅。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 自去年11月初行情启动以来，港股市场已经积累了相当可观的涨幅，截至1月底恒生指数和恒生科技指数近三月的累计涨幅已经高达48.7%和59.2%，恒生综指的同期涨幅也已近五成。 从底部连涨三月后，当前港股估值已经到达近五年均值水平。截至1月底，恒生综指的PE（TTM）为11.09，已经非常接近过去5年11.22的均值水平，港股估值优势相较自身历史而言已无明显优势。 恒生综指风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）本月继续下行，截至1月底已经处于均值以下一个标准差的下方。风险溢价水平衡量市场相对于美债收益率的投资性价比，美国市场的持续加息和港股市场的快速上涨使得港股对于美国市场的性价比承压。 从1月期间北向资金大幅扫货内地A股也可以看的出来，当前港股对于外资来说，不论是估值还是配置性价比，相较内地A股都开始处于劣势。 图表3：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表4：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 12月港股南向资金净流入为106亿港元，相较上月94亿左右的南向资金净流入有所回升，但相较过去一年的月度净流入，仍处于较低的水平。 从南向资金的每日净流入\流出来看，当日净流出的天数明显增多，基本与净流入天数相当，说明在连续三月的大涨后，获利了结盘明显增多；结合1月市场成交量继续缩量但仍处于相对高位，说明当前市场多空双方分歧明显加大。 图表5：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表6：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 1月港股市场回购总金额为77亿港元，较上月的139亿港元下降明显。 从1月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）友邦保险、2）腾讯控股、3）世纪金花、4）ESR、5）中骏商管、6）瑞声科技、7）中国外运、8）阳光纸业、9）盛业、10）永达汽车。 从1月回购公司的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在金融和信息技术行业。金融和信息技术行业分别受腾讯控股和友邦保险的大幅回购带动。 图表7：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 2.2023年2月港股市场展望及配置建议 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利有80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场与内地基本面走势呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。 如我们预期，1月公布的国内经济数据显示12月国内经济仍在继续探底之中，但部分领域出现边际回暖。受管控放开后疫情爆发的影响，12月国内制造业PMI和服务业PMI继续探底，分别下跌至47和39.4，是除2020年2月疫情爆发初期以来的最低值。 需求方面，内需跌幅收窄，外需持续疲软：1）内需方面，12月社零同比增速为-1.8%，相较前值-5.9%跌幅有所收敛，明显好于市场预期；2）外需方面，海外经济前景并不乐观，12月中国出口金额（美元计价）同比增速为-9.9%，较-8.9%的前值继续下探。投资方面， 12月固定资产投资完成额累计同比增速5.1%，较上月下降20个基点。投资主要依靠基建和制造业投资的态势仍未改变，两者12月累计同比增速分别达到9.4%和9.1%；房地产投资继续成为主要拖累项，12月房地产开发累计同比增速为-10.0％。12月地产方面数据有所边际回暖，12月房地产开发投资完成额和商品房销售面积当月同比增速都有所改善。 我们认为在外需吃紧的当下，提振内需将是今年主旋律，预计今年消费和地产将成为今年主要政策发力方向。 图表9：制造业PMI和服务业PMI图表10：社会消费品零售总额：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表11：出口金额（以美元计）：当月同比图表12：固定资产投资完成额及其分项：累计同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表13：房地产开发投资完成额：当月同比图表14：商品房销售面积：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 值得一提的是，12月经济数据仍受疫情影响严重，整体仍保持疲态，而1月春节期间的数据则能相对客观的展示疫情影响结束后的经济恢复情况。整体来说，春节期间的经济情况较去年同比提升明显，但较疫情前水平仍有差距。据交通运输部统计，今年春节假期七天全国发送旅客数较去年同期增长73.8％，但仍弱于疫情前。据国家税务总局数据，今年春节假期旅行社、旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入较2022年同期分别增长130%、16.4%、30.6%，分别恢复至2019年的80.7%、73.4%、79.9%。 因此对于1月的经济数据，我们应当扭转一直以来的悲观预期，开始乐观展望摆脱疫情桎梏后的经济复苏，我们预计1月经济数据将全面转暖。这从近期发布的1月PMI也可以印证，1月PMI数据一扫先前的颓势强势复苏，经济回暖趋势明显。1月制造业PMI回升至50.1%（前值47.0%），商务活动PMI回升至54.4%（前值41.6%），其中服务业回升至54.0%（前值39.4%），建筑业回升至56.4%（前值54.4%）。 2.2.海外经济方面 港股资金面受国内外资金面双重影响，密切关注美国经济数据和美联储加息动态。美国12月CPI继续走低,同比增长下降至6.5%，这是美国CPI同比增幅在今年6月达 到9.1%的峰值后，连续第6个月走低，通胀压力进一步缓解。而美国核心PCE指标先前一直处于高位，因此市场一直担心“通胀粘性”带来的威胁。而此次12月美国核心PCE同比增速下滑至4.4%，回落至2021年10月左右的水平，进一步缓解市场对于“通胀粘性”的担忧。 美国1月Markit制造业PMI初值和、Markit服务业PMI初值和Markit综合PMI初值分别为46.8（前值为46.2）、46.6（前值为44.4）和46.6（前值为44.6），虽仍在收缩区间，但较前值都有所改善。同时美国就业市场仍较为强劲：2022年12月美国新增非农就业22.3万人（预期增加20.2万人，前值25.6万人）；季调失业率为3.5%（预期3.7%，前值3.6%）。 因此当前美国数据给我们描绘了这样一副经济图景：通胀下行趋势明显，且市场担忧的“通胀粘性”也逐步淡化；经济景气度下行，但好于市场预期，经济韧性仍在，经济软着陆预期升温。“通胀回归到正常水平，且实现经济软着陆”，这几乎是此轮美国强加息周期对于经济的最乐观愿景，因此美国股市在1月也迎来了强势上涨。 从海外流动性上来看，美债十年期收益率、美元指数和离岸人民币汇率三者都总体保持下行，对于港股的海外