港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年4月 2023年4月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 3月份香港市场整体保持震荡的态势，恒生指数小幅收涨3.1%。港股市场基本面的稳健弱复苏确定性较高，更全面的回暖我们还需要关注民营企业和中小企业的景气度回升；美联储的加息动作受银行风险事件掣肘，加息强度有望减弱，港股海外流动性压力也将缓解。我们对4月港股行情较上月更乐观一些，总体偏谨慎乐观。在配置上我们仍然建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板块；受益于“中特估”、自主可控、高端制造主题的TMT板块；受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块。 投资要点 2023年3月港股市场表现回顾 3月份香港市场整体保持震荡的态势，恒生指数小幅收涨3.1%，恒生科技指数涨幅达到9.65%。行业板块层面，海外流动性、自身成长风格、再加上热门主题板块加持，资讯科技业和电讯业3月走势强劲。3月整体市场仅经历了小幅上涨，估值水平有小幅上升，但变化不大，后续估值空间的打开需关注经济复苏带来的市场基本面回暖。3月港股南向资金净流入提升到了一个较高的水平，达到671亿港元。3月港股市场回购小幅升温，主要依靠友邦保险和腾讯的回购推动。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，国内经济复苏并不全面，整体呈现出稳健弱复苏的态势。当前仍未摆脱大企业强于中小企业、国央企强于民营企业的局面，后续的发展中心有望向中小企业和民营企业进一步倾斜。海外流动性方面，美国经济韧性较强，但硅谷银行的风险事件及后续影响将成美联储加息掣肘，我们认为未来“加息周期→降息周期”的演绎可能会快于美联储的预计，后续十年期美债收益率将难以再次触碰前高，这对于前期不断遭遇海外流动性压力的港股是个不小的利好。 2023年4月港股市场展望及配置建议 总体来看，我们对4月港股行情较上月更乐观一些，总体偏谨慎乐观。在配置上我们仍然建议直接受益于疫后复苏业绩确定性较高的消费出行板块；受益于“中特估”、自主可控、高端制造主题的TMT板块；受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 2.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 3.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 正文目录 1.2023年3月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读8 2.1.国内经济方面8 2.2.海外经济方面11 3.2023年4月港股市场展望及配置建议13 4.浙商国际月度十大金股14 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：港股市场行业板块月涨跌幅4 图表3：恒生综指市盈率估值5 图表4：恒生综指风险溢价水平5 图表5：南向资金每月净买入6 图表6：南向资金每日净买入6 图表7：月度净买入前十大公司6 图表8：月度净卖出前十大公司6 图表9：港股市场月度回购金额前十大公司7 图表10：港股市场月度分行业回购金额7 图表11：社会消费品零售总额：当月同比8 图表12：出口金额（以美元计）：当月同比8 图表13：固定资产投资完成额及其分项：累计同比9 图表14：商品房销售面积及销售额：当月同比9 图表15：工业增加值:当月同比9 图表16：工业企业:利润总额:累计同比9 图表17：新增社融规模当月值10 图表18：新增社融规模当月同比多增结构10 图表19：新增人民币贷款当月值10 图表20：新增人民币贷款当月同比多增结构10 图表21：制造业PMI和服务业PMI11 图表22：美国CPI和PCE物价指数11 图表23：美国MarkitPMI数据11 图表24：美国:新增非农就业人数:当月值:季调12 图表25：美国:失业率:季调12 图表26：美国十年期国债收益率12 图表27：美元指数12 图表28：离岸人民币汇率13 图表29：浙商国际2023年4月十大金股14 1.2023年3月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 3月份香港市场整体保持震荡的态势，中间走势一波三折。从3月初国内PMI数据强劲显示经济基本面修复良好，市场迎来小幅反弹；随后美国硅谷银行风险事件爆发且开始蔓延造成市场恐慌，大盘继续延续2月以来的跌势；而后市场开始交易此次风险事件对于加息周期的影响，市场开始明显转暖。总体而言，整月的震荡走势基本符合我们先前的判断。3月恒生指数小幅收涨3.1%，而恒生科技指数则受益于下半月海外流动性压力的缓解，再配合其自身成长风格的高弹性，3月恒生科技指数涨幅达到9.65%。 行业板块层面，如上述的海外流动性、自身成长风格，再加上近期火热的TMT和“中特估”主题板块加持，资讯科技业和电讯业3月走势强劲，涨幅分别达到10.68%和6.97%，排在第一和第三。能源板块本月则在“中特估”、油价反弹和诸多行业利好下表现强势，涨幅达到9.05%，排在第二。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 3月整体市场仅经历了小幅上涨，估值水平有小幅上升，但变化不大。 截至3月底，恒生综指的PE（TTM）为10.81，较上月末的10.13有小幅上升，当前点位落在近5年均值以下的位置，但估值上优势并不大。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）来看，市场风险溢价水平继续停留在均值以下一个标准差的位置。风险溢价水平衡量市场相对于美债收益率的投资性价比，当前水平的风险溢价说明港股市场相对于美国国债的投资性价比仍不乐观，主要原因是美国国债收益率当前仍处于较高的位置。 3月末估值水平较上月末并无发生太大变化，后续估值空间的打开仍需关注经济复苏带来的市场基本面回暖。 图表3：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表4：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 3月港股南向资金净流入提升到了一个较高的水平，达到671亿港元，较上月的82亿港元明显提升。从期间每日的南向净买入来看，持续大幅净流入集中在下半月的转势上涨期间。值得一提的是，腾讯凭借其强劲的业绩表现和当下TMT板块的热度，本月流入南向资金超200亿元，是本月南向资金流入最多的公司。 图表5：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表6：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：月度净买入前十大公司图表8：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 3月港股市场回购小幅升温，总金额从上月的41亿港元上升至46亿港元。本月主要依靠友邦保险和腾讯的回购推动。 从3月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）友邦保险、2）腾讯控股、3）太古股份公司A、4）石药集团、5）长实集团、6）太古股份公司B、7）中升控股、8）首程控股、9）ESR、10）宏安集团。 从3月回购公司的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在金融和信息技术行业，分别受友邦保险和腾讯控股的大幅回购带动。 图表9：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表10：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利有80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场与内地基本面走势呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的增长情况。 消费方面1-2月社会消费品零售总额同比上涨3.5%，超市场预期。并且结束了连续三个月负增长的颓势，考虑到去年同期的高基数，今年前两月的消费复苏是不错的。进一步拆分看，前两月的消费复苏中，场景消费相关行业在疫情过峰后迎来快速修复，1-2月餐饮收入同比增长9.2%，环比大增23.3ppts；而汽车消费则受春节偏早和补贴退坡的影响，成主要拖累项，同比下滑9.2%，环比下降14%。 进出口方面，1-2月我国出口总额同比为-6.8%，好于市场预期的-9%；1-2月我国进口总额同比增速跌幅扩大为-10.2%，低于市场预期的-5.5%。1-2月出口好于预期受益于海外景气程度的阶段性改善，但海外通胀压力仍未缓解，仍处于货币紧缩周期，未来经济景气度预计仍会下行。因此我们认为后续出口数据仍旧承压。 投资方面，2023年1-2月，固定资产投资累计同比增速为5.5%，较上月和去年同期都有所改善。结构上仍延续着基建（+9%YoY）和制造业（+8.1%YoY）投资拉动的结构，地产投资仍保持同比萎缩（-5.7%）。但值得一提的是，1-2月地产投资累计增速较前期动辄 -10%左右的低点显著回升，对于整体投资增速的拖累下降明显。这点从地产行业的基本面回暖也可以明显看出。今年1-2月商品房销售面积和销售额同比增速分别为-3.6%和-0.1%， 较上月-31.5%和-27.6%的跌幅大幅改善，为2021年6月以来的最高值。 图表11：社会消费品零售总额：当月同比图表12：出口金额（以美元计）：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表13：固定资产投资完成额及其分项：累计同比图表14：商品房销售面积及销售额：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 供给端我们来看工业增加值的情况，今年1-2月工业增加值同比增速为2.4%，较上月1.3%有小幅改善，但不及市场预期。受益于疫情达峰后的复工复产，多数行业的生产情况都有所改善，但部分外向型出口强相关的行业，例如纺织、电子设备等行业，受外需承压的影响，生产情况仍未改善。而国内物价方面，2月国内CPI和PPI同比录得1%和-1.4%，双双不及市场预期。 微弱复苏且不及预期的工业增加值和不及预期的物价数据，量价两端不及预期造成1-2月工业企业营收承压，再叠加费用端的恶化，1-2月规模以上工业企业利润同比减少 22.9%。此次工业企业的利润同比较前期大幅下行，是自2020年4月以来利润同比增速的最低值。 图表15：工业增加值:当月同比图表16：工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 金融数据方面，2月社融和信贷数据延续了强劲势头再次超预期。 2月新增社融3.16万亿元，创出同期历史新高；配合去年同期的低基数，2月社融同 比多增高达1.9万亿元，分项中人民币贷款同比多增继续强势（同比多增9116亿元），另 外政府债券（同比多增5416亿元）和非标（同比多增4972亿元）同样不俗。 2月新增人民币信贷1.8万亿元，同比多增5800亿元。值得一提的是，过去企业端强居民端弱的态势得到缓解，2月企业端同比多增3700亿仍表现不错；而居民端信贷同比多增在经历了15个月的负增长后终于实现转正，2月居民信贷同比多增5450亿元。居民短期贷款和中长期贷款都回暖明显，但我们认为居民端此次回暖与前期挤压的需求释放有关，其持续性还需继续观察。 另外在3月中旬央行宣布全面降准25bps，这次突然的降准明显超市场预期，也侧面证明了当前经济复苏动力较弱，叠加海外需求不振影响，仍需政策进一步发力。 图表17：新增社融规模当月值图表18：新增社融规模当月同比多增结构 资料来源：Wind，浙商国