港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2024年2月 2024年2月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 市场当下仍面临着基本面、资金面、政策面和情绪面难以形成合力的问题。1月期间，在基本面未有明显起色的情况下，资金面环境还有所恶化，不断下跌的市场从趋势上仍未有企稳迹象，情绪面随着下跌的市场继续恶化。当下政策面的超预期发力才是打破恶性循环的关键，但后续政策面能否持续超预期发力犹未可知。因此我们对港股市场短期走势继续持谨慎态度，并密切关注政策面动向。 投资要点 2023年1月港股市场表现回顾 1月港股市场基本面并无起色，加上资金面也开始承压，市场情绪进一步恶化，导致开月就持续大幅下跌。随后政策端超预期发力，市场在中字头权重股带领下强势反弹。但由于前期跌幅较大，加上下行的惯性仍在，最终截至月底，1月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别-10.00%/-9.16%/-20.15%，符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。行业板块层面，1月市场多数行业收跌，医疗保健业跌幅最大，跌幅接近25%；能源业和电讯业最为坚挺，逆市收涨。1月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，12月中国经济金融数据未有明显起色，近期发布的1月PMI数据虽然有所回暖，但仍小幅低于市场预期。因此当下只能寄希望于超预期的政策端来调整扭转悲观预期，但后续政策面能否持续超预期发力犹未可知。资金面方面，不同于12月期间资金面转好帮助市场企稳，1月资金面环境再度恶化。伴随着美国强劲的经济数据，市场对于前期美联储3月就降息的过于乐观预期进行了回调，美债收益率和美元指数的回升使得资金面环境再度吃紧。 2024年2月港股市场展望及配置建议 展望后市，我们对港股市场短期走势继续持谨慎态度，但中长期的左侧配置性价比进一步增强。配置上，继续强调保持分散均衡的行业板块配置。弱势的市场环境下重点关注业绩、股价和分红稳健的国央企行业板块，例如能源、银行、电信和公用事业等。同时建议保留部分对顺周期、政策利好和景气行业的布局，包括受益于政策利好的消费、券商、TMT；对资金面敏感的医药、互联网；景气度高或预期改善明显的黄金、电子、医药等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 2.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 3.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 4.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 5.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日 6.《港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议》-2023年11月3日 7.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置建议》-2023年12月4日 8.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月3日 正文目录 1.2024年1月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2024年2月港股市场展望及配置建议17 4.浙商国际月度十大金股18 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表18：工业增加值:当月同比12 图表19：国内月度物价数据12 图表20：新增社融规模当月值13 图表21：新增社融规模当月同比多增结构13 图表22：新增人民币贷款当月值13 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表24：制造业PMI和服务业PMI14 图表25：美国CPI和PCE物价指数16 图表26：美国MarkitPMI数据16 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调16 图表28：美国:失业率:季调16 图表29：美国十年期国债收益率16 图表30：美元指数16 图表31：离岸人民币汇率17 图表32：浙商国际2024年2月十大金股18 1.2024年1月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 1月港股市场的基本面数据并无起色，加上美国正在交易回调前期过于乐观的降息预期，港股的资金面也开始承压，在市场走势毫无企稳迹象和政策面并无超预期发力的情况下，市场情绪进一步恶化，导致了开月市场就持续大幅下跌，本月最大跌幅超13%。 随后政策端终于超预期发力，1月22日国常会再次发声强调稳市场稳信心，接着在24 日央行超预期调降存款准备金率0.5个百分点，同时国资委提出将市值管理纳入央企负责人业绩考核。市场在中字头权重股的带领下强势反弹。 但由于前期市场跌幅较大，加上市场下行的惯性仍在，最终截至月底，1月恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别-10.00%/-9.16%/-20.15%。符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。 行业板块层面，1月港股市场多数行业收跌。其中医疗保健业跌幅最大，月跌幅接近25%；能源业和电讯业最为坚挺，在市场大跌的情况下逆市收涨。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 1月港股市场估值水平继续下降，估值处于历史低位。截至1月底，恒生综指的PE（TTM） 为8.31，较上月末的9.01继续下降，点位低于5年均值往下一个标准差的位置。恒生综指5年的PE估值分位点在1.95%左右，市场在价值区间。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的7.22上升至7.98，风险溢价水平处在5年均值和其向上一个标准差之间的位置。风险溢价的提升主要得益于美债收益率的下跌和港股估值下行，处于估值低位的港股市场相对美债的投资性价比开始逐渐显现。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 1月港股市场继续保持弱势，南向资金在底部仍保持“越跌越买”，1月的南向资金流 入量较12月有所反弹。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，1月南下资金除了信息技术和可选消费，其他行业都保持了净流入。其中能源、金融和电信行业流入最大，而信息技术行业流出最大，净流出超百亿。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，1月南下净流入最大的是中海油，其次是盈富基金和中移动，三者都超过了30亿港元；1月南下净流出最大的仍是腾讯控股，高达67亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 1月港股再度下行，回购金额进一步升高。1月港股市场回购总金额从上月的188亿港 元上升至247亿港元左右。本月回购总金额主要依靠腾讯控股、汇丰控股、美团、友邦保 险和小米集团的大幅回购推动；回购公司总数量基本持平，从上月的102家略降至本月的 101家。 从回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在金融和信息技术行业。从回购公司数量来看，医疗保健、可选消费和信息技术行业的回购公司数量最多，分别有21、19、18家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 2023年GDP完成全年目标，但第四季度GDP增速低于预期。 2023年全年GDP实际增速同比+5.2%，完成了全年5%左右的目标。得益于较低的基数， 2023年GDP增速较2022年的+3.0%有明显提升。第四季度GDP实际增速同比+5.2%，低于市场预期的5.3%。第四季度GDP同样得益于低基数，较第三季度的+4.9%有所改善，但剔除基数因素后，实际表现基本与三季度持平。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，12月社零不及市场预期，剔除基数影响后的复合增速较前值小幅改善。2023年全年社零同比+7.2%，12月社零同比+7.4%，不及市场预期+8.2%和上月前值的 +10.1%，环比由上月的+0.1%回升至+0.4%。剔除基数因素后的两年复合增速显示12月社零 较11月有所改善。分项来看，剔除基数因素后，多数行业的两年复合增速有所改善，必选消费中的粮油食品、饮料、服装鞋帽和可选消费中的通讯器械改善较为明显；而必选消费中的烟酒和日用品增速有明显下滑。 进出口方面，12月出口增速略超预期，进口增速略低于预期，但两者较前值都有所改善。 按美元计价，12月我国进出口总额5319亿美元，同比+1.4%。其中：出口3036.2亿 美元，同比+2.3%，超市场预期的+2.1%，上月前值为+0.5%；进口2282.8亿美元，同比+0.2%，略低于市场预期的+0.3%，上月前值为-0.6%； 出口方面，12月出口数据略超市场预期，较前值也有明显回升，但剔除基数因素后的两年复合增速仍有小幅下滑。 出口分产品来看，轻工纺织商品出口同比增速较上月改善明显；钢材出口同比跌幅小幅扩大；机电产品同比表现分化，其中汽车及配件表现稳健，同比继续高增，且较上月有明显改善，集成电路和手机出口12月表现不佳，尤其是手机出口增长由上月高增转负。 分地域来看，12月对各个地区出口增速表现分化。其中对美国出口同比增速由负转正，主要是受去年同期高基数影响；对欧盟、东盟、日本和韩国的出口同比降幅有所收窄；俄罗斯仍是出口增长的重要拉动项，虽然涨幅有所收窄，但继续保持着同比超20%的高增速。 进口方面，12月进口同比+0.2%，略低于市场预期的+0.3%，但较上月-0.6%的同比增速有明显改善，剔除基数因素后的两年复合增速也有所回升。12月进口数据的回暖可能显示内需恢复动能有所改善。 整体来看，12月进出口数据较前值都有所改善。但考虑到后续欧美加息后的经济降温，后续外需预计仍有压力；进口数据显示内需恢复有小幅改善，但当下整体内需环境仍有较大压力。