港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年9月 2023年9月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 8月港股表现不佳，明显不及我们月初偏乐观的预期。期间十年期美债收益率 一度创08年以来新高，结合市场悲观情绪，资金面快速恶化。展望后市，我们对短期走势偏谨慎，但对中长期走势继续保持较为乐观的看法。配置方面，建议关注景气行业板块的超跌反弹机会，对景气度较好的行业板块进行左侧布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高的黄金、汽车零部件、电网电力、出行消费等。 投资要点 2023年8月港股市场表现回顾 8月港股市场表现不佳，明显不及我们月初偏乐观的预期。8月港股市场恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别-8.5%/-8.5%/-8.1%。风格方面，市场大跌背景下各个风格指数表现都不佳，中小盘成长风格表现相对较好一些。行业板块层面，8月除了能源业和电讯业，其余行业全部收跌。8月估值水平再次明显回落，5年PE估值分位点在29%左右。8月市场虽然经历大幅回撤，但南向资金大幅流入，选择在底部“越跌越买”。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，8月发布的经济数据显示基本面仍旧疲软，甚至有进一步下滑趋势。市场关注点基本集中在政策端，8月前期政策力度不及市场高预期，是市场大幅下跌的重要因素之一。直到27日，内地资本市场才迎来调降印花税等重磅利好。资金面方面，本月资金面弱势超我们预期，期间十年期美债收益率不断破新高，一度创下2008年以来新高。并且近期联储官员表态也整体偏鹰，后续加息节奏仍存不确定性。 2023年9月港股市场展望及配置建议 总体来看，我们对港股市场的短期走势会偏谨慎，而对于港股中长期走势，我们继续保持较为乐观的看法。配置方面，建议关注景气行业板块的超跌反弹机会，对景气度较好的行业板块进行左侧布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高的黄金、汽车零部件、电网电力、出行消费等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 6.《港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议》-2023年5月2日 7.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 8.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 9.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 正文目录 1.2023年8月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据8 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2023年9月港股市场展望及配置建议16 4.浙商国际月度十大金股18 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：港股通净买入/卖出行业分布7 图表9：月度净买入前十大公司7 图表10：月度净卖出前十大公司7 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表12：港股市场月度分行业回购金额8 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量9 图表14：社会消费品零售总额：当月同比10 图表15：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表16：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表17：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表18：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表19：工业增加值:当月同比12 图表20：国内月度物价数据12 图表21：新增社融规模当月值13 图表22：新增社融规模当月同比多增结构13 图表23：新增人民币贷款当月值13 图表24：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表25：制造业PMI和服务业PMI14 图表26：美国CPI和PCE物价指数15 图表27：美国MarkitPMI数据15 图表28：美国:新增非农就业人数:当月值:季调15 图表29：美国:失业率:季调15 图表30：美国十年期国债收益率16 图表31：美元指数16 图表32：离岸人民币汇率16 图表33：浙商国际2023年9月十大金股18 1.2023年8月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 8月港股市场表现不佳，明显不及我们月初偏乐观的预期。8月十年期美债收益率一度 创08年以来新高，结合市场悲观情绪，资金面快速恶化。再加上中国经济基本面数据继续疲软，且政策端发力不及市场预期，港股市场从月初开始持续下跌近12%。直到后期资金面略有转暖，配合政策面发力才有所反弹。 截至8月底，8月港股市场恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别 -8.5%/-8.5%/-8.1%。风格方面，市场大跌背景下本月港股市场各个风格指数表现都不佳，中小盘成长风格表现相对较好一些。 行业板块层面，8月除了能源业和电讯业，其余行业全部收跌。其中公共事业、地产建筑业和工业跌幅较大，本月跌幅都超过了10%；电讯业则是小幅收涨，能源业涨幅最大，8月涨幅超2%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 8月港股市场经历大跌，估值水平再次明显回落。 截至8月底，恒生综指的PE（TTM）为9.77，较上月末的10.09回落明显，点位接近5年均值和往下一个标准差中间的位置，5年的估值分位点在29%左右，估值上有明显回落。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从月初的5.95上升至6.12。风险溢价水平处在5年均值往下一个标准差左右的位置，5年的分位点在22.3%左右，显示美债收益率仍高企，港股较美债收益率性价比承压。 如果我们从恒生指数的角度来看港股市场估值，市场的估值水平则更为低估。恒生指数PE（TTM）的5年估值分位点仅有9.58%，风险溢价水平的5年分位点在32.6%左右。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 8月港股市场虽然经历大幅回撤，但南向资金整体上却选择了在底部“越跌越买”。 8月港股市场南向资金净流入为755亿港元，创2021年1月以来新高，环比7月大幅上涨378%。从每日的流入情况来看，南下资金大幅买入的交易日基本集中在市场大幅回撤的过程中，呈现出“越跌越买”的态势。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，8月各个行业南下资金都呈现净流入，其中金融、能源、可选消费和房地产是南下资金流入的重点，都超过80亿港元。其中金融 业8月净流入超过了190亿港元。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，8月南下净流入最大的公司是美团，超过了50 亿港元；兖矿能源净流入超过40亿港元；建行、中移动和中海油净流入都分别超过了30亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表9：月度净买入前十大公司图表10：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 8月港股市场回购总金额从上月的90亿港元下滑至77亿港元左右，仍主要依靠腾讯 控股、汇丰控股和友邦保险的大幅回购推动；回购公司数量上同样有所下降，从上月的67 家下降至本月的60家。 从8月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）腾讯控股、2）汇丰控股、3）友邦保险、4）长实集团、5）中石化、6）诺辉健康、7）快手、8）移卡、9）天立国际控股、10）时代天使。 从8月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在信息技术和金融行业，分别受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动。从回购公司数量来看，医疗保健、信息技术和可选消费的回购公司数量最多，分别有12、11、8家相关行业公司进行了回购。 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的增长情况。 消费方面，7月社会消费品零售总额同比+2.5%，较6月前值的+3.1%继续走低，且明显不及市场预期的同比+4.0%。剔除基数影响后的两年复合增速同样较前值有所回落。 剔除基数影响后，来看各分项表现：7月家具和建筑装潢材料是主要拖累，且较前值都有边际恶化，反映了当下地产链相关消费的疲软；另外，化妆品消费7月同比转负，较 6月增速下滑最大，家电和金银珠宝增速下滑也较大，可能是由于上月618大促导致的消 费前置；大多数行业7月的两年复合增速较6月都有明显走弱，显示当下内需增长动能明显减弱。 进出口方面，7月出口2817.6亿美元，同比-14.5%，较前值的同比-12.4%继续下滑，且不及市场预期的同比-13.2%。分区域来看，俄罗斯仍然是拉动出口增长的主要动力，7月同比+52%，但较上月的同比+91%回落明显。其他主要出口地区中，对欧盟和东盟的出口同比跌幅都有所扩大，对美国的出口同比跌幅基本与上月持平。分产品来看，机电产品、高新技术产品和农产品的出口同比跌幅都明显扩大，但机电产品中的汽车和船舶仍然保持非常强劲的涨幅，同比增长都在80%以上。另外集成电路、手机产品的出口增速有所回温，手机出口快速由负转正，由6月的同比-23%恢复到7月的同比+2%。 7月进口2011.6亿美元，同比-12.4%。较前值的同比-6.8%大幅下滑，明显不及市场 预期的同比-5.6%。显示7月国内内需承压，需要稳增长政策的进一步助力。 整体来看，7月中国进出口数据再次双双不及预期，贸易顺差继续缩窄，这显示出了当下内外需交困的情况。展望未来，考虑到基数、美元贬值等因素，后续出口数据有望企 稳。另外7月进口数据未完全反应国内政策端的发力，随着提振需求的支持政策逐步落地，进口数据同样有望好转。 投资方面，1-7月固定资产投资累计同比+3.4%，不及市场预期的+3.9%，较6月前值的+3.8%继续回落。当月同比增速和两年复合增速较前值都有所走弱。具体来看，7月固定资产投资结构仍保持着基建和制造业投资拉动