港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年11月 2023年11月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 在资金面和情绪面压制下，10月港股市场表现仍不佳，恒指连续3个月大幅收跌，10月跌幅有所扩大，基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。总体来看，我们对于后续港股的短期走势更偏谨慎，尤其是考虑到近期中国10月PMI的超预期走弱影响到了市场的基本面预期。对于中长期走势，港股市场的估值水平随着市场下跌再次进入价值区间，对于市场的左侧配置性价比较高。 投资要点 2023年10月港股市场表现回顾 在资金和情绪面压制下，10月市场表现仍不佳，恒指连续3月大幅收跌，10月跌幅有所扩大，恒生综指/恒生指数/恒生科技分别-4.32%/-3.91%/-4.12%。风格方面，大盘成长风格表现相对较好。10月行业板块除了医疗保健业，其余行业全部收跌。港股市场估值水平继续下降，再次进入价值区间。10月南向资金仍“越跌越买”，但流入量进一步减少，可选消费和医疗保健业是流入重点。10月港股仍在底部运行，回购金额虽然有所下降，但仍在高位。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，三季度GDP超预期结合9月经济数据继续回暖且略超预期，基本可以确定在前期政策端的大力刺激下，国内经济基本面已经开始企稳回升。但近期中国10月PMI的超预期走弱影响到了市场的基本面预期，基本面进一步回暖仍需政策面巩固。资金面方面，美债供需失衡继续推高美债收益率，十年期美债一度涨破5%，10月港股资金面仍在恶化。不过明显高于自然利率的利率水平对经济也产生了限制性作用，联储继续加息的必要性下降，“highforlonger”成为市场共识。 2023年11月港股市场展望及配置建议 总体来看，我们对于后续港股的短期走势更偏谨慎，尤其是考虑到近期中国10月PMI的超预期走弱影响到了市场的基本面预期。对于中长期走势，港股市场的估值水平随着市场下跌再次进入价值区间，对于市场的左侧配置性价比较高。配置上，继续强调保持分散均衡的行业板块配置，保留一定的顺周期配置和对景气行业板块的布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高或改善明显的黄金、电子、新能源汽车、医药等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 6.《港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议》-2023年5月2日 7.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 8.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 9.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 10.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 11.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日 正文目录 1.2023年10月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面15 3.2023年11月港股市场展望及配置建议19 4.浙商国际月度十大金股21 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：港股通净买入/卖出行业分布7 图表9：月度净买入前十大公司7 图表10：月度净卖出前十大公司7 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表12：港股市场月度分行业回购金额8 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量9 图表14：社会消费品零售总额：当月同比10 图表15：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表16：固定资产投资完成额及其分项：累计同比11 图表17：商品房销售面积及销售额：当月同比11 图表18：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表19：工业增加值:当月同比12 图表20：国内月度物价数据12 图表21：新增社融规模当月值13 图表22：新增社融规模当月同比多增结构13 图表23：新增人民币贷款当月值13 图表24：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表25：制造业PMI和服务业PMI14 图表26：美国CPI和PCE物价指数17 图表27：美国MarkitPMI数据17 图表28：美国:新增非农就业人数:当月值:季调17 图表29：美国:失业率:季调17 图表30：美国十年期国债收益率18 图表31：美元指数18 图表32：离岸人民币汇率18 图表33：浙商国际2023年11月十大金股21 1.2023年10月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 10月港股市场的表现仍旧不佳，恒生指数连续3个月大幅收跌。10月跌幅较9月小幅放大，资金面和情绪面压制下的港股市场表现不佳，基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。 10月期间，尽管市场预期美联储后续加息概率明显降低，但失衡的美债供需不断推高美债利率。9月期间一度冲破4.6%的十年期美债收益率在10月继续上冲，一度冲破5%的高位。而对于港股基本面的预期在月末也同样有所转弱，10月最后一个交易日公布10月官方PMI数据，明显不及市场预期，最后一个交易日港股市场大跌，恒生指数当日收跌1.69%。 截至10月底，10月港股市场恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别 -4.32%/-3.91%/-4.12%。风格方面，市场继续大幅下跌背景下，本月港股市场各个风格指数表现都不佳，大盘成长风格表现相对较好。 行业板块层面，10月除了医疗保健业，其余行业全部收跌。其中能源业和地产建筑业跌幅较大，本月跌幅都超过了7%；医疗保健业本月表现较为强势，10月逆势大涨5.17%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 10月港股市场估值水平继续下降，估值仍较低。截至10月底，恒生综指的PE（TTM）为9.13，较上月末的9.78明显下降，点位接近5年均值往下一个标准差的位置。5年的PE估值分位点大幅下降至5.69%左右，再次进入价值区间。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从月初的5.64上升至6.08。风险溢价水平处在5年均值往下一个标准差左右的位置，5年的分位点在24.8%左右。但美债收益率高企，港股较美债收益率性价比承压。 如果我们从恒生指数的角度来看港股市场估值，市场的估值水平则更为低估。恒生指数PE（TTM）的5年估值分位点仅有1.87%，风险溢价水平的5年分位点在46.54%左右。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 10月港股市场继续保持弱势，虽然南向资金在底部仍保持“越跌越买”，但10月的南向资金流入量进一步减少。 10月港股市场南向资金净流入为232亿港元，较9月明显减少。从每日的流入情况来 看，南下资金在10月基本保持每日净流入，10月仅有3个交易日南向资金流出。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，10月各个行业南下资金除了能源和电信服务业，其他都呈现月度净流入。其中可选消费和医疗保健行业是南下资金流入的重点，都超过70亿港元。其中可选消费10月净流入超过了110亿港元，排在第一。能源和电信 服务业是本月唯二净流出的行业，净流出分别为34亿和3亿港元。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，10月南下净流入最大的公司是美团，流入近60亿港元；药明生物和中芯国际净流入都在15亿港元左右；香港交易所、石药集团和长 城汽车净流入也都超过了10亿港元。10月中海油净流出最大，南向资金流出近17.9亿港 元，腾讯控股、快手和中石油月度净流出都超过10亿港元。图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表9：月度净买入前十大公司图表10：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 10月港股仍在底部运行，回购金额仍较高，但较上月有所降低。10月港股市场回购总 金额从上月的162亿港元下降至105亿港元左右，主要是因为腾讯控股在本月后期并未进 行回购。但本月回购总金额较高，仍主要依靠腾讯控股、汇丰控股和友邦保险的大幅回购推动；回购公司总数量则从上月的87家小幅降至本月的84家。 从10月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）腾讯控股、2）友邦保险、3）汇丰控股、4）快手-W、5）东风集团股份、6）李宁、7）ESR、8）小米集团-W、9）中国石油化工股份、10）先声药业。 从10月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在金融和信息技术行业，分别受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动。从回购公司数量来看，信息技术、医疗保健和可选消费的回购公司数量最多，分别有17、17、16家相关行业公司进行了回购。 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先从总量端来看，中国三季度GDP增速超预期。 前三季度中国GDP增速达到同比+5.2%，超市场预期的同比+5%；其中第三季度GDP同比+4.9%，同样超市场预期的同比+4.5%。由于基数原因，三季度GDP增速较二季度的同比 +6.3%有明显回落，剔除基数影响后的三季度GDP增速较二季度有明显提升。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。消费方面，9月社零继续回暖，增速超市场预期。 1-9月社会消费品零售总额同比+6.8%，其中9月社零同比+5.5%，超市场预期的同比 +4.9%，同比增速较上月的4.6%继续上行。剔除基数因素后的两年平均增速显示9月社零较8月有小幅回落。 分项来看，剔除基数因素后，必选消费行业表现较为稳定，饮料粮油食品等分项较8 月增速有所回升；但可选消费表现不理想，多数行业分项的平均增速较8月明显回落，其 中地产链强相关的家用电器、家具和装潢建材9月跌幅较大，且家