港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年6月 2023年6月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 基本面来看，5月国内经济数据承压，经济仍保持弱复苏态势，提振需求是重中之重，有望看到后续政策端继续发力。资金面来看，美国通胀仍有较强韧性，且距离目标相去甚远，银行业和债务上限问题总体可控，6月加息概率有所下降，但不排除后续继续加息。总体来看，在基本面和资金面难以全面转好的阶段，我们倾向于仍对主题和景气赛道保持配置。但结合部分前期热度较高的主题和赛道已处于较高的位置，短期可能面临回调风险，因此我们建议对行业板块进行更加均衡的分散配置。 投资要点 2023年5月港股市场表现回顾 5月港股上半月反复震荡后，下半月快速下杀，恒生指数和恒生科技指数大幅回落8.35%和7.04%，各个行业板块无一幸免全部收跌。估值方面，5月经历大跌后的市场估值水平快速下滑，开始显出配置性价比。南向资金方面，虽然市场大跌，但南向抄底的配置资金并不算冷，较上月仅有小幅回落。回购方面，随着估值水平回落，市场回购开始明显活跃，市场的回购金额和回购公司数量都有明显提升。 港股市场宏观环境解读 国内方面，5月发布的经济数据大多不及预期，复苏进程明显遇阻，我们仍旧坚持之前对于经济弱复苏的判断，后续有望看到提振需求的政策力度加大。海外方面，美国通胀仍有较强的韧性，距离通胀目标相去甚远，另外银行业和债务上限问题总体可控。6月加息的概率有所下降，但市场对于7月加息的预计概率仍超50%。 2023年6月港股市场展望及配置建议 股市变化反应的是投资者的预期，随着数据的逐步揭露，我们可以看出市场正在慢慢修正先前“中国复苏，美国衰退”的强预期，自二月以来，港股已经陷入连续4个月的调整。总体来看，在基本面和资金面难以全面转好的阶段，我们倾向于仍对主题和景气赛道保持配置。但结合部分前期热度较高的主题和赛道已处于较高的位置，短期可能面临回调风险，因此我们建议对行业板块进行更加均衡的分散配置。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 6.《港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议》-2023年5月2日 正文目录 1.2023年5月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面12 3.2023年6月港股市场展望及配置建议14 4.浙商国际月度十大金股15 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比9 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比9 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表18：工业增加值:当月同比11 图表19：国内月度物价数据11 图表20：新增社融规模当月值11 图表21：新增社融规模当月同比多增结构11 图表22：新增人民币贷款当月值11 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构11 图表24：制造业PMI和服务业PMI12 图表25：美国CPI和PCE物价指数13 图表26：美国MarkitPMI数据13 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调13 图表28：美国:失业率:季调13 图表29：美国十年期国债收益率14 图表30：美元指数14 图表31：离岸人民币汇率14 图表32：浙商国际2023年6月十大金股15 1.2023年5月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 5月国内经济数据再次印证我们先前对于国内经济弱复苏的判断，显示整体经济复苏遇阻，市场对于先前港股基本面的高预期面临持续的修正压力；而资金面本月同样不乐观，美债收益率、美元指数反弹，人民币汇率再破7，离岸人民币汇率月末贬值至超过7.12附近。 本月在人民币汇率快速贬值破7的背景下，港股市场快速下杀。5月港股在上半年反复震荡后，下半月快速下杀，5月恒生指数大幅回落8.35%。而恒生科技指数受益于行业轮动后中概股的反弹，本月走势略好于大盘，5月录得7.04%的跌幅。 风格方面，港股大中小盘悉数下跌，中盘略好于大盘和中小盘股；市场大跌下，价值风格表现则明显好于成长风格。 行业板块层面，面临整个市场的系统性下杀，本月没有一个行业能幸免。与经济景气较为相关的原材料业和地产建筑业跌幅居前，本月的跌幅达到15%左右。而受益于自身行业景气和经营稳健的公共事业行业本月跌幅最小，本月跌幅仅为4.5%，是本月港股行业中唯一跌幅在5%以内的行业。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 5月整体市场经历了大跌，港股市场估值水平快速下滑，已经开始显出配置性价比。截至5月底，恒生综指的PE（TTM）为9.62，较上月末的10.74下降明显，当前点位 接近5年均值往下一个标准差的位置，估值分位点已经低于20%，估值上的配置性价比开始显现。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）来看，市场风险溢价水平同样有所上升，从上月末的5.92上升至6.57。但由于美债收益率仍高企，港股的风险溢价水平仅处在5年均值和往下一个标准差中间左右的位置。 总体而言，5月末市场的估值水平较上月末的估值水平下降明显，开始显出一定的估值性价比。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 5月港股市场大跌，但南向抄底的配置资金并不算冷，5月港股南向资金净流入225 亿港元，较上月313亿港元有小幅回落。 从我们测算的5月各公司的南向净流入来看，银行和能源的“中特估”个股更受南向资金青睐，前十大南向资金流入公司中有一半是来自能源和金融业的国央企。而从净卖出的公司来看，建设银行本月再次成为南向净卖出最大的公司，5月南向净卖出超过了60亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 5月港股随着市场大跌，估值水平明显回落，市场回购开始明显活跃。 5月港股市场回购总金额从上月的53亿港元上升至101亿港元，主要依靠友邦保险、 腾讯控股和汇丰控股的大幅回购推动；回购公司数量上同样有所提升，从上月的56家上升 至本月的65家。 从5月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）友邦保险、2）腾讯控股、3）汇丰控股、4）长实集团、5）颐海国际、6）中国软件国际、7）ESR、8）蒙牛乳业、9）快手-W、10）海尔智家。 从5月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在金融和信息技术行业，分别受友邦保险和腾讯控股的大幅回购带动。从回购公司数量来看，信息技术、金融、可选消费行业的回购公司数量排在前三，分别有15、10、10家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利有80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场与内地基本面走势呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的增长情况。 消费方面，4月社零同比增速上行至18.4%，较上月+7.8ppts，但小幅低于市场20.2%的预期。受益于去年疫情造成的低基数效应，4月可选消费同比大幅提升，其中餐饮、金银珠宝、汽车的销售表现非常亮眼。剔除低基数的影响后，社零两年复合增速同样走缓，餐饮、金银珠宝、和石油制品的增长较为稳健。 进出口方面，中国4月出口达到2954.2亿美元，同比+8.5%，再次超预期，小幅高于 8%的市场预期；而进口为2052.1亿美元，同比-7.9%，大幅低于-0.2%的市场预期。拆分出口数据，“一带一路”沿线国家出口数据亮眼，出口达到4.61万亿元，占外贸总值超30%，同比+16%；按出口品类来看，机电产品仍是占近六成的大头，其中汽车出口继续高速增长，同比+195.7%。我们认为出口数据虽然连续超预期，但外部货币紧缩环境仍在，未来出口增速承压仍是大概率事件。此外进口失速也非常值得关注，恰恰反应了我们反复强调的内需增长乏力，未来促消费提内需仍将是国内政策主基调。 投资方面，4月固定资产投资同样不及预期，累计同比较前值-0.4ppts至4.7%，不及市场预期的5.2%。当前投资的主要拉动力基建投资和制造业投资同比增速在4月都有小幅回落，而本就弱势的房地产开发投资4月同比下行至-7.3%。另外具体到地产数据，4月商品房销售面积加速下滑至同比-11.8%，新开工面积同比-28%继续保持颓势，地产端的恢复不容乐观。 图表13：社会消费品零售总额：当月同比图表14：出口金额（以美元计）：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际 供给端看工业增加值，4月国内工业生产增长动能环比明显走弱。4月工业增加值同比增速5.6%，得益于低基数，4月同比较前值有所上升，但明显不及市场9.7%的预期，而且月环比较3月由正转负，环比-0.47%。剔除低基数的影响后，工业增加值两年复合增速较 3月明显回落。 此外，4月规模以上工业企业利润同比-18.2%，较前值的-19.2%有环比改善，但剔除低基数影响后，同比仍在恶化。“量、价、利润率”拆分来看，4月工业企业利润主要的拖累项来自价格。 4月国内CPI和PPI继续下行，CPI同比+0.1%，前值为0.7%，PPI同比-3.6%，前值为 -2.5%，CPI和PPI双双不及市场预期。CPI不及预期主要受食品和能源品价格拖累，扣除后的核心CPI环比有小幅改善。PPI同比降幅扩大，除了有高基数的影