港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年7月 2023年7月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 6月港股市场上半月经历了快速的触底反弹，下半月再度迎来调整，市场整体仍收涨。估值方面变化不大，仍在配置性价比区间。整体来看，港股基本面和资金面两端仍未转暖，后续需要重点关注政策面和海外资金面的变化。但考虑到当前市场估值仍在价值区间，且离岸人民币汇率距离去年谷底也仅一步之遥。再加上近期政策面的明显转暖，我们认为当下对于港股不宜过度悲观。配置上，我们继续强调对于行业板块的分散均衡配置，建议关注直接受益于政策面转暖和基本面有支持的高景气度行业。 投资要点 2023年6月港股市场表现回顾 上半月在政策预期的催动下，港股经历了快速的触底反弹。而下半月政策不及预期，加上基本面和资金面仍不乐观，市场再度下跌，但6月恒生综指/恒生指数/恒生科技仍收涨+3.22%/+3.74%/+7.85%。风格方面，大盘成长风格明显强于中小盘和价值风格；行业板块层面，本月收涨的行业居多，可选消费和资讯科技业涨幅居前；估值方面变化不大，仍在配置性价比区间；人民币本月继续大幅贬值，南向资金年内首次月度净流出；市场在低估区间徘徊，回购市场升温明显。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，国内6月发布的经济数据大多再次不及预期，数据显示了当下国内经济仍处于弱复苏之中，且复苏动能仍在减弱。后续对于基本面的看点主要放在政策面上，重点关注后续提振内需的政策力度。而海外方面，美国经济和通胀仍保持着较强的韧性，核心通胀居高不下，结合银行业问题可控，美联储近期表态明显偏鹰，年内可能仍将面临2次加息。6月美债收益率反弹，人民币汇率继续大幅贬值，南向资金净流出，港股资金面承压。 2023年7月港股市场展望及配置建议 总体来看，港股基本面和资金面仍未转暖。但考虑到当前市场估值仍在价值区间，且离岸人民币汇率距离去年谷底也仅一步之遥。再加上政策面的转暖，我们认为当下对于港股不宜过度悲观。配置上，我们继续强调对于行业板块的分散均衡配置。继续建议关注直接受益于政策面转暖的行业板块，例如受益于内需提振政策的大消费和地产板块，受益于产业政策持续重点支持的新能源和数字经济板块；受益于宏观基本面支撑的黄金板块；行业景气度较高的船舶和电力行业。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 6.《港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议》-2023年5月2日 7.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 正文目录 1.2023年6月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面12 3.2023年7月港股市场展望及配置建议15 4.浙商国际月度十大金股16 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比9 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比9 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表18：工业增加值:当月同比11 图表19：国内月度物价数据11 图表20：新增社融规模当月值11 图表21：新增社融规模当月同比多增结构11 图表22：新增人民币贷款当月值12 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构12 图表24：制造业PMI和服务业PMI12 图表25：美国CPI和PCE物价指数13 图表26：美国MarkitPMI数据13 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调14 图表28：美国:失业率:季调14 图表29：美国十年期国债收益率14 图表30：美元指数14 图表31：离岸人民币汇率14 图表32：浙商国际2023年7月十大金股16 1.2023年6月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 港股市场经历过5月的快速下杀，重回估值性价比区间，在市场对于政策预期的催动下，港股6月上半月经历了快速的触底反弹，恒生指数从低点的反弹幅度最大接近10%，恒生科技指数期间最大涨幅更是接近17%。而下半月政策出台并不及市场预期，加上市场基本面和资金面仍不乐观，市场再度快速下杀。 但截至6月底，本月港股市场恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数仍然分别 +3.22%/+3.74%/+7.85%。风格方面，本月港股市场大盘成长风格明显强于中小盘和价值风格。 行业板块层面，本月收涨的行业居多。可选消费和资讯科技业涨幅居前，本月涨幅分别达到+6.6%和+6.3%，排在第一和第二；而医疗保健业本月继续保持颓势，本月下跌幅度最大，达到-5.2%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 6月港股市场经历过上半月的持续反弹后，下半月迎来了快速回调。6月恒生综合指数整体小幅收涨3.22%，估值水平较月初变化并不大。 截至6月底，恒生综指的PE（TTM）为9.6，较上月末的9.62基本持平，点位接近5年均值往下一个标准差的位置，5年的估值分位点已经在20%左右，估值上仍在性价比区间。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）来看，恒生综指的市场风险溢价同样维持在月初的水平。但由于美债收益率仍高企，港股的风险溢价水平仅处在5年均值和往下一个标准差中间左右的位置，较美债收益率性价比承压。 总体而言，6月末港股市场的估值水平基本维持月初的水平，配置上仍保持着一定的估值性价比。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 6月港股市场虽然整体收涨，但是南向资金却明显走弱，6月南向资金净流出58亿港元，是今年来第一次月度净流出。 我们认为主要原因是美联储加息预期再度走强，人民币本月继续大幅贬值，离岸人民币兑美元汇率截至6月末已经高达7.27左右，距离去年7.37的高点也仅一步之遥。 从我们测算的5月各公司的南向净流入/流出来看，银行业和指数产品是本月南向资金流出的主要对象。建设银行本月再次成为南向净卖出最大的公司，6月南向净卖出超过了23亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 6月港股市场继续在估值性价比区间震荡，回购市场进一步活跃，回购公司数量和金额都有进一步提升。 6月港股市场回购总金额从上月的101亿港元进一步上升至163亿港元，仍主要依靠腾讯控股、汇丰控股和友邦保险的大幅回购推动；回购公司数量上同样有所提升，从上月的65家上升至本月的68家。 从6月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）腾讯控股、2）汇丰控股、3）友邦保险、4）长实集团、5）小米集团、6）蒙牛乳业、7）JS环球生活、8）东风集团股份、9）协鑫科技、10）快手。 从6月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在信息技术和金融行业，分别受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动。从回购公司数量来看，可选消费、信息技术、医疗保健和金融行业的回购公司数量排在前四，分别有15、15、12、9家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利有80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的增长情况。 消费方面，5月社零同比+12.7%，不及市场预期的13.6%，较前值的18.4%明显回落。剔除基数因素后，社零同比较上月仍有小幅回落。在五一长假加持背景下，5月的社零数据并不理想。分行业看，地产链相关的家具、建筑建材、家电等是主要拖累项。 进出口方面，以美元计价5月进出口总值为5012亿美元（-6.2%YoY）；出口金额为2835亿美元（-7.5%YoY），较前值（+8.5%YoY）和市场预期（-1.8%YoY）都有不小的差距。出口疲软一方面是因为美元升值，另一方面是因为去年同期高基数的原因，去年5月出口的同比增速高达14.8%。但即使剔除这两方面的影响，出口数据仍没有很理想。对于出口数据，我们仍然保持之前较为悲观的预期。除了欧美处于紧缩货币政策周期导致的外需承压，5月官方PMI中新出口订单同样回落明显。在未来外需大概率乏力的情况下，预计后续政策重点仍在内需的提振上。 投资方面，1-5月固定资产累计同比+4%，同样不及市场预期的4.5%。其中基建和制造业投资仍是主要推动力，累计同比分别+7.5%和+6%，较前值都有所小幅下滑。此外，房地产投资继续探底，5月累计同比-7.2%，较前值-6.2%的增速继续下滑。另外具体到地产数据，5月商品房销售金额和销售面积同比分别-19.7%和-4.8%，两者增速较前值都有大幅下滑。房屋开工面积同比-28%，与前值持平，继续保持在低位。 图表13：社会消费品零售总额：当月同比图表14：出口金额（以美元计）：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际 供给端看工业增加值，5月规模以上工业增加值同比+3.5%，不及市场预期的4.1%。分行业来看，汽车制造业和电气机械器材制造业同比增长强劲，医药制造业和水泥制品业是主要拖累项。 此外，5月规模以上工业企业利润同比-12.6%，较前值4月同比-18.2%有所改善。工业企业利润数据虽然同比降幅仍然较大，但降幅已经连续3个月改善。将其拆分成量（工业增加值）、价（PPI）、利润率来看，工业增加值和PPI