港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年5月 2023年5月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 4月港股走势冲高回落，恒生指数回落2.5%，弹性更大的恒生科技指数本月跌幅达到9.35%，指数基本回吐了3月的涨幅。市场弱势情况下，抗跌的大盘价值风格明显占优。展望5月，港股市场基本面仍处于国内经济弱复苏的环境之中，全面复苏仍待需求端的进一步释放；资金面预计短期仍将受美国经济数据扰动，但中长期向好趋势明显。对于5月港股的走势我们仍保持谨慎乐观。在配置上我们建议受益于宏观基本面支持的黄金板块；受益于经济复苏社零回升的高景气消费板块；受益于“中特估”和行业景气回暖的低估值金融保险板块。 投资要点 2023年4月港股市场表现回顾 4月港股走势冲高回落，恒生指数回落2.5%，弹性更大的恒生科技指数本月跌幅达到9.35%，指数基本回吐了3月的涨幅。市场弱势情况下，抗跌的大盘价值风格明显占优。4月各个行业互有涨跌，其中以互联网科技成长股为主的资讯科技业走势最为弱势。4月整体市场经历了小幅下跌，估值水平有小幅下降，但变化不大。4月港股南向资金净流入313亿港元，较上月671亿港元的高位有所回落。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，国内经济数据显示出国内经济仍未全面复苏，仍处于弱复苏阶段，后续仍需关注需求端的复苏。月末政治局会议中的表述同样明确了经济复苏动力仍不强。资金面来看，美国经济短期韧性仍在，市场对于加息预期的短期博弈仍在进行，十年期美债收益率和人民币汇率仍有反复，对于港股的流动性压力短期并未明显好转。 2023年5月港股市场展望及配置建议 展望5月，港股市场基本面仍处于国内经济弱复苏的环境之中，全面复苏仍待需求端的进一步释放；资金面预计短期仍将受美国经济数据扰动，但中长期向好趋势明显。对于5月港股的走势我们仍保持谨慎乐观。在配置上我们建议受益于宏观基本面支持的黄金板块；受益于经济复苏社零回升的高景气消费板块；受益于“中特估”和行业景气回暖的低估值金融保险板块。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 正文目录 1.2023年4月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面12 3.2023年5月港股市场展望及配置建议14 4.浙商国际月度十大金股15 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比9 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比9 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表18：工业增加值:当月同比10 图表19：国内月度物价数据10 图表20：新增社融规模当月值11 图表21：新增社融规模当月同比多增结构11 图表22：新增人民币贷款当月值11 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构11 图表24：制造业PMI和服务业PMI12 图表25：美国CPI和PCE物价指数13 图表26：美国MarkitPMI数据13 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调13 图表28：美国:失业率:季调13 图表29：美国十年期国债收益率14 图表30：美元指数14 图表31：离岸人民币汇率14 图表32：浙商国际2023年5月十大金股15 1.2023年4月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 4月港股市场整体宏观环境走弱，基本面内地经济复苏动力不足，资金面美国经济韧性仍在，美债利率仍在高位徘徊，人民币汇率走弱。本月港股走势冲高回落，恒生指数回落2.5%，弹性更大的恒生科技指数本月跌幅达到9.35%，指数基本回吐了3月的涨幅。市场风格方面，市场弱势情况下，抗跌的大盘价值风格明显占优。4月大中小盘风格指数中仅大盘风格收涨；成长价值风格中也是价值风格较为强势。 行业板块层面，本月各个行业互有涨跌，其中以互联网科技成长股为主的资讯科技业走势最为弱势，从上月的第一变成本月的倒数第一，跌幅近12%回吐上月涨幅；而能源板块本月则继续保持强势，本月涨幅高达9.5%，排在本月行业涨幅第一。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 4月整体市场经历了小幅下跌，估值水平有小幅下降，但变化不大。 截至4月底，恒生综指的PE（TTM）为10.74，较上月末的10.81小幅下降，当前点位落在近5年均值稍下方的位置，估值上优势并不大。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）来看，市场风险溢价水平继续停留在均值以下一个标准差的位置。风险溢价水平衡量市场相对于美债收益率的投资性价比，当前水平的风险溢价说明港股市场相对于美国国债的投资性价比仍不乐观，主要原因是美国国债收益率当前仍处于较高的位置。 总体而言，4月末市场的估值水平较上月末并无发生太大变化，后续估值空间的打开仍需关注经济复苏带来的市场基本面回暖。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 4月港股南向资金净流入313亿港元，较上月671亿港元的高位有所回落。从期间每日的南向净买入来看，持续净流入集中在上半月。 从我们测算的4月各公司的南向净流入来看，在本月市场弱势的情况下，众多具备低估值、高股息、行业景气和走势稳定的国央企，结合“中特估”的概念助推成为市场热点。从4月南向资金净流入前十的公司来看，前五大公司净流入都超过20亿港元，都与“中特估”概念有关。 而从净卖出的公司来看，上月建设银行和腾讯控股的净卖出幅度最大，整月南向净卖出都超过了30亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 4月港股市场回购小幅升温，总金额从上月的46亿港元上升至53亿港元，主要依靠 友邦保险和腾讯的回购推动；回购公司数量上同样有所提升，从上月的44家上升至本月的 56家。 从4月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）友邦保险、2）腾讯控股、3）太古股份公司A、4）中升控股、5）ESR、6）泡泡玛特、7）首程股份、8）网龙、9）太古股份公司B、10）长实集团。 从4月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在金融和信息技术行业，分别受友邦保险和腾讯控股的大幅回购带动。从回购公司数量来看，信息技术、金融、可选消费行业的回购公司数量排在前三，分别达到10、9、8家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利有80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场与内地基本面走势呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的增长情况。 消费方面，3月社零数据同比+10.6%，明显超市场预期的7.2%。但剔除低基数因素后，两年平均增速环比有所放缓。我们认为虽然去年市场预期的报复性消费缺席，但温和渐进的消费复苏正在进行。分类来看，3月可选消费恢复明显强于必选消费，场景消费相关的餐饮3月加速恢复，3月同比+26.3%，较前值+17.1ppts；汽车消费3月赢来强势反弹，同 比+11.5%，较前值+20.9ppts。但值得一提的是地产链相关的消费3月表现则较为疲软。 进出口方面，3月进出口数据大幅好于预期，3月出口总额同比+14.8%，远超-7.1%的市场预期。值得一提的是，我国汽车出口相当亮眼，3月同比大增123.8%。对于后续外需展望，我们仍保持之前较为谨慎的看法，海外通胀和货币紧缩压力仍在，后续经济走弱外需承压是大概率事件。 投资方面，2023年3月固定资产投资累计同比增速较前值小幅回落至5.1%，低于市场预期的5.7%。结构上仍延续基建（+8.8%YoY）和制造业（+7.0%YoY）投资拉动的态势。令人意外的是，房地产开发投资3月累计同比-5.8%，较前值有所走弱。具体到地产行业， 3月的地产销售面积和销售额分别同比-3.5%和+6.3%，较1-2月的前值都有所改善，尤其 是销售额同比是2021年6月以来首次转正。销售方面转暖并未带动地产企业的预期改善， 3月房屋新开工面积较前值同比跌幅扩大至-29.0%，造成3月地产投资边际走弱。 图表13：社会消费品零售总额：当月同比图表14：出口金额（以美元计）：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比 资料来源：Wind，浙商国际 供给端看工业增加值，2023年3月工业增加值同比+3.9%，较前值的2.4%有所回升，但还是不及市场预期的4.2%。分行业看，中下游行业较上游行业明显改善，其中电气机械、汽车制造业3月同比高增，达到+16.9%和+13.5%，我们认为其与本月出口数据大幅好于预期有关。此外，3月工业企业利润同比-19.2%，虽然较前值有所好转，但下行压力仍大。 3月国内CPI和PPI则继续下行至+0.7%和-2.5%，再次不及预期。CPI的下行除食品项受高基数影响外，能源价格回落和汽车、家电、电子产品等大件消费品清库存价格战同样是CPI不及预期的重要原因。PPI则主要受能源价格回落和外需不振贸易走落影响。 图表18：工业增加值:当月同比图表19：国内月度物价数据 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 金融数据方面，3月社融和信贷数据继续延续强劲势头，再次超市场预期。 3月新增社融5.98万亿元，连续三月超预期。社融同比多增高达7235亿元，分项来 看：人民币贷款和未贴现银行承兑汇票同比多增继续保持强势