港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年3月 2023年3月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 2月港股市场如我们预期迎来调整，港股市场整月持续大幅回调。除了自身的调整需求外，美国通胀下行不畅和经济数据强势导致市场预期变化占到了主导因素。中长期而言，我们认为投资者应当稳定好自身的预期，减少外部预期波动对自身配置思路的影响。短期而言，国内经济复苏和美国加息预期恶化带来的影响相抵，让港股市场短期走势难以捉摸，建议短期不能冒进，在配置上我们继续建议避开前期涨幅过大的小盘股。直接受益于疫情管控放开的消费出行板块、防御性强成长性良好且受益于数字化政策的电讯板块、受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块将是我们本月配置建议的首选。 投资要点 2023年2月港股市场表现回顾 2月份香港市场如期迎来了调整，恒生指数和恒生科技指数持续下跌，分别录得 -9.41%和-13.59%的月跌幅。行业板块层面，除了电讯业小幅收涨3%之外，其余的行业板块全军覆没。估值层面，在经历了2月的大幅回调后，港股市场的估值压力稍有缓解。资金流向方面，南下资金流入仍有限，北向资金因人民币贬值而明显减少。 港股市场宏观环境解读 国内经济方面，国内经济经历过疫情高峰后正在逐步恢复，强劲的金融数据结合超预期的2月PMI，当前国内整体经济复苏势头强劲。海外经济方面，美国2月公布的经济数据，显示出的“通胀回落不畅+经济强劲有韧性”让市场发现前期对于加息节奏和降息时点的预期过于乐观，市场交易开始明显转向。美债收益率开始大幅反弹，美元指数和美元兑人民币汇率也同步走高。 2023年3月港股市场展望及配置建议 中长期而言，我们认为投资者应当稳定好自身的预期，减少外部预期波动对自身配置思路的影响。短期而言，国内经济复苏和美国加息预期恶化带来的影响相抵，让港股市场短期走势难以捉摸，建议短期不能冒进，在配置上我们继续建议避开前期涨幅过大的小盘股。直接受益于疫情管控放开的消费出行板块、防御性强成长性良好且受益于数字化政策的电讯板块、受益于行业回暖的地产和地产后周期消费板块将是我们本月配置建议的首选。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 2.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 正文目录 1.2023年2月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南北资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读8 2.1.国内经济方面8 2.2.海外经济方面9 3.2023年3月港股市场展望及配置建议11 4.浙商国际月度十大金股12 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：港股市场行业板块月涨跌幅4 图表3：恒生综指市盈率估值5 图表4：恒生综指风险溢价水平5 图表5：南向资金每月净买入6 图表6：北向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入6 图表8：港股市场月度回购金额前十大公司7 图表9：港股市场月度分行业回购金额7 图表10：制造业PMI和服务业PMI8 图表11：新增社融规模当月值8 图表12：新增社融规模当月值结构9 图表13：新增社融规模当月同比多增结构9 图表14：新增人民币贷款当月值9 图表15：新增人民币贷款当月值结构9 图表16：新增人民币贷款当月同比多增结构9 图表17：美国MarkitPMI数据10 图表18：美国CPI和PCE物价指数10 图表19：美国:新增非农就业人数:当月值:季调10 图表20：美国:失业率:季调10 图表21：美国十年期国债收益率11 图表22：美元指数11 图表23：离岸人民币汇率11 图表24：浙商国际2023年3月十大金股12 1.2023年2月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 2月份香港市场如期迎来了调整，恒生指数和恒生科技指数分别录得-9.41%和-13.59%的跌幅，整月持续下行，几乎没有像样的反弹，印证了我们在上月港股市场月度展望报告中反复强调的市场回调风险。 国内方面，当下处于经济数据真空期，可参考的数据有限。但可及的数据都显示国内整体经济处于良好的复苏之中，后续仍需更多的经济数据做验证；国外方面，2月公布的通胀回暖数据和强劲经济数据几乎将上一月的市场预期完全证伪，导致香港市场的海外流动性再次吃紧，市场迎来大幅回调。 行业板块层面，由于市场的普跌，除了电讯业本身防御属性和行业政策利好受市场青睐而小幅收涨3%之外，其余的行业板块全军覆没。尤其是成长股为代表的资讯科技业，在美债收益率快速上行，海外流动性吃紧的情况下，迎来大幅回撤接近15%，是本月回调最为激烈的行业板块。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 在经历了2月的大幅回调后，港股市场的估值压力稍有缓解。 截至2月底，恒生综指的PE（TTM）为10.13，较上月末有明显回落，当前点位落在近5年均值和均值以下一个标准差之间的位置。显示港股市场处于较为低估的水平。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率）来看，市场风险溢价水平回升到了均值以下一个标准差的位置。风险溢价水平衡量市场相对于美债收益率的投资性价比，当前水平的风险溢价说明港股市场相对于美国国债的投资性价比仍不乐观，但压力有所缓解，主要原因是美国国债收益率当前仍处于高位。 2月期间的回调稍微减轻了港股市场的估值压力，但我们认为第一波由估值修复驱动的行情基本已经到位，后续需要国内经济回暖来开启第二波基本面修复的行情。 图表3：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表4：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南北资金走向 2月港股南向资金净流入为82亿港元，相较上月仅3亿左右的南向资金净流入回升明显，但相较过去一年的月度净流入，仍处于较低的水平。而流向A股市场的北向资金在经历过上月的大幅流入后，2月受人民币兑美元快速贬值影响，北向流入金额明显减少。 图表5：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表6：北向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 2月港股市场回购总金额为41亿港元，较上月的77亿港元下降明显。随着市场估值回到均值附近，公司回购力度持续降温，本月主要依靠长城汽车和友邦保险的回购推动。 从2月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）长城汽车、2）友邦保险、3）蒙牛乳业、4）ESR、5）阳光纸业、6）东亚银行、7）百融云-W、8）中国生物制药、9）蓝河控股、10）凯莱英。 从2月回购公司的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在可选消费和金融行业。可选消费和金融行业分别受长城汽车和友邦保险的大幅回购带动。 图表8：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表9：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利有80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场与内地基本面走势呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。 1月国内经济活动在经历过12月疫情高峰后正在逐步恢复正常。1月国内制造业PMI指数和服务业PMI指数达到50.1%和54.0%，较前值惨淡的47.0%和39.4%分别上升3.1pcts和14.6pcts，重回50%以上的扩张区间。其中服务业在经历过这几年疫情反复摧残和12月的疫情放开之后，终于迎来了曙光，市场预期大幅转好，业务活动预期指数较前值大幅提高12pcts至64.3%，表明疫情高峰过后，企业对未来经营的信心正在明显增强。 3月1日公布的2月国内PMI数据表现强劲，超市场预期。2月制造业和服务业PMI指数继续处在50%以上的扩张区间，分别达到52.6%和55.6%，环比上升2.6pcts和1.6pcts。其中52.6%的制造业PMI创2012年4月以来新高，产需两旺经济复苏势头强劲。 2月是经济数据真空期，1月社融和信贷数据是为数不多的观察宏观经济的重要指标。 1月新增社融规模达到5.98万亿元，接近6万亿的“天量”，迎来开门红。虽然年初 通常都是社融大月，且较去年同期6.2万亿的“天量”同比仍少增1959亿元，市场对于此 次社融的成色仍有微词。但考虑到1月还有春节的因素，总体来说我们对1月社融的总量仍比较认可。从结构上来看，“天量社融”的背后仍有结构性不足。1月的社融同比新增的分项基本仅靠人民币贷款维持，其余表外融资、直接融资、政府融资等基本都是拖累项，社融的修复不够全面。 信贷口径下，1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9277亿元。从总量来说，此 次新增人民币贷款创历史新高，超市场预期。从结构来看，新增企业中长贷3.5万亿元， 同比增幅扩大至1.4万亿元；企业票据融资萎缩4127亿元，同比降幅扩大至5915亿元，企业端融资结构改善明显。居民端仍是主要拖累项之一，尤其是居民中长贷当月新增仍然疲软，同比降幅继续扩大至5193亿元，显示1月居民购房需求仍旧疲软。 总体来看，在2月PMI数据的验证下，可以看出当前整体国内经济复苏势头强劲。但从结构上可以看出，当前仍存在“企业端强于居民端”“大企业端强于中小企业端”的特征，代表中小企业的私人部门端和居民端的预期仍有待进一步提升。 图表10：制造业PMI和服务业PMI图表11：新增社融规模当月值 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表12：新增社融规模当月值结构图表13：新增社融规模当月同比多增结构 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表14：新增人民币贷款当月值图表15：新增人民币贷款当月值结构 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表16：新增人民币贷款当月同比多增结构 资料来源：Wind，浙商国际 2.2.海外经济方面 港股资金面受国内外资金面双重影响，密切关注美国经济数据和美联储加息动态。首先我们来看美国通胀数据，美国1月CPI和核心CPI同比增长率继续走低至6.4%和 5.6%，较上月都下降了0.1pcts，但都高于市场预期，通胀水平的回落明显减速，而且季调后核心CPI环比出现了上涨。美国通胀回落1月不及预期。 而后发布的美国PCE数据更加验证了这点，且PCE物价数据是联储更为偏爱的物价指标。美国1月PCE和核心PCE数据分别达到5.38%和4.71%，不仅均明显超市场预期，两者都出现了环比上升的情况。1月通胀回落不畅导致市场对于“通胀粘性”的担忧再起。 美国就业市场方面，美国1月季调失业率环比降至3.4%，创1969年5月以来最低水 平；美国非农就业人数更是高达52万人，相较过去几月25万到30万的数据，这次超50万的夸张数据远超市场预期。 美国2月PMI同样佐证了当下美国经济的韧性。美国2月Markit综合PMI初值攀升3.4pcts至50.2%，超过荣枯线重回扩张区间；2月Markit服务业PMI初值达到50.5%，远超市场预期，同样重回扩张区间。 我们在上月的月度报告中提到，上月经济数据描绘出的“通胀持续下行+经济有韧性”，市场解读出了加息节奏将如期放缓且经济软着陆的美好愿景，市场情绪一片乐观。而纵观美国2月公布的经济数据，显示出的则是“通胀回落不畅+经济强劲有韧性”，让市场发现前期对于加息节奏和降息时点的预期过于乐