股票股指期权：隐波回落且仍有下降空间，可考虑卖方策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年1月30日 生 研 品股票股指期权：隐波回落且仍有下降空间，可 究考虑卖方策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波回落且仍有下降空间，可考虑卖方策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2839.12点，涨跌为2.31点，成交量为42.03亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.28万手，总持仓量为3.03万手，其中，期权主力合约成交 量为2.84万手，持仓量为6.31万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2900，看跌期权最大持仓价位为2850。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为60.01%，持仓量PCR为70.26%。期权全部合约成交量PCR为65.46%，持仓量PCR为101.69%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.83%，相比于前一交易日变动了-2.36%，同期限历史波动率为12.01%，相比于前一交易日变动了0.09%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为6.73%，相比于前一交易日变动了-0.33%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 2022/12/192022/12/262023/1/22023/1/92023/1/162023/1/232023/1/30 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3150 3050 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 30002000 10000 100020003000 2900 2850 2800 1.4 1.2 27502700 0.8 2650 0.6 2600 0.4 25502500 0.2 2450 0 1 call持仓量 Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 20.00% 40% 35% 30% 15.00% 10.00% 25%5.00% 20% 15% 0.00% 2022/12/192023/1/92023/1/ -5.00% 10% 232523752425247525502650275028502950 -10.00% 主力合约偏度 主力合约今日IV主力合约昨日IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025 10HVATM-IV 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6786.45点，涨跌为49.60点，成交量为170.77亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.42万手，总持仓量为5.54万手，其中，期权主力合约成交 量为3.62万手，持仓量为2.88万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为73.64%，持仓量PCR为95.58%。期权全部合约成交量PCR为80.50%，持仓量PCR为76.99%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.45%，相比于前一交易日变动了-2.15%，同期限历史波动率为8.28%，相比于前一交易日变动了-3.00%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为4.07%，相比于前一交易日变动了-0.47%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 750073007100 7500730071006900 1.61.41.2 6900 6700 1 6700 6500 0.8 6500 6300 0.6 6300 61005900 0.4 6100 5700 0.2 5900 5500 0 57005500 3000 20001000 0 10002000 3000 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5200580063006800 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4201.35点，涨跌为19.82点，成交量为164.61亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为10.38万手，总持仓量为12.77万手，其中，期权主力合约成 交量为8.07万手，持仓量为6.43万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为81.33%，持仓量PCR为112.33%。期权全部合约成交量PCR为85.21%，持仓量PCR为112.71%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.99%，相比于前一交易日变动了-3.07%，同期限历史波动率为10.27%，相比于前一交易日变动了-0.01%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.16%，相比于前一交易日变动了-0.08%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202302看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 74 4 63.34% 654.2 3600 0.8 27.64% 367 665 131 6 34.15% 563 3650 1.2 26.87% 446 1484 120 37 0.00% 507.4 3700 1.6 25.65% 709 1895 84 40 33.15% 468 3750 2 24.15% 1052 3150 186 80 0.00% 407.6 3800 2.2 22.11% 983 1429 270 104 24.68% 364.6 3850 2.8 20.56% 1110 1491 1035 169 17.47% 310 3900 4 19.36% 1402 2473 976 180 17.97% 263.2 3950 6 18.32% 1054 1749 1090 550 16.64% 215.6 4000 9.6 17.55% 2514 2575 1711 812 16.60% 172.4 4050 15.2 16.79% 2499 1979 1788 2593 16.40% 132.6 4100 25 16.42% 4527 2640 2916 4686 16.10% 97.2 4150 39.2 16.01% 3869 3143 3691 7181 15.96% 68 4200 60.4 15.97% 5830 3505 3227 7787 16.08% 46 4250 88.6 16.15% 5099 1530 3626 7200 16.45% 30.6 4300 123.2 16.53% 3006 1522 2081 3870 16.75% 19.6 4350 163.6 17.32% 584 757 2452 3592 17.49% 13.2 4400 201 15.39% 148 262 1169 1750 18.16% 8.8 4450 252 18.63% 35 71 887 1546 18.76% 5.8 4500 293.8 14.40% 16 47 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202302 15.99% -3.07% 10.27% -0.01% 1.16% -0.08% 4200 4200 202303 16.82% -2.08% 11.80% -0.89% 3.42% 3.38% 4300 4000 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图15：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/1