金融期权：隐波低位震荡，且仍有溢价空间，可考虑做空波动率。

金融衍生品研究 二〇 二2023年11月24日 三年度 金融期权：隐波低位震荡，且仍有溢价空间， 可考虑做空波动率。 国张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期隐波低位震荡，且仍有溢价空间，可考虑做空波动率。 货 研（正文） 究 所 1.期权市场交易概况回顾 表1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称 CALL成交量(万手) PUT成交量(万手) 总成交量(万手) CALL持仓量(万手) PUT持仓量(万手) 总持仓量(万手) CALL成交额(万元) PUT成交额(万元) 总成交额(万元) 上证50股指期权 1.92 1.08 3.00 5.47 2.52 7.99 5396.27 3741.61 9137.88 中证1000股指期权 3.92 3.23 7.15 8.06 4.63 12.69 28321.45 22315.83 50637.28 沪深300股指期权 4.25 2.71 6.96 12.28 6.57 18.85 18431.66 14449.08 32880.74 上证50ETF期权 85.12 69.00 154.12 119.45 80.26 199.71 26489.96 27504.51 53994.47 华泰柏瑞300ETF期权 62.44 52.99 115.43 87.42 64.37 151.79 27888.28 31104.32 58992.61 南方500ETF期权 31.60 28.87 60.46 39.28 34.60 73.88 21889.97 21476.85 43366.82 华夏科创50ETF期权 26.20 16.56 42.77 71.13 30.88 102.00 5108.47 4713.74 9822.21 易方达科创50ETF期权 13.27 8.93 22.20 31.14 14.14 45.29 2405.91 2218.46 4624.37 嘉实300ETF期权 9.92 9.10 19.03 15.38 11.04 26.41 4251.21 4183.51 8434.72 嘉实500ETF期权 7.10 5.92 13.02 10.70 9.49 20.19 5390.51 5189.70 10580.22 创业板ETF期权 40.97 36.15 77.12 54.83 36.64 91.47 12601.89 14092.19 26694.09 深证100ETF期权 4.52 3.98 8.51 6.99 4.86 11.85 1596.33 1365.09 2961.42 总计 291.25 238.52 529.77 462.14 300.00 762.13 159771.93 152354.90 312126.82 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权波动率统计(本周最后一个交易日) 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.47% 0.15% 9.14% -0.48% 5.75% -0.04% 15.17 (0.00) 沪深300股指期权 13.42% -0.12% 9.97% -0.32% 8.45% 1.96% 15.19 (0.09) 中证1000股指期权 14.41% -0.33% 15.25% 0.58% -1.34% -1.00% 16.08 (0.04) 上证50ETF期权 13.44% 0.42% 8.92% 0.16% 5.07% -0.57% 14.67 0.32 华泰柏瑞300ETF期权 13.46% 0.44% 10.29% 0.33% -0.73% -0.95% 14.91 0.41 南方500ETF期权 13.51% 0.39% 12.39% 0.07% -7.10% -3.00% 15.97 0.30 华夏科创50ETF 17.88% -0.10% 15.76% 0.37% 10.76% -0.88% 21.33 0.07 易方达科创50ETF 17.62% 0.03% 16.27% 0.33% 11.38% 0.22% 21.24 (0.01) 嘉实300ETF期权 13.56% 0.48% 10.18% 0.05% -1.08% -0.61% 15.01 0.23 嘉实500ETF期权 13.35% 0.25% 12.15% 0.01% -5.43% -0.28% 15.77 0.32 创业板ETF期权 17.15% 0.25% 20.79% 0.37% 1.96% -1.34% 18.83 0.23 深证100ETF期权 15.38% 0.54% 16.03% 0.23% 1.26% -0.30% 16.63 0.12 资料来源：国泰君安期货研究 2.期权流动性 图1：金融期权总成交量与总持仓量变化 万手总持仓量总成交量 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：金融期权总成交额变化 亿元总成交额 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图3：金融期权总成交市值与总持仓市值变化 亿元总持仓市值总成交市值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：金融期权各品种成交量占比图5：金融期权各品种持仓量占比 上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 8.1%4.2% 1.4% 上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 5.9% 11.4% 21.8% 3.26.%5% 14.6% 4.8% 29.1% 0.6% 1.3% 1.6% 13.4% 9.7% 19.9% 3.25.%6% 12.0% 6.7% 26.2% 1.7% 1.0% 2.5% 1.6% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.期权波动率水平 图6：上证50股指期权波动率走势图7：上证50股指和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.1 0.09 0.08 0.07 隐含波动率标的资产收盘价 0.162480 0.15524600.15 2440 0.145 0.142420 0.1352400 0.13 2380 0.125 0.122360 0.1152340 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为13.47%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-85.23%。 图8：中证1000股指期权波动率走势图9：中证1000股指和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 隐含波动率标的资产收盘价 0.166300 0.1556200 6100 0.156000 0.1455900 0.145800 5700 0.1355600 0.135500 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为14.41%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-41.04%。 图10：沪深300股指期权波动率走势图11：沪深300股指和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.16 0.14 隐含波动率标的资产收盘价 0.1553660 3640 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.15 0.145 0.14 0.135 3620 3600 3580 3560 3540 3520 0.02 0 0.133500 0.1253480 3460 0.123440 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为13.42%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-72.88%。 图12：50ETF波动率走势图13：50ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.18 隐含波动率标的资产收盘价 0.182.54 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 2.52 2.5 2.48 0.04 0.02 2023/10/26 2023/10/27 2023/10/30 2023/10/31 2023/11/1 2023/11/2 2023/11/3 2023/11/6 2023/11/7 2023/11/8 2023/11/9 2023/11/10 2023/11/13 2023/11/14 2023/11/15 2023/11/16 2023/11/17 2023/11/20 2023/11/21 2023/11/22 2023/11/23 2023/11/24 0 0.062.46 0.042.44 0.02 历史波动率 隐含波动率 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 02.42 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为13.44%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-71.42%。 图14：华泰柏瑞300ETF波动率走势图15：华泰柏瑞300ETF和主力平值IV 隐含波动率 标的资产收盘价 0.1553.72 0.15 0.145 0.14 0.135 0.13 0.125 3.7 3.68 3.66 3.64 3.62 3.6 3.58 3.56 0.123.54 0.1153.52 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为 13.46%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数达到15.85%。 图16：南方500ETF波动率走势图17：南方500ETF和主力平值IV 历史波动率隐含波动率 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 隐含波动率标的资产收盘价 0.165.8 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 5.75 5.7 5.65 5.6 5.55 5.5 5.45 5.4 5.35 资料来源：WIND、国泰君安期货研究资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为13.51%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-