股票股指期权：隐波回落，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年3月15日 生 研 品股票股指期权：隐波回落，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国隐波回落，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2648.39点，涨跌为3.27点，成交量为33.35亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.04万手，总持仓量为5.74万手，其中，期权主力合约成交 量为3.26万手，持仓量为9.17万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2700，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为67.37%，持仓量PCR为39.48%。期权全部合约成交量PCR为64.98%，持仓量PCR为79.99%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.17%，相比于前一交易日变动了-2.94%，同期限历史波动率为9.24%，相比于前一交易日变动了-10.16%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.31%，相比于前一交易日变动了1.12%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/302023/2/132023/2/272023/3/13 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,150 3,050 2,950 2,850 2,750 2,650 2,550 2,475 2,425 2,375 2,325 60004000 2000 call持仓量 020004000 Put持仓量 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 2023/2/12 2023/2/17 2023/2/22 2023/2/27 2023/3/4 2023/3/9 2023/3/14 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 80% 20.00% 70% 15.00% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2325240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/192023/2/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202303 202304 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6803.47点，涨跌为33.62点，成交量为139.15亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.59万手，总持仓量为8.03万手，其中，期权主力合约成交 量为5.99万手，持仓量为3.50万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为91.76%，持仓量PCR为96.50%。期权全部合约成交量PCR为95.14%，持仓量PCR为95.69%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.24%，相比于前一交易日变动了-1.49%，同期限历史波动率为15.67%，相比于前一交易日变动了-0.09%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-2.63%，相比于前一交易日变动了9.31%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 35% 7300 30% 71006900 25% 67006500 20% 6300 15% 6100 10% 59005700 5% 5500 0% 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/212022/11/212022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 820077007400 7500730071006900 1.61.41.2 7100 6700 1 6800 6300 0.6 65006200 610059005700 0.40.2 5900 5500 0 56005200 4000 2000 0 2000 4000 65000.8 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 520058006300680073007800 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202304 202303 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025 10HVATM-IV 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3986.90点，涨跌为2.21点，成交量为142.03亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为10.90万手，总持仓量为17.06万手，其中，期权主力合约成 交量为8.50万手，持仓量为8.31万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为75.57%，持仓量PCR为63.89%。期权全部合约成交量PCR为79.07%，持仓量PCR为83.43%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.39%，相比于前一交易日变动了-0.77%，同期限历史波动率为7.24%，相比于前一交易日变动了-10.90%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-4.82%，相比于前一交易日变动了1.83%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202303看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 114 11 79.87% 490 3500 0.2 53.47% 25 374 24 0 87.00% 445.4 3550 0.2 48.17% 45 145 116 10 65.30% 390 3600 0.2 42.90% 94 440 39 10 103.23% 369.2 3650 0.2 37.65% 117 604 125 9 85.59% 312.8 3700 0.2 32.41% 259 1149 74 0 0.00% 228.2 3750 0.4 29.56% 274 1316 393 59 29.31% 187.6 3800 0.4 23.90% 372 1565 281 314 29.36% 140.8 3850 0.8 20.23% 603 1658 1855 3856 18.31% 89 3900 2.6 17.86% 1983 2979 1901 7508 15.84% 45.2 3950 9.2 15.96% 7270 3210 5234 17952 15.28% 15.8 4000 29.4 15.09% 11755 4339 4939 10331 15.20% 3.4 4050 67.4 15.38% 7588 3179 5779 3936 16.91% 0.8 4100 113.6 0.00% 3789 2382 4131 948 21.75% 0.6 4150 164 17.83% 655 1603 7094 1230 25.64% 0.4 4200 212.8 0.00% 861 2345 3108 371 30.59% 0.4 4250 263 0.00% 402 846 4003 679 32.64% 0.2 4300 312.6 0.00% 204 1071 1630 66 37.02% 0.2 4350 356.2 0.00% 42 172 2442 405 41.29% 0.2 4400 409 0.00% 9 466 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202303 15.39% -0.77% 7.24% -10.90% -4.82% 1.83