比亚迪：规模化效应已现，22年单车盈利大幅提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电新行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 比亚迪：规模化效应已现，22年单车盈利大幅提升 2023年02月01日 事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年预计实现营收突破人民币 4200亿元，实现归母净利润160-170亿元，同比+425.4.8%~458.3%；实 现扣非净利润151-163亿元，同比+1103.6%~1199.2%；基本每股收益5.50- 5.84元/股，较2021年1.06元/股增长超五倍。点评： 规模化效应显现，盈利能力提升。我们预计公司2022年实现营收4202亿，同比+94%，归母净利润165亿，同比+443%，净利率3.9%，同比+2.5pct；我们预计公司Q4实现营收1526亿元，同比+115%；归母净利润72亿元，同比+1096%，净利率4.7%，同比+3.77pct。公司业绩大幅增长主要来源于新能源汽车产业的快速增长，公司勇夺全球新能源汽车销量第一，实现盈利大幅提升，并有效缓解上游原材料价格压力与诸多外界挑战；手机部件及组装业务方面，因消费电子需求低迷导致盈利承压，受益于海外大客户份额提升及业务结构优化，该业务保持稳定发展。 汽车业务业绩亮眼，22年单车利润大幅提升。我们预计公司2022年汽车业务实现营收3034亿元，同比+169.7%，净利润约153亿元，同比 +1983%；单车盈利大幅提升，全年单车净利润约8200元，同比+725%。我们预计Q4汽车业务实现营收约1100亿元，环比+30%，Q4终端销量68万辆，环比+27%，Q4ASP约16.2万元，环比+0.7万元；Q4单车净利10200元，实现环比微增。 产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势。公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵，且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至10万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。 盈利预测与投资评级：规模化效应显现，22年公司盈利能力大幅提升，超出我们此前预期，看好未来量价齐升趋势，上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为165亿元、307亿元、468亿元，对应EPS分别为5.65元、10.55元、16.07元，对应PE分别为50.6倍、27.1倍和17.8倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A1,566 2021A2,161 2022E4,202 2023E6,569 2024E8,426 增长率YoY% 22.6% 38.0% 94.4% 56.3% 28.3% 归属母公司净利润 42 30 165 307 468 (亿元)增长率YoY% 162.3% -28.1% 440.4% 86.7% 52.3% 毛利率% 19.4% 13.0% 17.0% 18.2% 19.3% 净资产收益率ROE% 7.4% 3.2% 14.7% 21.5% 24.7% EPS(摊薄)(元) 1.45 1.05 5.65 10.55 16.07 市盈率P/E(倍) 196.49 273.22 50.55 27.08 17.79 市净率P/B(倍) 14.63 8.75 7.44 5.83 4.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月31日收盘价 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,1161,6612,2393,3254,163营业总收入1,5662,1614,2026,5698,426 货币资金1445054249851,533营业成本1,2631,8803,4905,3756,798 应收票据00000 营业税金及附加 223072132180 应收账款412363330569591销售费用5161144223286 预付账款7205997122管理费用4357101151194 存货3144348209601,107研发费用7580179279358 其他238340605714810财务费用381812-4 非流动资产8941,2972,0242,2832,432减值损失合 计 -9-9-14-12-12 长期股权投5579109139169 固定资产5466121,0451,1991,230 无形资产118171169161148 其他176434700784884 资产总计2,0102,9584,2625,6086,595 流动负债1,0641,7132,7573,7494,212 短期借款164102929292 投资净收益-3-1011 其他72014-2-1 营业利润7146216394601 营业外收支-2-1133 利润总额6945216397604 所得税96375685 净利润6040179341520 应付票据897343256122少数股东损 益 189153452 应付账款 430 732 1,110 1,278 1,365 归属母公司 净利润 42 30 165 307 468 其他 非流动负债 381 301 806 202 1,511 280 2,123 292 2,632 297 EBITDAEPS(当 年)(元) 241206 1.471.06 438 5.65 640 10.55 863 16.07 长期借款14787778792 其他154115203205204现金流量表单位:亿元 负债合计1,3661,9153,0374,0414,508会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益7692107141193 经营活动现 金流4546558001,055947 负债和股东 权益 2,010 2,958 4,262 5,608 6,595 折旧摊销 125 141 192 223 244 归属母公司股东权益 5699511,1191,4261,894净利润6040179341520 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 31 19 7 7 7 0 0 0 -1 -1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变214442407457163 营业总收入1,5662,1614,2026,5698,426其它2313152814 同比 归属母公司 净利润 42 30 165 307 468 （%） 投资活动现 资本支出-115-365 -805 -470 -367 22.6%38.0%94.4%56.3%28.3%金流 -144-454-880-499-396 同比 毛利率 （%） 162.3-28.1%440.4%86.7%52.3% 19.4% 13.0% 17.0% 18.2% 19.3% 其他 -12 -56 -75 1 1 长期投资-17-330-30-30 ROE%7.4%3.2%14.7%21.5%24.7% 筹资活动现 吸收投资 28 373 5 0 0 金流-289161-55-3 EPS(摊 薄)(元) 1.451.055.6510.5516.07 支付利息或 股息 -37 -26 -10 -7 -7 P/B 14.63 8.75 7.44 5.83 4.39 EV/EBITDA 23.55 37.14 18.67 11.92 8.20 P/E196.49273.2250.5527.0817.79借款406329-20105 现金流净增 加额21361-80561548 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 133