2024年中报点评：规模化带动单车盈利稳步提升，业绩符合预期

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年中报点评：规模化带动单车盈利稳步提升，业绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 832637 920023 同比（%） 96.20 42.04 19.28 15.89 10.50 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 46148 55526 同比（%） 445.86 80.72 26.69 21.25 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.32 13.07 15.85 19.07 P/E（现价&最新摊薄） 38.46 21.28 16.80 13.85 11.51 投资要点 公司24H1营收3011亿元，同增16%；归母净利润136亿元，同增24%；扣非净利润123亿元，同增27%；毛利率20%，同增2pct；净利率4.7%，同增0.3pct。其中Q2收入1762亿元，同环增26%/41%；归 母净利91亿元，同环增33%/98%；Q2毛利率19%，环减3pct，业绩符合市场预期。分结构看，其中Q2比亚迪电子贡献归母净利6亿元，同环比-14%/+49%，汽车及其他贡献85亿元，同环比+38%/+103%。 Q2销量环比高增，24年销量预计400万辆。24H1累计销161万辆，同增28%，市占率35%，较23年提升3pct，累计出口20万辆，同增174%。其中Q2销98.7万辆，同环比+40%/58%，其中高端车型销量4.3万辆，环增10%，占比4%，出口10.6万辆，环增8%，占比11%，� 朝网海洋网依靠荣耀版车型放量，销量84万辆，占比85%。公司DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，且我们预计下半年出口+高端化进一步贡献增量，我们预计24年销量400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%以上增长。 规模效应推动Q2单车盈利环比提升，下半年单车盈利预计可维持。我们预计24H1汽车售价15.6万元（含税），同降15%，按公司整体毛利率水平计算，我们预计上半年单车毛利2.76万元，单车净利0.78万元，单车折旧摊销1.84万元，较23年提高4k元+；其中Q2我们预计售价 15.4万元，环降4%，主要系荣耀版车型开始放量，和出口+高端化占比下降所致，单车毛利预计2.5万元，环比下滑5k元左右，单车净利0.86万元，环增29%，规模效应带动单车费用及单车折旧摊销下降明显。随着Q3起DM5.0平台车型大批量交付，且Q4起高端品牌新车型上市，我们预计下半年单车净利稳中有升，全年单车盈利有望达0.85-0.9万元。 存货环比明显提升。24H1公司期间费用417亿元，费用率14%，对应单车费用2.6万元；其中Q2期间费用207亿元，环比微降，费用率降至12%，环降5pct，单车费用2.1万元，环降1.25万元；24H1末存货1128亿元，较Q1末增长14%；24H1公司经营净现金流142亿，同比 下滑82%，其中Q2经营性净现金流39.5亿元，环降61%；24Q2资本开支为211亿元，资本开支增速放缓；在建工程433亿元，较Q1末提升10%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为17/14/12x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。 2024年08月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据收盘价(元) 236.85 一年最低/最高价 162.77/270.10 市净率(倍) 4.82 流通A股市值(百万元) 275,331.15 总市值(百万元) 689,059.62 基础数据每股净资产(元,LF) 49.15 资产负债率(%,LF) 77.14 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.47 相关研究 《比亚迪(002594)：新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时》 2024-08-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 比亚迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302,121 374,970 435,991 487,562 营业总收入 602,315 718,441 832,637 920,023 货币资金及交易性金融资产 118,657 92,392 111,351 130,839 营业成本(含金融类) 480,558 574,994 666,562 735,665 经营性应收款项 69,646 102,703 119,008 131,481 税金及附加 10,350 12,345 14,307 15,809 存货 87,677 129,177 149,748 165,273 销售费用 25,211 27,301 29,975 31,281 合同资产 2,660 25,145 29,142 32,201 管理费用 13,462 15,087 16,653 17,480 其他流动资产 23,481 25,553 26,742 27,768 研发费用 39,575 45,262 50,791 54,281 非流动资产 377,426 432,412 472,324 502,077 财务费用 (1,475) (1,121) 111 (622) 长期股权投资 17,647 22,647 27,647 32,647 加:其他收益 5,253 5,029 4,996 4,600 固定资产及使用权资产 240,583 280,307 304,958 324,450 投资净收益 1,635 1,437 2,082 2,300 在建工程 34,726 39,726 44,726 44,726 公允价值变动 258 0 10 10 无形资产 37,236 42,498 47,760 53,022 减值损失 (3,768) (3,391) (3,675) (4,017) 商誉 4,428 4,428 4,428 4,428 资产处置收益 90 72 83 92 长期待摊费用 4,063 4,063 4,062 4,061 营业利润 38,103 47,721 57,733 69,114 其他非流动资产 38,744 38,744 38,744 38,744 营业外净收支 (834) (918) (1,010) (1,111) 资产总计 679,548 807,382 908,315 989,638 利润总额 37,269 46,803 56,724 68,003 流动负债 453,667 542,301 599,172 627,690 减:所得税 5,925 7,020 8,509 10,200 短期借款及一年内到期的非流动负债 26,064 51,485 30,486 100 净利润 31,344 39,782 48,215 57,803 经营性应付款项 198,483 237,487 275,308 303,849 减:少数股东损益 1,303 1,723 2,067 2,277 合同负债 34,699 46,000 53,325 58,853 归属母公司净利润 30,041 38,060 46,148 55,526 其他流动负债 194,421 207,329 240,054 264,888 非流动负债 75,419 75,419 75,419 75,419 每股收益-最新股本摊薄(元) 10.32 13.07 15.85 19.07 长期借款 11,975 11,975 11,975 11,975 应付债券 0 0 0 0 EBIT 34,588 43,453 54,349 65,506 租赁负债 8,847 8,847 8,847 8,847 EBITDA 78,141 82,769 103,737 122,053 其他非流动负债 54,597 54,597 54,597 54,597 负债合计 529,086 617,720 674,591 703,109 毛利率(%) 20.21 19.97 19.95 20.04 归属母公司股东权益 138,810 176,287 218,282 268,810 归母净利率(%) 4.99 5.30 5.54 6.04 少数股东权益 11,652 13,375 15,442 17,719 所有者权益合计 150,462 189,662 233,724 286,529 收入增长率(%) 42.04 19.28 15.89 10.50 负债和股东权益 679,548 807,382 908,315 989,638 归母净利润增长率(%) 80.72 26.69 21.25 20.32 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 169,725 43,843 133,604 140,722 每股净资产(元) 47.68 60.56 74.98 92.34 投资活动现金流 (125,664) (93,711) (88,145) (85,019) 最新发行在外股份（百万股 2,911 2,911 2,911 2,911 筹资活动现金流 12,817 23,603 (26,509) (36,226) ROIC(%) 17.08 16.08 16.89 18.80 现金净增加额 57,329 (26,265) 18,950 19,478 ROE-摊薄(%) 21.64 21.59 21.14 20.66 折旧和摊销 43,553 39,316 49,388 56,547 资产负债率(%) 77.86 76.51 74.27 71.05 资本开支 (121,623) (90,146) (85,226) (82,319) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.28 16.80 13.85 11.51 营运资本变动 92,770 (39,292) 32,134 22,805 P/B（现价） 4.61 3.63 2.93 2.38 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）6