比亚迪：23Q1业绩亮眼，看好后续规模化效应下单车盈利修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 汽车行业分析师 王欢 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 电新行业分析师 张鹏 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 电新行业首席分析师 武浩 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594) 比亚迪：23Q1业绩亮眼，看好后续规模化效应下单车盈利修复 2023年05月05日 事件：公司发布2023年一季报及4月产销公告。公司23Q1实现营收1201.7 亿元，同比+79.8%；实现归母净利润41.3亿元，同比+410.9%；扣非净利 润35.7亿元，同比+593.7%。公司2023年4月实现销量21.0万辆，同比 +98.3%；实现产量20.9万辆，同比+94.9%。 点评： 一季度销量高增，业绩亮眼。公司23Q1共实现销量55.2万辆，同比 +89.5%。其中纯电动车型销量26.5万辆，同比+84.8%；插混车型销量 28.3万辆，同比+100.2%。公司23Q1销量高增带动业绩高增，23Q1公司实现营收1201.7亿元，同比+79.8%；实现归母净利润41.3亿元，同比+410.9%，业绩高增。 一季度受价格战及补贴退坡影响，单车盈利环比略有下滑。23Q1公司毛利率为17.86%，同比+5.46pct，环比-1.14pct；23Q1净利率为3.64%，同比+2.27pct，环比-1.30pct。23Q1公司单车毛利为3.89万元，同比 +37%，环比-11%；我们认为公司23Q1单车毛利环比略有下滑主要系公司部分车型降价所致。23Q1公司单车归母净利润为0.75万元，同比 +170%，环比-30%。我们认为公司一季度单车净利润环比下滑主要系新能源补贴退出，2022年的部分未交付订单补贴费用由公司自己承担所致。 4月销量继续同比高增，看好后续规模化效应下单车盈利修复。公司4月销量继续高增，同比+98%。其中4月纯电乘用车销量为10.4万辆，同比+81.8%，插混车型销量10.5万辆，同比+118.6%。2023年1-4月公司共实现销量76.2万辆，同比+94.3%；其中纯电乘用车销量36.9万辆，同比+83.9%；插混乘用车销量38.9万辆，同比+104.9%。继秦PlusDM-i冠军版上市后，唐DM-i、驱逐舰05冠军版陆续上市，且全新车型海鸥于4月上市，看好公司今年的新品周期，以及后续规模化效应持续释放，带动公司单车盈利修复回升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为279亿元、381亿元、526亿元，对应EPS分别为9.59元、13.10元、18.08元，对应PE分别为26倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A2,161 2022A4,241 2023E6,375 2024E8,237 2025E9,031 增长率YoY% 38.0% 96.2% 50.3% 29.2% 9.6% 归属母公司净利润 30 166 279 381 526 (亿元)增长率YoY% -28.1% 445.9% 67.9% 36.6% 38.0% 毛利率% 13.0% 17.0% 18.5% 19.3% 20.1% 净资产收益率ROE% 3.2% 15.0% 20.1% 21.6% 22.9% EPS(摊薄)(元) 1.05 5.71 9.59 13.10 18.08 市盈率P/E(倍) 241.40 44.22 26.34 19.27 13.97 市净率P/B(倍) 7.73 6.62 5.30 4.16 3.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年05月04日收盘价 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,6612,408 2,942 4,0724,456 营业总收入 2,1614,241 6,375 8,2379,031 货币资金 505515 413 1,1671,476 营业成本 1,8803,518 5,194 6,6497,213 应收票据 00 0 00 营业税金及 3073 128 176204 附加 应收账款 363388 702 704 841 销售费用 61151 236 305 307 预付账款 2082 88 120 130 管理费用 57100 166 214 235 存货 434791 933 1,271 1,123 研发费用 80187 293 379 379 其他 340632 806 810 886 财务费用 18-16 -1 0 -9 非流动资产1,2972,5312,9983,1043,108减值损失合 计 -9-14-14-12-12 长期股权投79155155155155 固定资产6121,3191,6061,6031,488 无形资产171232262287307 其他4348259751,0581,158 资产总计2,9584,9395,9407,1767,564 流动负债1,7133,3334,1594,9894,814 短期借款10252525252 投资净收益-1-8011 其他20819-6-5 营业利润46215365498686 营业外收支-1-5-4-5-6 利润总额45211361493680 所得税634506995 净利润40177310424585 应付票据7333140156165少数股东损 益 911314258 应付账款 732 1,404 1,770 2,331 2,117 归属母公司 净利润 30 166 279 381 526 其他 非流动负债 806 1,844 2,198 2,452 2,480 202 391 260 242 222 EBITDAEPS(当 年)(元) 206 415 628 775 966 1.06 5.71 9.59 13.10 18.08 长期借款8776664626 其他115315194196196现金流量表单位:亿元 负债合计1,9153,7254,4195,2315,035会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 92 104 135 177 235 经营活动现 金流 655 1,408 745 1,157 611 股东权益 负债和股东权益 951 1,110 1,386 1,767 2,294 2,9584,939 5,940 7,176 7,564 归属母公司 净利润 40177310424585 折旧摊销 141 204 226 246 259 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 19 6 5 4 3 0 8 0 -1 -1 营运资金变 其它 442 13 988 26 176 29 442 41 -262 28 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入2,1614,241 6,375 8,237 9,031 同比38.0%96.2%50.3%29.2%9.6% （%） 归属母公司30166279381526 净利润 投资活动现 资本支出 -365-972 -739 -378 -276 金流-454-1,206-722-380-278 毛利率 （%） 13.0%17.0%18.5%19.3%20.1% 其他 -56 -129 17 1 1 同比-28.1%445.9%67.9%36.6%38.0%长期投资-33-1050-3-3 ROE%3.2%15.0%20.1%21.6%22.9% 筹资活动现 吸收投资 373 5 0 0 0 金流161-195-130-22-24 EPS(摊 薄)(元) 1.055.719.5913.1018.08 P/B 7.73 6.62 5.30 4.16 3.21 EV/EBITDA 37.14 17.30 11.39 8.24 6.27 P/E241.4044.2226.3419.2713.97借款329276-10-20-20 支付利息或 股息 -26 -16 -5 -4 -3 现金流净增 加额36114-102754310 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 1871793