特斯拉：22年业绩大幅增长，单车盈利能力提升

特斯拉：22年业绩大幅增长，单车盈利能 力提升 汽车 证券研究报告行业研究 行业专题研究（普通）汽车投资评级看好上次评级看好陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 特斯拉：22年业绩大幅增长，单车盈利能力提升 2023年01月27日 本期内容提要: 事件：特斯拉发布2022年报。特斯拉2022年实现营收814.6亿美元，同比+51.4%，其中汽车业务实现营收714.6亿美元，同比+51.3%。2022年特斯拉实现净利润125.6亿美元，同比+127.5%。单季度来看，22Q4实现营收243.2亿美元，同比/环比分别+37%/+13%；汽车业务实现营收213.1亿美元，同比/环比分别+33%/+14%；归母净利润36.9亿美元，同比/环比分别+59%/+12%。 特斯拉自19Q3以来持续盈利，但受车型降价影响，22Q4毛利率有所下滑。2022年特斯拉实现净利润125.6亿美元，同比+127.5%。单季度来看，22Q4实现净利润36.9亿美元，同比/环比分别+59%/+12%。2022年毛利率为25.6%，同比+0.3pct，净利率为15.4%，同比+5.1pct。22Q4毛利率为23.8%，同比-3.6pc，环比-1.3pct。2022年汽车业务毛利率为28.5%，同比-0.8pct；22Q4汽车业务毛利率25.9%，同比 -4.7pct，环比-2.0pct。 放量降本促业绩增长，单车盈利能力提升。特斯拉2022年全年产量 137万辆，同比+47%，销量131万辆，同比+40%。其中22Q4销量 40.5万辆，同比+31.3%，环比+17.9%。分车型看，2022年Model3&Y实现销量124.7万辆，同比+36.9%，22Q4Model3&Y实现销量38.8万辆，同比+30.7%。ASP提升&单车摊销费用下滑促盈利能力上行。特斯拉2022年单车收入5.4万美元，同比+7.8%。单车毛利1.55万美元，同比+4.8%。单车摊销情况来看，单车折旧0.29万美元，同比 -8.3%；单车研发费用0.23万美元，同比-15.5%。单车销售等费用0.30万美元，同比-37.8%，费用摊销均呈现下滑。2022年特斯拉单车净利润为0.96万美元，同比+62.1%。 2022年在手现金创新高，自由现金流量转正。2022年特斯拉在手现金221.9亿美元，同比+26.2%，经营活动现金流147.2亿美元，同比 +28.1%。22Q4特斯拉自由现金流14.2亿美元，同比-48.8%，环比 -56.9%；经营活动现金流32.8亿美元，同比-28.5%，环比-35.7%； 资本开支18.6亿美元，同比+2.7%，环比+3.1%。充足的在手现金或可为后续特斯拉产能扩张提供一定的支持。 新工厂产能爬坡顺利，23年全年销量目标180万辆。22年四季度末，奥斯汀和柏林工厂的ModelY周产能均已突破3000辆；奥斯汀工厂的4680电池包周产量也已突破1000个。目前规划产能约190万辆，但考虑到宏观经济的不确定性因素以及较高的利率水平，特斯拉2023年全年销量目标定为180万辆。新车方面，Semitruck于22年12月开始交付，Cybertruck有望于23年夏季开始生产，且超算Dojo平台有望于23年投入使用。我们认为在新技术新产品助力下，特斯拉 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年全年销量有望超过180万的销量目标。 投资建议：展望2023年，特斯拉主力产品Model3&Y的大幅降价有望带动需求增长，新车型Semitruck和Cybertruck有望贡献新增量，我们认为2023年特斯拉全球销量有望维持快速增长，建议关注相关产业链标的【拓普集团】、【旭升股份】、【福耀玻璃】、【常熟汽饰】、【文灿股份】、【均胜电子】、【岱美股份】、【精锻科技】、【卡倍亿】、【保隆科技】、【新泉股份】、【宁波华翔】等。 风险因素：外部宏观环境的不确定性；美联储加息影响超预期；原材料涨价风险等。 目录 1年度情况回顾：全年业绩表现亮眼，净利润大幅增长5 2全年产销高增长，新工厂产能顺利爬坡8 3全年单车收入上行，费用摊销下滑10 4行业评级11 5风险因素12 图目录 图1：特斯拉近几年营收（亿美元）及增速5 图2：特斯拉单季度营收（亿美元）及增速5 图3：特斯拉近几年汽车业务收入（亿美元）及增速5 图4：特斯拉汽车业务单季收入（亿元）及增速5 图5：特斯拉近几年净利润（亿美元）6 图6：特斯拉单季度净利润（亿美元）及增速6 图7：特斯拉年度毛利率和净利率6 图8：特斯拉单季度毛利率和净利率6 图9：特斯拉分业务毛利率6 图10：年度自由现金流、经营活动现金流、资本开支和在手现金（亿美元）7 图11：单季度自由现金流情况（亿美元）7 图12：单季度经营净现金流情况（亿美元）8 图13：单季度资本开支情况（亿美元）8 图14：特斯拉历年产量（台）及同比9 图15：特斯拉单季度产量（台）及同比9 图16：特斯拉历年销量（台）及同比9 图17：特斯拉单季度销量（台）及同比9 图18：产能情况9 图19：特斯拉近几年单车收入（万美元）及增速10 图20：特斯拉季度单车收入（万美元）及增速10 图21：特斯拉近几年单车毛利（万美元）及增速10 图22：特斯拉季度单车毛利（万美元）及增速10 图23：特斯拉近几年单车研发费用（万美元）及增速11 图24：特斯拉单季度单车研发费用（万美元）及增速11 图25：特斯拉近几年单车折旧（万美元）及增速11 图26：特斯拉单季度单车折旧（万美元）及增速11 图27：单车销售、行政及一般费用（万美元）及增速11 图28：单季度单车销售、行政及一般费用（万美元）及增速11 1年度情况回顾：全年业绩表现亮眼，净利润大幅增长 特斯拉2022年实现营收814.6亿美元，同比+51.4%，其中汽车业务实现营收714.6亿美元，同比+51.3%。单季度来看，22Q4实现营收243.2亿美元，同比/环比分别+37%/+13%；汽车业务实现营收213.1亿美元，同比/环比分别+33%/+14%。 图1：特斯拉近几年营收（亿美元）及增速图2：特斯拉单季度营收（亿美元）及增速 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿美元）YoY 814.6 538.2 315.4 214.6 245.8 117.6 201720182019202020212022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 300 250 200 150 100 50 0 -50 营业收入YoY 200% 150% 100% 50% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -50% 资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心 图3：特斯拉近几年汽车业务收入（亿美元）及增速图4：特斯拉汽车业务单季收入（亿元）及增速 800 700 600 500 400 300 200 100 0 汽车业务YoY 714.6 472.3 272.4 185.2 208.2 96.4 201720182019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 250 200 150 100 50 0 汽车业务YoY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 -20% 资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心 特斯拉自19Q3以来持续盈利，但受车型降价影响，22Q4毛利率有所下滑。2022年特斯拉实现净利润125.6亿美元，同比+127.5%。单季度来看，22Q4实现净利润36.9亿美元，同比/环比分别+59%/+12%。2022年毛利率为25.6%，同比+0.3pct，净利率为15.4%，同比+5.1pct。22Q4毛利率为23.8%，同比-3.6pc，环比-1.3pct。2022年汽车业务毛利率为28.5%，同比-0.8pct；22Q4汽车业务毛利率25.9%，同比-4.7pct，环比-2.0pct。 图5：特斯拉近几年净利润（亿美元）图6：特斯拉单季度净利润（亿美元）及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 归母净利润（亿美元） 125.6 55.2 7.2 2017 (19.6) 2018 (9.8) 2019 (8.6) 202020212022 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 归母净利润YoY 200% 150% 100% 50% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -50% -100% 资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心 图7：特斯拉年度毛利率和净利率图8：特斯拉单季度毛利率和净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 毛利率净利率 毛利率净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心资料来源：特斯拉财报，信达证券研发中心 图9：特斯拉分业务毛利率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 汽车业务毛利率-含积分能源业务毛利率服务及其他毛利率 资料来源:特斯拉财报，信达证券研发中心 2022年在手现金创新高，自由现金流量转正。2022年特斯拉在手现金221.9亿美元，同比 +26.2%，经营活动现金流147.2亿美元，同比+28.1%。22Q4特斯拉自由现金流14.2亿美 元，同比-48.8%，环比-56.9%；经营活动现金流32.8亿美元，同比-28.5%，环比-35.7%； 资本开支18.6亿美元，同比+2.7%，环比+3.1%。 图10：年度自由现金流、经营活动现金流、资本开支和在手现金（亿美元） 自由现金流 经营活动现金流量 资本开支 在手现金 250 200 150 100 50 0 -50 -100 201720182019202020212022 资料来源:特斯拉财报，信达证券研发中心 图11：单季度自由现金流情况（亿美元） 自由现金流 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源:特斯拉财报，信达证券研发中心 图12：单季度经营净现金流情况（亿美元） 经营活动现金流量 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源:特斯拉财报，信达证券研发中心 图13：单季度资本开支情况（亿美元） 资本开支 20 18 16 1