比亚迪2022年业绩点评：单车盈利大幅提升，加快推进全球化

比亚迪（002594） 证单车盈利大幅提升，加快推进全球化 券 研——比亚迪2022年业绩点评 究买入（维持）投资摘要 事件概述 报 告 行业:汽车 3月28日，公司发布2022年业绩报告。2022年公司实现营业收入 日期: 2023年03月30日 4240.61亿元，同比+96%；归母净利166.22亿元，同比+446%；扣非 归母净利156.38亿元，同比+1146%。22Q4营业收入1563.73亿元， 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 公基本数据 点 司最新收盘价（元）247.70 12mthA股价格区间（元）227.50- 353.50 评总股本（百万股）2,911.14 无限售A股/总股本40.01% 流通市值（亿元）5,604.87 最近一年股票与沪深300比较 比亚迪沪深300 % 03/2206/2208/2211/2201/2303/23 53% 45% 36% 27% 19% 10% 2 -7% -15% 相关报告： 《业绩高增符合预期，领军地位进步稳固》 ——2023年01月31日 《业绩高增长，单车盈利约1万元》 ——2022年10月31日 《单车盈利向上，加速开拓海外市场》 ——2022年08月30日 同比+120%，环比+34%；归母净利73.11亿元，同比+1114%，环比 +28%；扣非归母净利72.73亿元，同比+1875%，环比+36%。分析与判断 2022年公司盈利能力实现大幅提升。原材料价格保持高位背景下，公 司2022年内多次调整部分车型交割，积极布局上游核心资源，成功转 嫁原材料上涨压力。2022年，公司毛利率17.0%，同比+4.0pct；公司净利率4.2%，同比+2.3pct。22Q4，公司毛利率19.0%，同比 +5.9pct，环比+0.04pct；公司净利率4.9%，同比+4.0pct，环比-0.2pct。2022年，扣除比亚迪电子影响后，单车收入约16.96万元/辆，同比-1%；单车归母净利为0.82万元/辆，同比+300%。22Q4， 扣除比亚迪电子影响后，单车收入为17.61万元/辆，同比+6%，环比 +6%；单车归母净利为1.01万元/辆，同比+479%，环比+2%。 公司龙头地位进一步稳固，车型矩阵和品牌进一步完善。2022年，公司汽车销售186.9万辆，同比+152%；其中，新能源汽车销售186.3万辆，同比+209%。据中汽协数据，2022年公司新能源汽车市占率达 27%，行业龙头地位进一步稳固。品牌布局方面，公司已形成比亚迪、腾势、仰望构建的多品牌梯度布局，公司产品价格带向上。 加速海外市场布局，稳步扎根全球。2022年，公司出口5.59万辆。 22H2，公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场：1）7月正 式进入日本乘用车市场；2）9月，向欧洲市场推出汉EV、唐EV、元PLUS三款车型，并于10月上市；3）11月，公司于巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。4）9月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国落地，推动公司全球化布局。 投资建议 我们预计2023~2025年公司营收分别为6746、8732和10303亿元，同 比+59%、+29%和+18%；归母净利润分别为321、427和518亿元，同比+93%、+33%和+21%，对应的PE分别为22、17和14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、人民币汇率波动、产能释放不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 424061 674637 873183 1030285 年增长率 96.2% 59.1% 29.4% 18.0% 归母净利润 16622 32086 42698 51845 年增长率 445.9% 93.0% 33.1% 21.4% 每股收益（元） 5.71 11.02 14.67 17.81 市盈率（X） 43.38 22.47 16.89 13.91 市净率（X） 6.49 5.04 3.88 3.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 42406 67463 87318 10302 1 7 3 85 35181 55561 72055 85142 6 9 4 8 7267 11469 14844 17515 15061 22263 27942 31939 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 货币资金 51471 36213 29406 44162 营业收入 应收票据及应收账款 38828 91151 75935 121199 营业成本 存货 79107 10459 9 13208 6 147224 营业税金及附加 其他流动资产 71397 91743 10632 6 116569 销售费用 流动资产合计 24080 32370 34375 429154 管理费用10007148421833720606 4 6 2 长期股权投资 15485 17485 18985 19985 研发费用 18654 29009 36674 42242 投资性房地产固定资产 85 13188 70 16354 50 17361 25 172533 财务费用资产减值损失 -1618-1386 -413 -1600 -260 -2100 -191 -2600 0 8 6 在建工程 44622 59622 69622 79622 投资收益 -792 -337 -175 -103 无形资产 23223 28223 31223 32223 公允价值变动损益 126 0 0 0 其他非流动资产 37761 38561 39061 39061 营业利润 21542 39860 52427 63380 营业外收支净额-462-400-400-400 1 6 9 短期借款 5153 5153 5153 5153 所得税 3367 6314 8324 10077 应付票据及应付账款143762118320889264122净利润17713331474370352903 6 0 3 合同负债 35517 50006 43233 42571 少数股东损益 1091 1061 1005 1058 非流动资产合计25305 30751 33255343450 7 0 7 资产总计49386 63121 67630772603 利润总额21080394605202762980 其他流动负流动负债合 533 88归属母公司股东净利润16622320864269851845 主要指标指标 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力指标 债14890 17496 187761773 9 4 3 计33334 44195 445044892 34 应付债券 0 0 0 0 长期借款75942594594-406 其他非流动负债31533320333223332333 毛利率 净利率 17.0%17.6%17.5%17.4% 3.9%4.8%4.9%5.0% 非流动负债合计39126346263282631926 负债合计37247 1 47658 0 47786 9 521161净资产收益率15.0%22.4%23.0%21.8% 股本2911291129112911 资本公积61706617066170661706 资产回报率3.4%5.1%6.3%6.7% 成长能力指标 投资回报率12.4%21.6%22.7%22.0% 留存收益477827996812276 6 174711 59.1%29.4%18.0% 108.930.9% % 20.5% 93.0%33.1% 21.4% 归属母公司股东权益11102 9 14321 5 18601 3 237958营业收入增长率96.2% EBIT增长率 225.4 % 少数股东权益10361114211242613484 股东权益合计12139 负债和股东权益合计49386 63121 67630772603 1 6 9 0 15463 6 19843 9 251443归母净利润增长率445.9 % 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.71 11.02 14.67 17.81 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 38.14 49.20 63.90 81.74 经营活动现金流量14083688584657054130每股经营现金流48.3823.6516.0018.59 8 净利润 17713 33147 43703 52903 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 20370 23867 25472 26627 营运能力指标 营运资金变动 98812 7747 -27263 -30654 总资产周转率 0.86 1.07 1.29 1.33 其他 3943 4096 4657 5253 应收账款周转率 10.92 7.40 11.50 8.50 - 投资活动现金流量 12059 -79257 -51295 -38223 存货周转率 4.45 5.31 5.46 5.78 6 资本支出 -97189 -76900 -49400 -36900 偿债能力指标 投资变动 -10463 -2020 -1720 -1220 资产负债率 75.4% 75.5% 70.7% 67.5% 其他 -12944 -337 -175 -103 流动比率 0.72 0.73 0.77 0.88 筹资活动现金流量 -19489 -4859 -2083 -1150 速动比率 0.38 0.39 0.35 0.45 债权融资 -16413 -4500 -1800 -900 估值指标 股权融资 508 0 0 0 P/E 43.3822.47 16.89 13.91 其他 -3583 -359 -283 -250 P/B 6.495.04 3.88 3.03 现金净流量 1363 -15259 -6807 14757 EV/EBITDA 17.30 10.32 8.49 7.18 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行