比亚迪三季度预告点评：规模效应+结构优化，单车盈利历史新高，业绩大超预期

比亚迪三季度预告点评：规模效应+结构优化，单车盈利历史新高，业绩大超预期 公司预告Q3归母净利润95.5-115.5亿元，同比增长67.0%-102.0%，环比增长39.9%-69.2%，Q3比亚迪电子贡献归母净利润8.7-10.5亿元，同比增长119-165%，环比增长25-51%，扣除比亚迪电子后，Q3归母净利润86.8-104.9亿元，同比增长63-97%，环比增长42-71%。 业绩大超市场预期， 比亚迪三季度预告点评：规模效应+结构优化，单车盈利历史新高，业绩大超预期 公司预告Q3归母净利润95.5-115.5亿元，同比增长67.0%-102.0%，环比增长39.9%-69.2%，Q3比亚迪电子贡献归母净利润8.7-10.5亿元，同比增长119-165%，环比增长25-51%，扣除比亚迪电子后，Q3归母净利润86.8-104.9亿元，同比增长63-97%，环比增长42-71%。 业绩大超市场预期，此前市场预期单车净利润环比持平，在9k左右，Q3销量82.4万辆，因此利润预期在70-80亿之间，实际整体净利润中值在 105亿，扣除电子外中值在96亿，扣除电子后单车净利润在1-1.3万，已经超过去年Q4历史高点。 超预期主要原因：1、规模效应，Q3销量创历史新高，82.4万辆，产能利用率继续提升；2、出口占比大幅提升，Q3出口达到8.6%，出口量达到7.1万，出口车型盈利好于国内；3、折扣由经销商共担，实际上公司ASP大概率并未降低（也有腾势高端车型贡献）；4、高端车型放量，三季度腾势3.5万辆，继续保持高水平，汉、海豹分别环比增长22%和15%；4、原材料、供应商降本。 后续展望，今年前9月销量208万，公司目标仍然保持在300万，虽然有压力，但是当前出口放量很快，7-9月分别为1.8\2.5\2.8万，国内订单随着旺季带来也会环比提升。 Q3让市场看到公司盈利更多超预期可能性，对整车企业来说，规模永远是第一位。 新车方面，海豹dmi已经上市，上市第一个月迅速爬到7000，未来宋L即将上市，提供新增订单。 我们认为明年是比亚迪的车型大年，主要来自于：主力市场的技术大换代，如dmi5.0和e4.0；高端品牌全面铺开，腾势、方程豹均有2-3款新车，仰望U8U9也开始交付；出口方面，随着全球新能源渗透率提升，比亚迪在各地区逐渐通过验证，出口销量有望从2023年的20万左右增长到40万以上。 盈利预测和投资建议：前三季度净利润中值为215亿，假设四季度销量90亿，单车1.2万，则全年盈利在323亿，明后年高端车型、出口占比提升，预计2023-2025年净利润分别为323亿、450亿、600亿，对应今年估值仅20倍，明年15倍。