债市技术面周报（3月第3周）：基金大额增配政金债

基金大额增配政金债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（3月第3周） 报告日期：2023-03-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：回落至108.68% 3月13日-3月17日，杠杆率较上周持续回落。截至3月17日，杠杆率约为108.68%，较上周五减少0.94pct，较周一减少1.04pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.9万亿元，日均隔夜占比87.66%回购成交较上周走低。周五质押式回购成交额约为5.3万亿元，较前一周五减少13900亿元，较周一减少13734亿元。 资金面：大行资金放量减少 3月13日至3月17日，银行系资金融出收紧。大行3月17日资金融出 2.96万亿元，较周一减少0.81万亿元；股份行与城农商行资金融出缩减，银行系净融出总体放缓。主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。近两周理财资金融入持续缩减，其他机构资金融入也有不同程度减少。 久期：中位数稳定在2.6年附近 本周（3月13日-3月17日），中长期债券型基金久期中位数震荡下行。周内久期中位数的平均值为2.68年，较上周五久期中位数基本不变；久期整体均值较上周有所回落。 收益曲线：息差与期限利差普遍回落，超长端最为明显 国债：短端、中长端普遍下行1bp，超长端下行1-3bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。国开债：短端下行3bp，下行幅度高于国债，中长端下行1-2bp，超长端下行2-3bp；短端分位点高位回落至69%。 期限利差：息差继续回落，国开债10Y-7Y期限利差持续倒挂 国债：1Y-DR001息差继续回落至8%分位点，1Y-DR007息差高位回落至75%分位点；30Y-15Y期限利差降低2bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差高位回落至80%分位点；10Y-7Y期限利差继续倒挂，其余期限无明显变化。 本周现券交易跟踪：非银增配，基金加大政金债净买入 3月13日-3月17日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1360亿元；主力卖盘来自银行系，12类机构中4类净卖出。非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单与短融，货基继续净卖出存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：回落至108.68% 3月13日-3月17日，杠杆率周内持续回落。截至3月17日，杠杆率约为 108.68%，较上周五减少0.94pct，较周一减少1.04pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月17日，银行间质押式回购余额约为9.2万亿元，较上周五减少1.01万 亿元，较周一减少1.11万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.9万亿元，日均隔夜占比87.66%回购成交较上周走低，3月17日质押式回购成交额为5.3万亿元。3月13日至3月17日，质押式回购日均成交额约为5.9万亿元，环比减少10909亿元；周五质押式回购成交额约为5.3万亿元，较前一周五减少13900亿元，较周一减少13734亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月13日-3月17日，隔夜质押式回购成交额均值为5.2万亿元，环比减少10844亿元。隔夜成交占比均值为87.66%，环比减少1.86pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金放量减少 3月13日至3月17日，银行系资金融出收紧。大行3月17日资金融出 2.96万亿元，较周一减少0.81万亿元；股份行与城农商行资金融出周内缩减至0.21万亿元，银行系净融出总体放缓。 主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。近两周理财资金融入持续缩减，周五无净融入额；基金、券商、保险资金融入也有不同程度减少。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数稳定在2.6年附近 本周（3月13日-3月17日），中长期债券型基金久期中位数震荡下行。周内久期中位数的平均值为2.68年，较上周五久期中位数基本不变；久期整体均值较上周有所回落。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：各期限普遍回落，超长端最为明显 国债：短端、中长端普遍下行1bp，超长端下行1-3bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近，超长端分位点降至15%附近。 国开债：短端下行3bp，下行幅度高于国债，中长端下行1-2bp，超长端下行2-3bp；短端分位点高位回落至69%，超长端分位点为8%。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月24日收益率 2.29 2.56 2.74 2.87 2.91 3.06 3.30 3月3日收益率 2.32 2.57 2.74 2.87 2.90 3.05 3.31 3月10日收益率 2.26 2.52 2.70 2.84 2.86 3.02 3.27 3月17日收益率 2.25 2.52 2.69 2.83 2.86 3.01 3.24 2月24日分位点 62% 56% 60% 53% 59% 25% 30% 3月3日分位点 66% 56% 60% 53% 59% 24% 32% 3月10日分位点 57% 48% 49% 40% 49% 18% 20% 3月17日分位点 55% 47% 47% 38% 48% 15% 13% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月24日收益率 2.47 2.80 2.92 3.05 3.08 3.27 3.38 3月3日收益率 2.48 2.81 2.94 3.07 3.09 3.28 3.39 3月10日收益率 2.53 2.74 2.86 3.04 3.03 3.24 3.36 3月17日收益率 2.50 2.72 2.85 3.03 3.02 3.22 3.33 2月24日分位点 67% 60% 47% 37% 41% 14% 14% 3月3日分位点 68% 60% 49% 40% 44% 16% 16% 3月10日分位点 73% 51% 40% 32% 29% 8% 10% 3月17日分位点 69% 46% 38% 27% 27% 8% 8% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差继续回落，国开债10Y-7Y期限利差持续倒挂 国债：1Y-DR001息差继续回落至8%分位点，1Y-DR007息差高位回落至75%分位点；15Y-10Y期限利差降低1bp，30Y-15Y期限利差降低2bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差高位回落至80%分位点；10Y-7Y期限利差继续倒挂，超长端利差降低1bp，其余期限无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 2月24日利差 86 31 27 17 13 4 15 24 3月3日利差 106 64 24 17 13 3 15 25 3月10日利差 45 50 26 17 14 3 16 25 3月17日利差 0 41 27 16 14 3 15 23 2月24日分位点 83% 64% 24% 51% 7% 88% 8% 59% 3月3日分位点 89% 93% 18% 49% 8% 80% 10%72% 3月10日分位点 46% 84% 23% 49% 13% 76% 11%70% 3月17日分位点 8% 75% 27% 41% 14% 80% 7% 51% 103 55 34 12 13 3 19 11 122 89 33 13 13 2 19 11 72 72 21 12 18 -1 21 12 24 60 22 13 18 -1 20 11 84% 77% 14% 1% 14% 53% 11% 20% 89% 97% 13% 3% 13% 50% 9% 23% 61% 89% 1% 2% 39% 23% 18% 28% 14% 80% 1% 5% 39% 29% 16% 20% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 2月24日利差 3月3日利差 3月10日利差 3月17日利差 2月24日分位点 3月3日分位点 3月10日分位点 3月17日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：非银增配，基金加大政金债净买入 3月13日-3月17日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1360亿元，主 要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出973 亿元、1061亿元；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在 1-5年及7-10年；理财类增配存单与短融，货基继续净卖出存单。 图表93月13日至3月17日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 机构分类 国债 政金债 地方债 中期票据 短期/超短 企业债 同业存单 ABS 其他 合计 大行及政策性银行 (19) (5) (273) 27 (225) 2 124 2 (89) 股份制商业银行 57 (224) (267) (40) (379) (10) 14 40 (164) 城市商业银行 27 (268) 67 (46) (130) (6) (679) 4 (29) 外资银行 31 12 1 (1) 0 (0) 35 (9) (2) 农村金融机构 (115) (538) 121 31 6 8 646 0 证券公司 7 1 71 (159) 6 (3) (503) (31) 保险公司 8 28 268 31 19 2 95 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (9) 36 3 (34) 197 130 其他产品类 7 2 (3) (4) 95 (1) 货币市场基金基金公司及产品其他 (0)17505 (3)7759186 11723 2330 175 3 (578) 643 78 (28) (11) (911) (168) (336) (170) (55) 分机构、分机构分类1年及以下1-3年3-5年5-7年 大行及政策性银行股份制商业银行城市商业银行 外资银行农村金融机构 证券公司保险公司理财类产品 理财子公司及理财类其他产品类 货币市场基金 162 0 (25) (46) (1 (65) (82) 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：同业存单成交量明显回落 3月13日至3月17日，利率债整体成交1437亿元，成交量环比回落50亿元。 分机构来看： 大行、城商行减少净卖出，股份行、农商行加大净卖出。 保险与基金大额增配利率债，分别净买