国债期货周报：地产需求端放松政策出台，一月仍有可能出台宽货币政策

国债期货周报 地产需求端放松政策出台，一月仍有可能出台宽货币政策 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年1月8号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •12月PMI创新低•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•11月经济数据弱于预期•11月社融低于预期•疫情扩散 展望后市，12月PMI指数再创新低，高频数据来看产需尚未明显好转，短期基本面很难快速回升，弱现实目前尚未扭转。政策层面上，地产需求端放松政策出台，但政策刺激预期偏温和，同时1月可能出现降息以支持融资成本降低。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，短期在月中MLF到期前，期债仍可能震荡偏强，多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。 展望后市，12月PMI指数再创新低，中期来看2023年预期经济将逐步走出低谷，但短期在疫情影响下预期基本面偏弱，很难快速回升，经济基本面弱现实目前尚未扭转。政策层面上，强预期对债市的利空短期逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，1月可能有进一步宽货币举措，期债反弹行情或还未走完。下周关注资金面波动，建议多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。 利空 •央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制•松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台•中央经济工作会议强调财政加力提效 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 100.5000 100.4000 100.3000 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 2022-12-03 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 2022-11-21 国债期货主力合约走势 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 2022-12-03 T2303合约走势 TS2303合约走势 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.08%至100.295，5年期国债期货2303上涨0.02%至101，2年期国债期货2303价格下跌0.01%得100.875。 成交量方面，上周10年期国债期货成交276,858手，5年期国债期货共成交手207,928手，2年期 国债期货成交195,137手。 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-29 2022-12-01 2022-12-03 TF2303合约走势 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 国债期货持仓量 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 45000 44000 43000 42000 41000 40000 39000 38000 37000 36000 35000 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 T2303合约持仓量（日） TS2303合约持仓量（日） 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-10 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-24 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 105000 100000 95000 90000 85000 80000 持仓量方面，本周10年期国债期货共有165,480手持仓，5年期国债期货共有96,077手持仓，2年期国债期货共有持47,581手。 从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303减仓570手，TF2303增仓1698手，TS2303增仓 2746手。 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 TF2303合约持仓量（日） 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-10 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-24 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-01 2023-01-03 2023-01-05 T价差 TF价差 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-12-082022-12-182022-12-28 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-12-082022-12-182022-12-28 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.602.00 0.501.5 0.401.0 0.300.5 0.200.0 0.10 -0.5 0.00 2022-12-082022-12-182022-12-28 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 -1.0 0 0 0 0 2022-12-08 0 2022-12-18 2022-12-28 0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.48bp，报2.8343%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了5.25bp，报2.9497%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.9400 3.0600 2.9200 2.9000 2.8800 2.8600 2.8400 2.8200 2.8000 2.7800 3.0400 3.0200 3.0000 2.9800 2.9600 2.9400 2.9200 2.9000 2.8800 2.7600 2.8600 2 宏观基本面跟踪 3.2疫情冲击下12月PMI产需继续回落 12月制造业PMI供需双弱，受需求拖累最大（%） 大中小型企业景气度环比变化情况分化 国家统计局数据显示，12月制造业PMI为47%，创今年新低。受疫情影响PMI产需两端明显走弱，生产指数44.6%，较上月回落3.2个百分点，继续处于收缩区间，生产明显收缩，新订单、新出口订单分别回落2.5个百分点至43.9%和44.2%，需求不足问题更加凸显。预计12月我国出口增速或继续回落。价格指数反弹，12月原材料、出场价格指数分别回升0.9、1.6个百分点，预计12月PPI跌幅将进一步收窄。大中小企业景气度普遍回落，生产相对需求回落幅度更大一些。就业指数明显回落，受疫情影响制造业、服务业、建筑业从业人员指数均下滑。非制造业方面，受疫情冲击服务业景气度下滑5.7个百分点至39.4%，唯建筑业虽边际略有下滑但维持在54.4%的较高水平。 4 3 2 1 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 60 -0.80 -0.90 -1.70 -1.90 -2.00 -2.80 -3.50 -3.70 -3.90 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 50 40 30 20 10 0 2022-12PMI值2022-12PMI环比变化 11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 60.00 50.00 40.00 7.00 6.00 5.00 30.00 20.00 4.00 3.00 2.00 10.00 1.00 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 0.00 2017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 0.00 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 央行公布的最新金融数据显示，中国11月社会融资规模为19900亿