【债券周报】政策双周报：央行买卖国债落地，关注存量房贷转按揭出台可能

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月04日 【债券周报】 政策双周报（0823-0904）：央行买卖国债落地，关注存量房贷转按揭出台可能 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】半年报扰动或有限，关注纯债替代方向——9月可转债月报》 2024-09-03 《【华创固收】赎回仍需观察，可从短端着手逐步配置——9月信用债策略月报》 2024-09-03 《【华创固收】政策扰动增加，交易审慎、配置积极——9月债券月报》 2024-09-02 《【华创固收】存单周报（0826-0901）：9月存单定价怎么看？》 2024-09-01 《【华创固收】信用债抛压缓解，积极关注短端配置机会——信用周报20240901》 2024-09-01 宏观基调：北京、上海消费品以旧换新工作方案落地 （1）以旧换新：商务部等四部门进一步做好家电以旧换新工作，北京、上海推进消费品以旧换新工作方案落地。 （2）对外开放：国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，《意见》提出5方面20项重点任务。 财政政策：地方债发行“赶进度”，4000亿特别国债定向续作 （1）特别国债续作：2024年到期续作的4000亿元特别国债将面向有关银行定向发行，期限品种包括10年期、15年期，央行长端调控的子弹储备增加。 （2）化债：财政部发布2024年上半年中国财政政策执行情况报告。其中提到，统筹好风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案；财政部等六部门制定印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，规定不得新增隐性债务。 （3）地方债发行：8月26日，财政部有关负责人表示财政部将会同相关部门指导督促地方进一步加快专项债券发行使用进度，推动尽快形成实物工作量。8月地方债发行超过计划，体现“赶进度”的特征。 （4）增发国债：9月国债发行继续提速，类似于2023年，导致四季度剩余额度空间逼仄，需关注是否为后续增发国债或其他政府债券留出时间、空间。 货币政策：央行公开市场买短卖长，MLF缩量续作 （1）央行买卖国债：8月30日，央行公告称8月开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元，或意在调整国债收益率曲线期限结构。 （2）MLF缩量续作：8月MLF净回笼1010亿元，月末央行国债买卖净投放1000亿元基础货币，一定程度上缓和了银行的负债缺口压力，预计后续国债买卖或对MLF形成一定替代，成为中长期基础货币投放的重要补充。 （3）政策基调：央行行长潘功胜在专家学者及金融企业负责人座谈会上表示下一阶段，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。 金融监管：小额贷款公司监管办法出台，关注理财收益率虚高等问题 （1）小额贷款公司：小额贷款公司监督管理办法出台，涉及严管跨省展业、逾期90天不良贷款等方面。 （2）理财业务监管：据21财经，金融监管部门对银行理财子公司通报多项行业存在的主要问题，包括年化收益率展示虚高、嵌套投资比例较高等。 房地产政策：探索房屋养老金制度，关注存量房贷转按揭出台可能 （1）政策基调：探索建立房屋养老金制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。 （2）地产政策：市场消息称存量房贷转按揭，以降低居民债务负担、提振消费。 （3）房地产交易方面，广州市推行新建商品房“购房即交房、交证”，重庆市优化家庭住房套数计算。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：北京、上海消费品以旧换新工作方案落地4 二、财政政策：地方债发行“赶进度”，4000亿特别国债定向续作5 三、货币政策：央行公开市场买短卖长，MLF缩量续作7 四、金融监管：小额贷款公司监管办法出台，关注理财收益率虚高等问题8 �、房地产政策：探索房屋养老金制度，关注存量房贷转按揭出台的可能9 六、风险提示11 图表目录 图表1北京、上海消费品以旧换新工作方案落地4 图表2地方债发行“赶进度”，4000亿特别国债定向续作6 图表3央行公开市场买短卖长，或对MLF形成一定替代7 图表4小额贷款公司监管办法出台，关注理财收益率虚高等问题9 图表5探索房屋养老金制度，关注存量房贷转按揭出台可能10 一、宏观基调：北京、上海消费品以旧换新工作方案落地 （1）商务部等四部门进一步做好家电以旧换新工作，北京、上海推进消费品以旧换新工作方案落地。8月25日，《商务部等4部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》发布。《通知》提出，各地要加强统筹协调，做好本地区现有家电以旧换新政策与中央加力支持消费品以旧换新政策的有效衔接，完善家电以旧换新实施方案，明确工作目标，细化落实举措，精心组织好家电以旧换新工作。8月26日，《北京市加力支持家电以旧换新补贴实施细则》发布，对家电、电脑等八个品类给予补贴。全国范围内每人每类产品可领用1次，每人每类产品至高补贴2000元，八类产品至高达16000元。9月 3日，《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。其中提出，支持家电、家装、家居和适老化等产品换新。相关产品按照销售价格的15%予以补贴，消费者可通过银联云闪付、支付宝、微信支付三种移动支付方式各补贴1次，每次补贴 不超过2000元。 （2）服务贸易高水平对外开放是加快构建双循环新发展格局的内在要求。9月2日，国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，《意见》提出5 方面20项重点任务。《意见》强调，提出全面实施跨境服务贸易负面清单，建立相应管理制度，负面清单之外的跨境服务贸易按照境内外服务及服务提供者待遇一致原则实施管理；充分发挥自由贸易试验区、海南自由贸易港的开放先行和压力测试作用，稳步推进全国跨境服务贸易梯度开放。 图表1北京、上海消费品以旧换新工作方案落地 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 2024/8/25 新华网 商务部等4部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知 通知提出各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 2024/8/26 北京市发展和改革委员会、北京市财政局 《北京市加力支持设备更新和消费品以旧换新实施方案》 支持家电产品以旧换新。结合开学季、中秋、国庆、“双十一”等重要节点，积极组织家电以旧换新促销活动，进一步提高补贴力度，增强市民获得感。对在京个人消费者购买2级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品，给予以旧换新补贴，补贴标准为产品销售价格的15%；购买1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。研究农村地区老旧“煤改电”设备更新支持政策。鼓励市场主体开展促消费活动，加大支持力度，促进智能家居消费。 2024/8/29 中共中央政治局 习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议 会议审议通过了《中央和国家机关有关部门贯彻实施党的二十届三中全会〈决定〉重要改革举措分工方案》、《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》等文件。会议强调，党的二十届三中全会对进一步全面深化改革作出全面部署，确定了300多项重大改革举措。要坚持党中央对改革的集中统一领导，严格执行请示报告制度。要把准改革的战略重点和优先方向，合理安排改革举措的先后顺序、节奏时机。要把改革同经济社会发展更加紧密结合起来，推动标志性改革举措加快落地。要加强改革系统集 成，增强改革政策取向一致性，主动评估对经济社会发展的影响，形成改革和发展的合力。《意见》提出5方面20项重点任务。一是推动服务贸易制度型开放，建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度，发挥对外开放平台引领作用，加强规则对接和规制协调，提升服务贸易标准化水平。二是促进资源要素跨境流动，便利专业人才跨境流动，优化跨境资金流动管理，促进技术成果 《关于以高水平开放推 交易和运用，推动数据跨境高效便利安全流动。三是推进重点领域创新发 2024/9/2 国务院 动服务贸易高质量发展 展，增强国际运输服务能力，提升旅行服务国际竞争力，支持金融、咨 的意见》 询、设计、认证认可等专业服务国际化发展，鼓励传统优势服务出口，促进服务贸易与货物贸易融合发展，扩大优质服务进口，助力绿色低碳发展。四是拓展国际市场布局，深化服务贸易国际合作，建立健全服务贸易促进体系。�是完善支撑体系，创新支持政策措施，提升服务贸易统计监测水平，强化服务贸易区域合作。支持家电、家装、家居和适老化等产品换新。对个人消费者购买符合要求 2024/9/3 上海市发展和改革委员会 《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》 的沙发、床垫、橱柜、浴缸、坐便器、扫地机器人、吸尘器、空气净化器等家电、家装、家居和适老化产品，具体产品目录由市商务委会同相关部门明确。相关产品按照销售价格的15%予以补贴，消费者可通过银联云闪付、支付宝、微信支付三种移动支付方式各补贴1次，每次补贴不超过2000元。 资料来源：中国政府网、北京市发改委、上海市发改委、新华网、华创证券整理 二、财政政策：地方债发行“赶进度”，4000亿特别国债定向续作 （1）2024年到期续作4000亿元特别国债，债券期限有所拉长，央行长端调控的子弹储备增加。8月19日，财政部有关负责人就2024年到期续作特别国债发行相关问题答记者问，2024年到期续作的4000亿元特别国债将在全国银行间债券市场面向有关银 行定向发行，期限品种包括10年期3000亿元，15年期1000亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。8月29日，央行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。尽 管央行持有特别国债规模不变，但期限有所拉长，从7年期拉长至10年和15年，央行长端调控的子弹储备增加。 （2）建立防范化解隐性债务风险长效机制，逐步降低债务风险水平。8月30日，财政部发布2024年上半年中国财政政策执行情况报告。其中提到，统筹好风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，省负总责、市县尽全力化债，逐步降低债务风险水平。加强融资需求端和供给端管控，强化政府支出事项和政府投资项目管理，规范金融机构融资业务，阻断新增隐性债务路径。9月3日，财政部等六部门制定印发《市政基 础设施资产管理办法（试行）》。《办法》强调，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。通过发行地方政府专项债券建设的市政基础设施管护期间产生的有偿使用收入，按规定优先用于偿还对应项目的地方政府专项债券本息，不得挪作他用。 （3）地方债发行超过计划，体现“赶进度”的特征。8月26