国债期货8月月报：短期关注具体地产放松政策落地情况，期债中期或仍存在做多机会

国债期货8月月报 短期关注具体地产放松政策落地情况，期债中期或仍存在做多机会 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年7月29日 月报观点汇总 基本面来看，中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。6月工业增加值明显强于预期，基建和制造业也好于预期，社零略弱于预期，同时地产和出口偏弱，整体6月数据呈现一定程度上企稳，但基本面高频数据尚无明显好转，暂时难以给出方向性判断，需要继续关注基本面信号。 政策面上，政治局会议内容有以下几个要点：一是在总体基调和宏观政策部分，会议强调“加大宏观政策调控力度”、7月政治局会议后表述略超预期带来债市出现一轮小幅度调整，“加强逆周期调节和政策储备”，比4月会议明显更积极。会议还提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，结合其后即出现温和回升，此轮调整中交易盘为主要卖出力量，配 此前会议提及要灵活使用各种货币政策工具，预计下半年货币宽松是主要方向，降准降息具有可能。二是关于投资部分提及加快地方政府专项债券发行和使用，三季度将迎来地方债发行的高峰期。三是房地产政策方面指出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚 国债性和改善性住房需求”，下半年需求侧政策调整可能具备更大空间，部分调控政策可能会适时推出。四是会议指出 置力量仍相对稳健，鉴于地产具体政策还未出台，后续伴随政策落地还可能出现阶段性回调，但中期来看鉴于基本面数据尚未明显好转，三季度降准降息仍有可能，债市调整后仍具备一定的做多机会。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险， “要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，该方案如何部署目前尚未有明确方案，需要持续跟踪。中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄 资金面上，根据目前的地方债发行计划，预计8月份地方债发行量接近5900亿元，由于还有部分地方政府未公布发行计时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受 划，短期地方债发行量增加可能带来一定资金压力，鉴于政治局会议后宽货币取向明确，预计资金压力较大阶段降准落地存在可能，考虑到货币政策取向偏稳健，预计资金利率中枢不会大幅上行。 到政策预期扰动仍有上行可能，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅 8月策略 主要观点 7月政治局会议后表述略超预期带来债市出现一轮调整，其后即出现温和回升，此轮调整中交易盘为主要卖出力量，配做平曲线机会。置力量仍相对稳健，鉴于地产具体政策还未出台，后续伴随政策落地还可能出现阶段性回调，但中期来看鉴于基本面 数据尚未明显好转，三季度降准降息仍有可能，债市调整后仍具备一定的做多机会。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动仍有上行可能，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04政策面与资金面 一、行情回顾 5 7月国债期货行情（10年期国债期货主力合约） 1.1行情回顾 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 总结：7月前期在资金偏松、基本面数据仍偏弱的环境下期债温和上涨，7月24日政治局会议表述偏积极，尤其是关于地 产、一揽子化债等提法超市场预期，驱动债市小幅回调下跌，其后进入震荡盘整阶段。 2023-03-02 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-03 2023-04-06 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 2023-04-18 2023-04-20 2023-04-24 2023-04-26 2023-04-28 2023-05-05 2023-05-09 2023-05-11 2023-05-15 2023-05-17 2023-05-19 2023-05-23 2023-05-25 2023-05-29 2023-05-31 2023-06-02 2023-06-06 2023-06-08 2023-06-12 2023-06-14 2023-06-16 2023-06-20 2023-06-26 2023-06-28 2023-06-30 2023-07-04 2023-07-06 2023-07-10 2023-07-12 2023-07-14 2023-07-18 2023-07-20 2023-07-24 2023-07-26 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 2023-07-28 二、国债期货市场 6 80000 60000 40000 20000 0 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-04-21 2023-04-26 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-12 2023-05-17 2023-05-22 2023-05-25 2023-05-30 2023-06-02 2023-06-07 2023-06-12 2023-06-15 2023-06-20 2023-06-27 2023-06-30 2023-07-05 2023-07-10 2023-07-13 2023-07-18 2023-07-21 99 98 97 96 95 94 2023-07-26 2023-03-02 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 140000 120000 100000 2023-03-08 2023-03-14 2023-03-20 2023-03-24 2023-03-30 TL主力连续合约 2023-04-06 2023-04-12 2023-04-18 2023-04-24 2023-04-28 2023-05-09 2023-05-15 2023-05-19 2023-05-25 2023-05-31 2023-06-06 2023-06-12 2023-06-16 2023-06-26 2023-06-30 2023-07-06 2023-07-12 2023-07-18 2023-07-24 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 100 2023-07-28 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023-03-02 2023-03-09 2023-03-16 2023-03-23 2023-03-30 TF主力连续合约 2023-04-07 2023-04-14 2023-04-21 2023-04-28 2023-05-10 2023-05-17 2023-05-24 2023-05-31 2023-06-07 2023-06-14 2023-06-21 2023-06-30 2023-07-07 2023-07-14 2023-07-21 103 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 2023-07-28 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截至7月28日，当月T主力合约上涨了0.1%至102.065，TF主力合约价格持平维持102.16，TS主力合约下跌了0.01%至101.34，TL主力合约上涨1.06%至99.1。 2023-03-02 2023-03-08 2023-03-14 2023-03-20 2023-03-24 2023-03-30 2023-04-06 TS主力连续合约 2023-04-12 2023-04-18 2023-04-24 2023-04-28 2023-05-09 2023-05-15 2023-05-19 2023-05-25 2023-05-31 2023-06-06 2023-06-12 2023-06-16 2023-06-26 2023-06-30 2023-07-06 2023-07-12 2023-07-18 2023-07-24 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 2023-07-28 0.00% TF成交持仓比 2023/3/2 2023/3/8 2023/3/14 2023/3/20 2023/3/24 2023/3/30 2023/4/6 T成交持仓比 2023/4/12 2023/4/18 2023/4/24 2023/4/28 2023/5/9 2023/5/15 TS成交持仓比 2023/5/19 2023/5/25 2023/5/31 2023/6/6 2023/6/12 2023/6/16 TL成交持仓比 2023/6/26 2023/6/30 2023/7/6 2023/7/12 2023/7/18 2023/7/24 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2023/3/2 2.2国债期货成交持仓情况 各合约成交量 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TF成交量总计 2023/3/8 2023/3/14 2023/3/20 2023/3/24 2023/3/30 2023/4/6 T成交量总计 各合约成交持仓比 2023/4/12 2023/4/18 2023/4/24 2023/4/28 2023/5/9 2023/5/15 TS成交量总计 2023/5/19 2023/5/25 2023/5/31 2023/6/6 2023/6/12 2023/6/16 2023/6/26 TL成交量总计 2023/6/30 2023/7/6 2023/7/12 2023/7/18 2023/7/24 250000 200000 150000 100000 50000 0 TF持仓量总计 7月国债期货成交热度较6月略有降低。7月日均成交量16.45万手，略低于6月日均成交量17.65万手。近期在7月政治局会议附近国债期货成交量出现阶段性大幅攀升。 TF、T和TL合约持仓量总体上行，TS合约持仓量在7月呈现线上行后下行，目前回到6月末的持仓水平。30年期国债期货上市后持仓量稳步增长，截至7月28日TL合约成交持仓比为68.77%的水平，相对其他品种成交持仓比略偏高。 2023/3/2 2023/3/8 2023/3/14 2023/3/20 2023/3/24 2023/3/30 2023/4/6 T持仓量总计 2023/4/12 各合约持仓量 2023/4/18 2023/4/24 2023/4/28 2023/5/9 2023/