国债期货日报：地产政策松绑，宽信用推升利率

期货研究报告|国债期货日报2023-09-05 地产政策松绑，宽信用推升利率 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 货币市场利率回落。9月4日，以利率招标方式开展了120亿元7天期逆回购操作，净 回笼3200亿元。货币市场利率多数下行。 国内信用对冲开启。国内：北京上海官宣执行“认房不认贷”政策；规划建设保障性住房工作部署电视电话会议指�要坚持规划先行、谋定后动；8月中国物流业景气指数为50.3，环比回落0.6个百分点；发改委设立民营经济发展局。海外：以色列央行将基准利率保持在4.75%不变；欧元区9月Sentix投资者信心指数-21.5，预期-20；德国7月季调后贸易帐顺差159亿欧元，预期顺差180亿欧元；日本和英国计划在非洲共同开发矿产。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 100.130 -0.75% 335 1251 19 TL TL2312.CFE 99.680 -0.79% 28771 31159 -149 TL2403.CFE 99.360 -0.88% 2673 3863 4 T2309.CFE 102.290 -0.20% 446 3443 -29 T T2312.CFE 101.885 -0.25% 95152 176457 1131 T2403.CFE 101.555 -0.29% 3134 6913 262 TF2309.CFE 102.180 -0.13% 10 2173 -35 TF TF2312.CFE 101.980 -0.14% 58873 103743 1066 TF2403.CFE 101.820 -0.16% 1178 4747 113 TS2309.CFE 101.240 -0.07% 172 3614 -180 TS TS2312.CFE 101.250 -0.05% 33013 52348 1443 TS2403.CFE 101.215 -0.04% 1023 1442 118 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.00 -0.0348 8.7557 18.43 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE210014.IB3.000.52001.804918.43 TL2403.CFE 210014.IB 3.00 0.9315 1.7625 18.43 T2309.CFE 230014.IB 2.63 0.0266 1.3896 6.30 T T2312.CFE 230014.IB 2.63 0.3407 1.3500 6.30 T2403.CFE 220003.IB 2.67 0.8143 1.2349 7.60 TF2309.CFE 220022.IB 2.44 -0.0066 2.6795 3.88 TFTF2312.CFE230002.IB2.450.18701.86794.12 TF2403.CFE 230008.IB 2.45 0.3502 1.9138 4.37 TS2309.CFE 230005.IB 2.15 0.0206 1.5882 1.51 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.16 -0.0615 2.2177 1.76 TS2403.CFE 220026.IB 2.24 0.0598 2.2142 2.16 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.5 208.0 207.5 207.0 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 302.5 206.5 302.5 1.8 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/242022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/2708/1008/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的