招财日报2023.1.9|中国政策展望、友邦保险/三一国际/京东/云音乐公司点评

宏观政策 中国政策：进一步放松政策以促进增长。由于住房需求仍然疲软，中国近期发出进一步放松房地产信贷的信号。政策制定者鼓励家庭和私营企业增加借贷，以促进房屋销售、消费和资本支出。中央政府允许地方政府融资平台以更低的利率进行债务展期，这将降低地方政府融资平台债券的违约风险和信用利差。中国决策程对互联网行业和民营企业表现出亲商务实态度。展望未来，中国将维持宽松的信贷状况，因为房地产市场复苏比较渐进，再通胀压力比较温和。经济渐进修复、温和再通胀和流动性宽松非常利好中国股市，尤其是在其估值具有吸引力的情况下。 中国进一步放宽房地产行业信贷条件：中国近期已发出进一步放松房地产信贷的信号。政策制定者鼓励银行扩大对白名单中房地产开发商的信贷供应（连续三年获得审计师无保留意见，无违约记录，对金融和社会稳定具有系统重要性）。央行允许房价同比或环比连续三个月下跌的城市取消首套房按揭贷款利率下限，为大多数城市进一步降低首套房贷利率普通道路。中国未来可能进一步放宽二套房按揭贷款政策，以提振住房销售。房地产销售状况是决定中国货币政策动态演进的重要变量。如果房屋销售持续疲软，那么央行将延续宽松信贷政策，这将利好股市。 中国鼓励家庭和民营企业加杠杆，允许地方政府融资平台以更低利率将债务展期。中国银保监会负责人在接受采访时，鼓励金融机构消费者尤其是新市民提供更多金融服务，支持住房、汽车和服务需求，加大对制造业和服务业民营企业的信贷供应。预计中国未来将延续放宽房贷政策、消费信贷条件和民营企业贷款供应。该负责人还透露，有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担，预示地方政府融资平台能够以更低利率将到期债务展期更长时间，而财政部表示将要控制未来新增地方政府隐性债务。这些政策将降低城投债的违约风险和信用利差。 中国对互联网平台和民营企业展现出亲商务实态度：中国银保监会负责人透露，14家平台企业金融业务整顿基本完成，预示互联网平台面临的政策不确定性下降。中国政策已经转向鼓励平台公司在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥带头作用。该负责人还强调，货币政策要加大向民营企业倾斜力度，丰富民营企业融资渠道，扩大其资本市场融资。 料对中国股市产生正面提振：展望未来，房地产市场复苏比较渐进，再通胀压力比较温和，中国将维持宽松流动性和信贷政策以提振增长。经济逐步复苏、温和再通胀和宽松流动性非常利好中国股市，尤其是在其估值具有吸引力的情况下。 个股速评 友邦保险(1299HK,买入,目标价118港元)–内地居民投资和保障需求有望随两地通关进一步释放，带动公司寿险新业务价值持续增长，调升目标价至118港元。1月5日，国务院港澳事务办公室正式公布《关于 优化内地与港澳人员往来措施的通知》，宣布自1月8日起，逐步有序全面恢复内地与香港陆路口岸客运和水路客运的通关便利，逐步恢复内地居民赴港澳旅游及签注办理;随后港府召开记者会公布与内地通关的具体实施细节。第一阶段将允许每日单向过关人数达6万人，包括北上和南下各5万人可经由陆路口岸过关，预估1 万人可经由海上、航空及港珠澳大桥进入内地；这一数据接每日投资策略宏观及行业展望2022年12月9日 敬请参阅尾页之免责声明2近疫情前2019年平均每日单向过关人数的40%(对比2019年每日通关人数近 15.2万),显示了两地通关的超预期进程及内地居民访港有望对美元储蓄类和保障性寿险产品的销售带来超预期的提振。两地通关的利好消息，让我们相信友邦香港的新业务价值增速有望实现快速回暖，内地居民疫情期间被抑制的投资和保障需求将随着通关便利得以进一步释放。 此外，友邦香港优质的代理人基础稳定、产能充足。截至2022年7月，友邦香港和澳门团队的百万圆桌(MDRT)代理人人数仍能达到疫情前水平的72%，位居全球第二，仅次于友邦中国团队，显示了在通关逐步有序恢复的进程下，寿险代理人渠道的新业务价值增长有望对公司整体新业务价值的企稳回升形成支撑。基于此，我们将友邦香港2023-2024年新业务价值增速的预测提高5%，并将目标价提升至2024年达118港元/股，反映2.2倍FY24EP/EV倍数。当前公司股价交易于1.7倍FY24EP/EV，低于历史交易平均值1.9倍。我们认为通关的便利将持续推动友邦香港新业务价值增长动能改善，支撑公司股价长期向好，重申买入，目标价118港元。中国政策：进一步放松政策以促进增长。 三一国际(631HK,买入,目标价:13.2港元)-进军新能源装备板块，订下进取的收入目标。公司宣布向新能源锂电设备制造板块扩张，我们认为此举将成为三一国际的重要增长动力。我们相信三一国际凭借（1）现有与锂电池制造商的合作关系，以及（2）零部件制造能力，未来几年公司将能打破锂电设备行业壁垒并成功获取市场份额。三一国际设定了进取的收入目标，目标在2025年实现收入30亿元人民币。由于我们仍在等待更多运营数据进行评估，因此我们的模型尚未体现此潜在业绩贡献。重申买入评级，目标价13.2港元（基于23倍2022年市盈率）。 京东（JDUS,买入，目标价：78.60美元）4Q22业绩前瞻：疫情扰动对4Q22财务表现带来的增量影响或有限。我们预计疫情扰动对京东4Q22业绩的增量影响或有限。4Q较为严格的疫情防控政策和第一波疫情爆发对履约的影响考验了京东物流网络的稳健性，但因春节较去年提前使得年货节促销提前至2022年12月末开展、部分销售额落入4Q22为京东季度营收带来支撑。尽管强劲的消费复苏或仍需时日，在较为严格的成 本管控举措及收缩新业务规模的支撑下，京东的利润率扩张仍处于正轨。考虑到疫情带来的短期扰动，我们基于现金流折现的目标价略微下调1%至78.6美元，对应26.8x2023年Non-GAAPPE。维持买入评级。 云音乐（9899HK,买入，目标价：108.60港元）：核心音乐业务稳健，内容版权库持续丰富。公司商业化效率和利润率提升仍处于正轨。公司1月1日宣布与台湾头部唱片公司相信音乐签署授权协议，进一步丰富其音乐内容版权，并标志着独家授权结束后又一里程碑。我们仍看好公司音乐订阅业务，得益于其持续丰富的内容库和逐渐提升的付费率。我们将FY22/23/24总收入预测下调2/7/9%至89/108/128亿元，主要反映对社交娱乐业务更保守的预期，该业务面临宏观逆风环境及竞争加剧。我们同时将FY23/24经调整后净利润预测下调-5900万元/+5.29亿元（此前预期：+7500万元/+5.35亿元）。我们预计在毛利率提高的支撑，该公司将在FY23年末实现单季度盈亏平衡。我们将目标价前滚至FY23E，根据DCF的目标价为108.6港元 （此前：110.0港元）。维持买入。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://isec.cmbi.com 明