招财日报2024.3.4|中国PMI数据/医药 、汽车行业/云音乐业绩点评

宏观策略 宏观经济 -PMI显示需求依然疲软 2月份中国制造业PMI小幅回落至49.1%，在过去11个月中有10个月处于收缩状态。新订单和出口订单指数延续下滑，显示国内外需求依然低迷。由于信心疲弱，企业仍不愿增加采购和库存。 受益于春节假期，服务业PMI继续扩张。由于高债务地区暂缓基建投资和房地产投资延续收缩，建筑业扩张速度放缓。制造业出厂价格指数小幅回升，预示2月PPI降幅可能收窄。 PMI显示需求依然疲弱，中国需要需求侧刺激政策来稳定房地产市场、提振消费和应对通缩。近期政策初步出现转向提振需求侧的迹象。但我们还需要更多时间来观察政策动态。我们维持2024年GDP增长4.8%的预测。 行业点评 中国医药 行业估值吸引，看好创新龙头 - 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌12.2%，跑输MSCI中国指数9.3%。MSCI中国医疗指数的动态市盈率回调至27.2倍，已经低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。根据国家医保局披露的数据，2023年全国基本医疗保险总收入同比下降12%，总支出同比下降10%。统计局数据显示，2023年中国医药制造业营业收入同比下降3.7%，利润总额同比下降15.1%，行业经营情况与医保支出趋势吻合。我们认为，2023年医药行业的经营压力主要由于下半年行业监管以及新冠收入基数的影响。展望2024年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，同时海外市场加速拓展，中国医药行业有望回归健康增长。 中国汽车行业 春节后的销量复苏或较温和 - 春节后的汽车销量复苏或慢于预期：我们预测2月乘用车零售销量同比下滑14%至110万台，3月零售或继续同比下滑。根据我们的渠道调研，春节后的销量爬坡慢于过去几年，这可能也部分解释了近期车企纷纷加大折扣力度促销的原因。此外，较高的行业折扣或许是另一个原因，特别是新能源车，我们测算现在新能源车行业平均库存不少于2个月（基于对3-4月的销量预测）。我们预计未来几个月汽车股价可能会继续波动，投资者的情绪或在对价格战的担忧和对新车发布的期望中（我们预计3月就有约20款新能源车上市）左右摇摆。 新能源车出口或面临波折：继欧洲对中国新能源车企进行反补贴调查之后，美国总统拜登于2月29日发布声明称将以危害国家安全的名义限制中国新能源车在美国销售。虽然该声明更像是为竞选造势，但中国车企新能源车出口所面临的政治风险不容忽视。2023年中国新能源乘用车出口约116万台，其中55%为中国品牌，我们维持对今年新能源乘用车出口180万台的预测，其中64%为中国车企贡献。但我们对长期的出口前景变得更加审慎，因为可能会有更多的国家，特别是较大的汽车销售市场或具有自主汽车品牌的国家，会考虑采取措施限制中国新能源车的进口。 股票推荐：理想和吉利仍是首选，随着价格战升级为持久战，我们认为新车型和盈利能力对车企的重要性持续提升。比亚迪和理想是目前中国仅有的两家盈利的新能源车企。理想今年计划推出五款新车，到年底在售车型数量将从三款增加到八款，我们认为理想相比比亚迪具有更高的单车盈利能力和销量增长潜力。吉利的1月新能源销量超过了特斯拉和上汽通用五菱成为仅次于比亚迪的第二位，市场份额8%，吉利今年前两个月的汽车总销量也超过了比亚迪。此外，吉利燃油车的盈利贡献也将助力其在新能源车市场的竞争。此报告还包含我们对细分行业和重点公司的多维度点评。 中国汽车行业 -2月新能源车销量下滑，3月将迎来更多新车上市 上周五，11家中国车企公布了2月新能源车销量。受到春节假期的影响，合计销量同比下滑19%，环比下滑39%。我们估计2月整体新能源车零售销量为36万台，新能源市占率或从1月的29.9%提升至2月的32%。我们认为3-4月的新能源渗透率或为全年的增长定基调。我们估计2月特斯拉在中国的交付约为3万台，环比下滑27%。 蔚小理：理想2月交付量同比增长22%、环比下滑35%至约2万台，符合我们的预期。3月1日理想发布了全新电动车Mega和L系列的三款改款车型，其中L7、L8的Pro版本在配置提升的同时涨价1万元，新增包括激光雷达和ADMax等功能，其他版本加量不加价。理想3月的交付目标是5万台。蔚来2月交付量环比下滑19%至8,100台，是11个品牌中最小的环比下滑，但我们仍认为蔚来上半年缺少销量增长动力。小鹏2月销量环比下滑4 5%至4,500台，剔除X9的1,400台，其余车型环比下滑46%至仅有3,100台，低于我们的预期。如果小鹏上半年的销量都依赖X9，公司今年将面临更大的挑战。 其他品牌：比亚迪、长城2月继续减库存，而零跑、哪吒、深蓝可能加库存。比亚迪2月批发销量环比下滑39%至12万台，我们估计其渠道库存减少约1.5万台。2月25日仰望品牌发布了其第二款车（仰望U9纯电跑车）， 售价168万元。长城的2月新能源车批发销量同比增长47%、环比下滑61%至1.2万台，我们估计其渠道库存在 2月份进一步下降。 公司点评 稳健核心音乐业务及利润率前景 云音乐（9899HK，买入，目标价：106.5港元）- 云音乐公布FY23财务业绩：FY23总收入同比下降13%至人民币78.7亿元，符合我们/一致预期。2H23总收入同比下降16%至39.6亿元，主要由于社交娱乐业务的调整（同比下降42%）。云音乐在FY23录得8.19亿元的调整后净利润，好于我们/一致预期的6.86/6.29亿元，主要得益于毛利率的稳步改善（同比提升12.3个百分点）。我们预计社交娱乐业务仍将面临压力，并因此将FY24-25E收入预测下调6-8%。但在持续增长的付费用户数的支持下，我们看好公司核心音乐业务增长以及毛利率的扩张，并将FY24-25E调整后净利润预测上调1-2%。我们基于DCF的目标价上调至106.5港元（前值：99.5港元）。维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露