招财日报2023.6.8|中国五月出口数据点评 / 百度、三一国际、中手游公司速评

宏观策略 出口疲弱给中国经济前景蒙上阴影 在积压的出口订单得到释放后，中国5月商品出口大幅下滑。我们预计未来几个月中国出口或延续疲弱，在基数效应支撑下从4Q23开始同比增速有所改善。由于能源通胀缓解和劳动力市场强劲，今年以来美欧消费者信心有所改善，但主要支撑服务消费增长，局部银行业动荡带来的信贷条件收紧为海外需求前景增加了不确定性。我们预计中国商品出口在2022年增长7%后，2023年将下降1%。由于中国内需缓慢复苏以及基数效应，中国商品进口下半年可能温和改善。预计中国商品进口在2022年增长1%后，2023年进口将下降2.5%。疲弱的外贸活动为中国经济复苏前景蒙上阴影，或增加信贷政策进一步放松的可能性，短期利空人民币汇率。我们预计央行可能在7月小幅下调LPR，未来更多城市或适度放松房地产政策。 中国5月对大部分贸易伙伴出口下滑，低于预期。中国出口总额继4月同比温和增长8.5%后，5月同比下降7.5%（此后除特别说明，均为同比）。继4月下降6.5%和1Q23下降17%之后，5月中国对美国的出口进一步下降18.2%。中国对欧盟、日本、韩国和东盟的出口均出现恶化，5月分别下降7%、13.3%、20.3%和15. 9%，但此前4月分别增长3.9%、11.5%、0.9%和4.5%。5月中国对非洲和俄罗斯的出口分别增长12.9%和1 14.3%，低于4月的49.9%和153.1%。 各项商品出口全面走弱，但汽车出口保持强劲。纺织品、服装、家具和钢材出口继4月分别增长3.9%、14%、 0%和22.2%后，5月分别下降14.3%、12.5%、14.8%和28%。集成电路和手机出口继4月下降7.3%和12. 8%后，5月进一步下降25.8%和25%。通用设备和家用电器出口也有所放缓，增速从4月的20.5%和2.2%回落至5月的7.5%和0.7%。船舶、汽车和汽车零部件出口相对强劲，继4月分别增长79.2%、195.7%和30%后，5月分别增长23.5%、123.5%和13.4%。 大宗商品价格回落和供应安全需求刺激大宗商品进口，进口有所改善。中国5月商品进口总额同比下降4.5%，而4月同比下降7.9%。继4月下降10.8%和10.2%之后，中国5月粮食和大豆进口量分别增长9%和24.3%。5月铁矿石、铜矿石、煤炭、原油和天然气进口量分别增长4%、16.8%、92.6%、12.3%和17.3%，而4月增幅分别为5.1%、11.7%、72.7%、-1.4%和11%。随着航空业客流量和现金流改善，飞机进口量在4月增长285.7%后，5月进一步增长250%。药品进口量也很强劲，5月增长64.5%。但由于可选消费和商业资本支出仍然疲软，美容化妆品和机床的进口量在5月分别下降21%和35.9%。集成电路、钢材、汽车等进口持续下滑，显示消费电子、住宅市场依然疲软及相关行业国产替代进程加速。 我们预计2023年出口和进口分别下降1%和2.5%。中国出口可能在未来几个月延续疲弱，在基数效应作用下从2023年四季度开始增速改善。我们预计中国商品出口在2022年增长7%后，2023年将下降1%。进口方面，中国内需缓慢复苏应促进进口量逐步改善。但是，大宗商品价格下跌或对进口增速产生一定的负面影响。我们预计商品进口在2022年增长1%后，2023年将下降2.5%。 外贸活动恶化或增加信贷政策进一步放松的可能性。出口恶化进一步给中国经济复苏前景蒙上阴影，中国经济复苏前景因房地产市场和消费表现低迷而疲软，进口的持续下降也表明国内需求偏弱。我们预计中国决策者或在7月适度下调LPR，更多的城市可能像青岛一样进一步适度放松房地产政策。 公司速评 公司调研纪要 百度（BIDUUS，买入，目标价：199.4美元）– 我们参加了Apollo的实地调研，并和百度进行了一次小组会议。会议关键要点如下：1）在线下活动的复苏支撑下，百度广告业务2Q23的复苏处于正轨，管理层对2023年广告业务取得高于GDP增长的增速保持信心；2）管理层认为文心一言已经取得了先发优势，尽管目前仍等待监管批准，但管理层认为公司在取得监管批准后进行大规模推广从而取得商业化的层面已经做好了准备；3）对于萝卜快跑业务，全无人自动驾驶服务已经在全国3个城市推广，管理层预期更大规模的变现将在未来的几年随着监管批准更多无人驾驶车辆上路及成本优化逐步发生。重申买入评级，基于分部估值的目标价为199.4美元，主要催化剂包括：1）广告复苏好于预期；2）文心一言开始变现；3）ASD业务变现规模大于预期且变现进程快于预期。 三一国际 锚定目标，马力全开 （631HK，买入，目标价：16.2港元）– 上周我们调研了三一国际位于辽宁沈阳的总部和矿山设备智能工厂。我们与高管层和工厂经理进行了深入讨论，再度确认了我们对公司的看好立场。我们继续看好三一国际通过在不同领域的战略扩张以及不断推出新产品来实现业务增长。我们把混动矿卡、采煤机的强劲需求锂电设备和石油装备的收购业务贡献纳入模型。因此 上调2023-25年的盈利预测22-43%。我们预计三一国际2023E-25E的盈利复合年增长率为33%。我们上调目标价至16.2港元，基于19倍2023年市盈率。三一国际是我们装备制造板块中的首选，重申买入评级。 憧憬多款重磅游戏上线，延续强劲增长 中手游（302HK，买入，目标价：3.52港元）– 我们看好中手游头部IP加持下精品游戏的丰富储备及持续输出能力，期待2023年收入加速及利润释放。近期股价回调（由于市场情绪低迷）提供潜在买点，源于：1）1H23新游（《吞噬星空》和《我的御剑日记》）上线且表现出色，支撑1H23强劲业绩(预计1H23收入同比增长52%)。其中，《我的御剑日记》于5月18日上线后稳居iOS畅销榜排名40-50，预计首月流水达9500万人民币。2）多款备受关注的精品游戏将于6月及2H23E 上线，有望延续强劲增长势头。下半年重磅新游包括《新仙剑之挥剑问情》（6月9日），《全民街篮》（已获版号，预计8月上线），《斗罗大陆：史莱克学院》（预计2023年10月上线），《仙剑世界》（预计2023年12月上线）。当中，我们预计6月即将上线的《挥剑问情》首月流水有望达2亿人民币，而《仙剑世界》也将在6月17日迎来首轮公测。中长期看，我们认为中手游在当前宏观环境下具备高防御性，且AIGC有望赋能研发、提升用户体验且降本增效（包括降低UGC内容创作难度，优化数值体系，替代部分美工外包）。我们维持财务预测不变，基于DCF的目标价为3.52港元，分别对应2023/24年14倍/11倍市盈率。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明