招财日报2024.5.20|中国经济/地产行业/巨子生物、爱奇艺、汇量科技、三一国际公司点评

宏观策略 中国经济 增长放缓，但政策力度加大 - 4月中国经济有所走弱，社会零售额、服务业产出和固定资产投资明显放缓。房地产收缩和通缩压力仍然是经济两大主要拖累。但工业生产延续扩张，出口交货值明显回升。 对市场情绪提振最大的是近期决策层对房地产政策立场的转变。政策部门在放松房地产政策方面变得更加积极，多数一二线城市取消住房限购，央行降低首套和二套房贷首付比例并取消利率下限，计划向国有银行提供低利率再贷款和PSL，支持地方国企收购滞销商品房转为保障房，以消化过剩库存。 展望未来，中国将更加积极地放松信贷供应，以提振房地产市场和经济增长。我们将中国2024年GDP增速预测从4.8%上调至5%。 行业点评 地产行业 -3000亿再贷款支持是否成为板块转折点？ 近期一系列宽松政策出台，主要包括央行降低最低首付比例限制至历史低点（首套15%，二套25%），这可能边际提振房地产销售，但基于长期预期仍未改变——人口数量可能继续下降，以及房地产库存依然高企、房价下行趋势难以扭转等事实，我们认为提振幅度和效果可能弱于在之前下行周期的效果。央行宣布为21家银行提供3000亿元保障性住房再贷款，以支持地方国企收购库存。我们认为实施可能遇到如银行承担更多风险的意愿不足、地方国企收购动力不足等障碍（详情见报告），故需观察后续是否有更多实施细则跟进。从长期角度来看，这是一个好的开始，清晰地展示了政府想要解决核心问题的意愿。考虑到顶层政策口吻已发生积极转变，我们有信心将会有持续的补充政策出台以帮助现有政策落地并实现去库存的目标。市场近期政策反应积极，我们在报告结尾段落中详细阐述了潜在原因及投资者反馈。 总体而言，短期来看，我们认为板块可能面临一些获利了结，因为板块已经持续震荡上行一月有余，但基本面并未出现相应改善，且此次3000亿元再贷款计划数额低于市场此前1万亿的预期。从中长期来看，我们认为行业将继续其修复态势，基于顶层政策口吻的积极转变（首提去库存），我们认为即使目前的政策存在困难，也会有补充政策出台以推动去库存目的的达成，并最终使行业基本面产生改善迹象。鉴于该行业的估值仍然处于相对较低的水平，我们建议投资者逢低买入优质标的。选股方面，我们更倾向于存量市场的受益者物管公司，如华润万象生活、保利物业和万物云等，以及中介贝壳、代建公司绿城管理；开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地。 地产行业 -统计局4M24数据：开发投资继续走弱，高频数据显示北京政策初见成效 4M24数据继续走弱，符合市场预期。房地产开发投资的下降幅度从1Q24的-9.5%扩大到了-9.8%，而新开工面积和竣工面积下降幅度分别收窄了3.2个百分点和0.3个百分点至同比-24.6%和-20.4%，由于土地购置可能为主要拖累项。4月单月商品房销售面积和销售金额同比分别下降-22.8%和-30.4%，二者降幅较上月均扩大4.5个百分点。完工待售面积依然高达7.46亿平米，较3月的7.48亿平米略有下降。根据我们的计算，总体库存周期继续累积，4月达到31.2个月（3月为30.9个月）。 我们的“一线城市观察”发现，在2024年第19周（5月6日至5月12日），北京的新房和二手房成交套数超过其本年周均水平约54%和57%，表明430政策放松的效果初显。自4月30日政策基调变化以来，监管已推出一系列积极政策，包括各一线城市的限购放松、降低首付比例下限、降低房贷利率，以及上周五央行宣布的3000亿元再贷款措施，我们在另一份报告中提供了详细的观点阐述和投资者反馈。总体来看，我们有信心监管将会有持续的补充措施出台，以推进面临诸多落地难点的现有政策的实施和执行并逐步改善行业基本面。选股方面，我们更倾向于存量市场的受益者物管公司，如华润万象生活、保利物业和万物云等，以及中介贝壳、代建公司绿城管理；开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地。 公司点评 巨子生物（631HK，买入，目标价：60.83港元）-经过疲软的1Q24后，预计趋势将有所改善 巨子生物在5月17日公告以49.40港元/股的价格配售3,322万股，约占公司已发行股份的3.34%。配售价格较5月16日收市价折让约6.7%。预计配售所得款项净额约为16.27亿港元，资金主要拟用于核心业务的发展及生态圈布局。截至2023年底，公司在手净现金为25.0亿元，另有金融资产12.7亿元。2023年公司经营现金流为16.5亿元。我们预计公司将借助充足的现金储备打造品牌影响力，进一步丰富产品线布局。 巨子生物推新势头延续，产品矩阵持续完善。今年以来，可复美和可丽金围绕重点产品系列，密集推出多款产品，拓宽产品品类。可复美在2024年针对肌肤亚健康重点打造焦点系列，陆续推出了面霜、精华、涂抹面膜和贴片面膜产品。目前，可复美焦点面霜已蝉联天猫面霜新品榜榜首，并名列天猫面霜热销榜第11位。根据婵妈妈的数据，今年4月，可复美焦点面霜在抖音的销售额达到2,500-5,000万元，大单品潜力初显。可丽金品牌则针对消费者抗皱紧致需求，重点打造胶卷系列，在今年陆续推出面霜、眼霜和眼膜产品。目前，可丽金胶卷面霜名列天猫面霜新品榜第5位。 “618”大促临近，期待公司妆品靓丽的销售表现。头部主播李佳琦于5月19日开启“618”预售，可复美胶原棒等产品再次上线李佳琦直播间。目前，可复美胶原棒名列天猫修复精华热销榜第7位、天猫修复精华回购榜第3位，爆品放量势头延续。我们认为，胶原棒将继续展现重磅单品实力，持续快速增长。同时，我们期待可复美焦点系列、可丽金胶卷系列等新品在大促期间快速放量。 维持“买入”评级，目标价60.83港元。我们继续看好巨子生物功能性护肤品线上销售的持续增长，预期注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于DCF模型，上调目标价至60.83港元（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），目标价对应30.8xFY24经调整市盈率，24.9xFY25经调整市盈率。 利润释放，精品内容上线可期 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.60美元）- 爱奇艺1Q24业绩超预期，其中收入同比下降5%（较一致预期高1%），调整后净利润为8.44亿人民币（较一致预期高91%）。Non-GAAPOPM提升至14%，高于我们的预期3ppts，源于降本增效、内容成本下降及AIGC提效。展望2Q24E，我们预计收入同比下降1%，其中会员收入同比下降5%，广告收入同比增长7%。内容层面，我们期待2Q24及暑期档精品剧集陆续上线，包括《狐妖小红娘》、《看不见影子的少年》等。我们预计2Q24ENon-GAAPOP达8亿人民币，对全年OP50亿人民币目标保持乐观。我们维持FY24-26E盈利预测不变，目标价8.6美元。维持“买入”评级。 汇量科技（1860HK，买入，目标价：6.0港元）-1Q24业绩稳健，盈利改善能力持续提升 在Mintegral平台智能出价能力提升下，汇量1Q24业绩强劲，收入和调整后净利润分别同比增长23%/97%。1Q24智能出价产品收入占Mintegral总收入超60%，成为了Mintegral收入和利润增长主要驱动力。此外，汇量在广告主类别扩张层面取得显着进展，电商和社交媒体广告主增量可观，1Q24非游戏广告主收入占比提升至29%(vs.1Q2319.5%)。随着热云股权收购和解协议落地，我们建议投资人关注后续内生业务改善趋势。我们对2024全年收入和利润增长保持乐观（预计2024收入及利润分别同比增长20%/91%），维持此前盈利预测及目标价不变，目标价为6.0港元。维持“买入”评级。 三一国际（631HK，买入，目标价：7.9港元）-经过疲软的1Q24后，预计趋势将有所改善 三一国际1Q24净利润的降幅（同比-21%）大于我们预期的同比-15%，主要由于物流装备的增长被矿山设备和新兴产业的疲软所抵消。展望未来，我们看到了改善的趋势，主要由于（1）处置机器人业务后损失将减 少；（2）宽体车、大型矿卡、物流装备海外需求保持强势；（3）在政府设备更新政策的推动下，下半年港口设备订单可能加速。我们将2024年/25年盈利调整-5%/-2%。维持“买入”评级，新目标价为7.9港元（基于 11倍2024年市盈率不变）。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露