招财日报2022.7.29|宏观:下半年新刺激政策可能有限 / 百威亚太、三一国际公司点评

宏观策略 –下半年新刺激政策可能有限：中共中央政治局昨天召开经济分析会，强调疫情要防住、经济要稳住和发展要安全的多重目标，并展现对2022年GDP增长目标的灵活性，提出努力实现最好结果，经济大省要挑大梁，有条件的省份力争完成经济社会发展预期目标。我们认为下半年新刺激政策可能比较有限。中国将坚持动态清零政策，这仍将延缓下半年经济修复进程。决策者提出要稳定房地产市场，要求压实地方政府责任。展望未来，中国经济将延续渐进式修复，维持2022年GDP增长3.5%和2023年GDP增长6.6%的预测。 宏观政策 行业/个股速评 百威亚太 (1876HK)–1H22业绩符合预期，高端化缓解销量端压力： 公司1H22实现营收34.5亿美元，同比-0.7%，调整后EBITDA1.4亿美元，同比-33%，调整后净利润5.75亿美元，同比+10.6%，销量45.2万千升，同比-1.4%。2Q22中国市场受防疫封控加码冲击相对较大，但5月起情况已经逐月改善，韩国及印度亦录得强劲表现，部分抵消中国市场的下滑。2Q22公司整体仍实现营收18亿美元，经调整后EBITDA5.7亿美元，同比仅-5%/-5.6%，降幅有限，体现公司经营韧性。 中国市场：2Q22受防疫加码、原材料价格上涨和经营去杠杆影响，调整后EBITDA同比下滑13.7%，销量同比下滑6.5%。管理层表示5月起经营逐渐改善，高端化势头仍强劲且2H预计持续。6月中国市场销量已恢复高单位数增长，高端及超高端产品销量在受新冠疫情管控措施影响范围以外的扩张地区已恢复双位数增长。我们认为2H中国市场销量有望恢复低单位数同比增长、实现约2%单价同比提升，全年营收有望同比持平、调整后EBITDA利润率或小幅同比下滑至35%-36%。 韩国市场：1H22持续改善，餐饮渠道所有防疫限制措施目前已取消。公司在餐饮渠道及零售渠道的市场份额均有所增加，支持总体市场份额的稳健增长。1H22销量稳健增长、单价实现高个位数增长，带来收入的双位数增长和EBITDA的高双位数增长。 印度市场：随着啤酒行业整体复苏（1H22行业销量已超疫情前水平），1H22公司实现强劲收入和EBITDA增长，高端和超高端产品销量同比翻倍（基数较低）。人口红利和中产阶级扩张有望支持消费需求和强劲的高端化趋势，2H印度市场有望保持强劲。 观点与评级：我们小幅下调2022E全年营收和EBITDA预测3.3%/1%，维持买入评级，目标价28.4港元（前值28港元），基于2023E20倍（为3年均值）EV/EBITDA。 三一国际(631HK)–绝佳入场机会：我们相信三一国际将充分受益于近期利好的行业趋势：(1)2022年上半年中国煤炭开采和洗选业固定资产投资额同比上升37%，主要受惠于政府对提升煤炭产量的坚定决心，我们预计该投资将继续保持高增长态势；(2)今年二季度中厚板价格同比下降9%，我们相信这有助于公司毛利率从二季度末开始改善。7月份，钢板价格较二季度进一步下跌13%，这将进一步提升毛利率。我们估计钢价每下降10%，公司毛利率将提高1个百分点。我们重申买入评级，目标价14.6港元。我们看好三一国际在电动化和智能化产品转型方面的良好态势，以及机器人订单获取的良好进展。我们重申三一国际为我们装备制造板块的重点推荐。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://isec.cmbi.com