招财日报2022.10.25|中国互联网行业点评/云音乐首发覆盖/网易、腾讯音乐、恒立液压公司点评

行业/个股速评 中国互联网行业：9月线上零售数据回顾。国家统计局发布9月网上零售数据，我们认为几点重点值得注意：1）实物商品网上零售额同比增速在月环比持续恢复，但整体零售GMV的增长复苏受到了非实物商品零售额的拖累，或部分因为网络游戏及旅游板块带来拖累；2）数据对应3Q22实物商品网上零售额同比增长7.1%，和我们预期的7.0%基本一致，但我们认为4Q22更坚实的复苏或有赖于更有效的刺激政策出台和消费意愿复苏；3）9月实物商品网上零售渗透率同比增长2.1pp，环比增长0.1pp，达到25.7%，即将到来的双11购物节可能会进一步推动实物商品网上渗透率提升。 网易（NTESUS）：领先的游戏与内容研发商。网易在1H22仍实现强韧增长，1H22总收入同比增长13.8%，主要得益于其旗舰游戏的稳健表现以及2H21推出的几款重磅游戏。我们预计2023/2024年总收入同比增长7.3/6.3%，而部分重点游戏若能上线以及出海扩张有望进一步加速其收入增长。在游戏业务稳定利润率和现金流水平的支持下，网易投资于长期高质量增长、拓展海外市场、专注于高质量的游戏研发并培养高粘性用户群体。我们基于SOTP得出的目标价为114.8美元。给予买入评级。 云音乐（9899HK）：商业化及利润率持续提升。云音乐是中国第二大在线音乐平台，2021年占中国在线音乐市场19%的收入份额。与行业龙头腾讯音乐相比，云音乐仍处于较早期的商业化阶段，收入增长和利润率提升仍有较大空间。我们认为云音乐将受益于中国在线音乐行业付费率的持续提升、ARPPU增长以及音乐版权成本合理化的长期趋势，预计公司2021-2024年总收入复合增长率26.0%，2023/2024年调整后净利润有望达0.8/5.4亿元（对比2021和2022年调整后净亏损为10.4/3.5亿元）。我们基于DCF的目标价为110.0港元，对应2.2x/1.8倍2022/2023EPS。首次覆盖给予买入评级。 腾讯音乐（TMEUS）：行业变化中维持韧性。腾讯音乐在2H22将继续专注于提升运营效率，以应对宏观不确定因素及社交娱乐行业竞争加剧。我们预计2022年总收入同比下降11.2%至277亿元，主因社交娱乐和广告业务表现疲软，而随后在2023/2024年将同比恢复7.1/6.5%至297/317亿元。尽管非IFRS净利润在1H22同比下降16.1%至19亿元，但在有效的成本控制和核心音乐业务增长推动下，我们预计公司非IFRS净利润将在1H22同比增长至30.9%至24亿元。我们仍看好公司长期货币化潜力，预计2021-2024E年非IFRS净利润复合增长9.8%。我们基于DCF的目标价为6.60美元，对应16/15倍2022/2023E非IFRS下PE。给予买入评级。 恒立液压(601100CH，持有，目标价：58元人民币)-3Q22业绩反弹；等待更多数据确认销售复苏。恒立液压2022年第三季度净利润同比增长20%，主要受益于美元走强导致的汇兌收益。我们估计2022年第三季度核心利润（不包括外汇收益产生的财务收入）同比下降约9%。虽然第三季度收入录得同比增长4%（上半年同比-25%）可视为早期复苏迹象，但仍略低于我们的预期。我们将2022年/23年的盈利预测分别下调9%/8%，以反映我们更保守的销量假设。基于30倍2022年市盈率不变（相当于3年历史平均水平），我们下调目标价至58元人民币，维持持有评级。我们认为目前已接近拐点，但仍在等待更多数据来确认挖掘机的销售复苏。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://isec.cmbi.com 明