招财日报2022.9.1| 中国PMI、三一国际/爱康医疗/昭衍新药/伊利股份/海底捞公司点评

宏观策略 中国宏观经济-中国8月PMI依然疲弱，因房地产市场延续大幅下滑，局部地区疫情反弹。分行业来看，房地产、建筑材料、化工、租赁与商务服务业明显收缩，而铁路运输、酒店、餐饮、电信和互联网服务因进入暑期需求旺季而呈现扩张态势。预计中国经济9月以后进入缓慢回升通道，有望延续至明年上半年。中国将保持流动性和信贷政策宽松，年内LPR仍有小幅下调空间，贷款合同利率料进一步下降，中心城市住房销售可能缓慢回升。随着就业、收入和信心缓慢改善，居民消费增速可能温和上升。我们维持2022年中国GDP增长3.5%的预测，下调2023年GDP增速预测从6.6%到6%。 行业/个股速评 三一国际(631HK)–业绩胜于预期：核心净利润同增43%，毛利率实现边际改善。三一国际2Q22实现核心净利润同比增长43%，表现亮丽。令人惊喜的是，毛利率出现强劲复苏，同比增长3.8个百分点以及环比增长5.8个百分点至26.9%，为3Q21以来的最高水平。展望未来，我们预计海运费用及钢价的下降将继续推动公司2H22毛利率改善。同时，煤炭保供的利好政策，以及公司智能产品的不断推出、机器人订单的稳步增长和海外的强劲销售，将为三一国际的盈利增长提供了高可见度。我们重申买入评级，目标价14.6港元不变（基于23倍2022年市盈率不变）。 爱康医疗(1789HK)–关节集采落地，销量增长显著，盈利超预期。公司上半年收入为5.31亿元人民币，同比增长18.7%，主要是国家关节带量采购政策执行后，人工关节销量大幅增长以及翻修及置换植入物和ICOS定制产品的收入增长所致。毛利润为3.39亿元人民币，同比增长9.8%。毛利率为63.7%，高于此前55%-60%的指引，主要由于带量采购的延迟实施和原材料成本的下降。归母净利润为1.26亿元人民币，同比增长13.1%，占之前全年预测的77.8%，主要得益于超预期的收入增长和运营效率。 自2022年4月起，除上海市和安徽省外，全国各省均已陆续执行全国关节带量采购的招标结果。公司总签约量约为8.1万套，占本轮关节集采总采购量的15.1%。意向采购医院共3,497家医院，其中953家为新覆盖医院，公司的医院覆盖数和三级医院的渗透率均得到提升，从而带动了关节植入物销量的强劲增长。上半年，初次髋关节销量同比增长了70%，初级膝关节销量同比增长了64%。髋膝关节植入物的收入分别为3.28亿元人民币和1.28亿元人民币，同比增长15.9%和16.6%。强劲的销量增长抵消了集采带来的降价负面影响。 此外，高毛利的翻修和重建以及ICOS定制产品不受集采政策影响，为公司提供了下一个增长引擎，公司在三级医院渗透率的提升也将加速这类创新产品的增长。上半年，翻修和重建产品占总收入的比重从2021年末的15.1%提升至22.1%，ICOS定制产品上半年收入同比增长超过100%，预计在2022年全年也可实现同比 100%的增长。 基于上半年超预期的盈利表现，我们将目标价从7.69港元上调至9.20港元，维持买入评级。 昭衍新药（6127HK）–稳定实验动物供应保证业绩高增速。得益于公司快速增长的订单量和收购两处大型实验动物养殖场带来的稳定实验动物供应，昭衍新药1H22收入同比增长45%至7.8亿元，归母净利润同比增长141%至3.7亿元，2Q22收入增速进一步提速至52%。公司1H22新签订单超过20亿元（+50%YoY）,其中海外子公司Biomere新签订单2亿元（+30%YoY），国内BD团队新签海外订单1.5亿元（+100%YoY）。截至2021年6月的在手订单超41亿元，为未来收入增速提供强劲保障。由于大型实验动物市场价格持续攀升，公司1H22确认1.3亿生物资产公允价值收益。 公司持续强化其在国内药物安全评价领域的领先地位。新收购的实验动物养殖场带来超过2万头大型试验动物存栏量，保证安评实验执行进度。公司已成为新分子领域安评的国内领先者，1H22参与超过50%向CDE提交IND申请的CGT项目和超过30%的ADC项目。 积极扩张产能应对快速增长的需求。公司位于苏州的8000平米设施今年1月份完成升级并投入使用，位于苏州的20,000平米动物房预计在下半年投入使用，广州18,000平米的1期设施预计年底完成基建工作。此外，公司专注于药物筛选的子公司昭衍易创已启动实验室建设。 我们持续看好公司作为国内非临床安评龙头的竞争优势和发展空间，维持公司买入评级，目标价78.98港元。 伊利股份（600887CH）–2Q业绩符合预期；管理层对2H展望谨慎乐观。1H22业绩符合预期，营收635 亿元，同比+12%，净利润61亿元，同比+15%。二季度营收340亿，同比+11%，净利润26亿元，同比 +5%。扣除澳优并表影响，2Q营收内生增长5%，其中，冷饮和奶粉业务营收同比增长高双位数，低温白奶受防疫封控拖累出现负增长。毛利率较高的冷饮和奶粉业务占比提升下销售结构优化，拉动毛利率同比+1pp至32%。管理层在周四业绩说明会上对下半年展望谨慎乐观，预计下半年收入保持同比双位数增长、净利率至少保持正增长。基于以上因素，我们下调伊利股份2022E/23E收入预测4.6%/4.5%、净利润预测6.5%/5.5%，给予25.5倍（为3年PE均值）目标PE估值（前值28.5倍），基于2022E-23E预测EPS均值，下调目标价至43元（前值47元）。伊利股份作为A股消费板块核心标的以及乳业龙头，长线投资价值明显，我们维持买入评级。 海底捞（6862HK）–啄木鸟改革步入正轨，或会重开门店。海底捞22财年上半年销售同比减少17%至168亿元人民币，净亏损则录得26.6亿元人民币，符合盈利警告预期。然而：1）内地录得2.9的翻台率，表现强劲；海外门店翻台率为3.0，复苏快速。2）成本管控非常好，录得58%的高毛利率，3）提供更多附加值和社区运营服务。总而言之，啄木鸟计划，尽管在疫情下，仍行之有效。我们对22年下半财年也变得更乐观，因为：1）受影响的门店从3-5月的200多家缩小至6月/7月的少于90/30家，2）新店表现继续提升，3）单店的盈亏平衡点进一步优化，从疫情前翻台率从3倍多下降至只需2倍多，4）更多的新产品推出，5）更多员工激励。另外，在‘硬骨头’计划下，公司可能会恢复开店。我们认为这是一个惊喜，管理层亦表明了他们的信心。而为了确保这些潜在新店的开张质量，管理层将：1）仔细分析门店开张对其他附近门店营业额的潜在影响，2）对这些商店施加不同的KPI和利润分成比例，3）优先考虑人流更好的位置等。此外，海外市场表现亮眼，翻台率上升至3.0，而且有23家新门店。我们同意分拆特海国际可以对海底捞有多方面效益：1）对不同地区的消费者行为制定更好的业务战略，2）提供独立的上市地位和融资平台，3）让投资者更了解特海的表现，4）更好激励和奖励相应的管理人员。因此，我们维持海底捞买入评级，目标价提升至21.62港元，基于38倍23财年市盈率，现价在33倍。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://isec.cmbi.com