月度博览：畜禽养殖：等待需求回暖

研究中心研究报告 2023年1月3日星期二 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：畜禽养殖 联系信息分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.8.2《广州期货畜禽养殖月度博览》---等待需求改善2022.8.23《广州期货河南生猪调研报告》2022.8.29《广州期货畜禽养殖月度博览》---需求改善带动期现货走强2022.10.9《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点留意季节性淡季的现货表现2022.10.31《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点关注生猪现货拐点 等待需求回暖广州期货研究中心联系电话：020-22836112生猪摘要：行情回顾：12月期间生猪现货价格延续10月下旬以来走势持续下跌，下旬在国家发改委发布收储消息的带动下止跌反弹。期价走势类似，上中旬整体下行，不断创出新低，下旬整体反弹，近月表现显著弱于远月，近月基差变动不大，远月基差显著走强。逻辑观点：第一，12月以来期价结构持续变动，月初期价结构呈现为前高后低，7月合约最低，月中低点转移至3月合约，而后继续前移至1月合约，其中反映预期的持续变化；第二，12月下旬期现货反弹，表明市场预期疫情对需求影响最大的时候或已经过去，接下来短期即春节前市场供需及其现货走势有望带来市场预期的变动，这包括两个层面，其一是需求改善或者恢复的幅度，其二是供应已经及其有待释放的部分；第三，除此之外，接下来中期还需要猪价对生猪周期潜在影响的可能性，因12月以来猪价跌破成本线大概率打破前期产能恢复节奏，但后期供需改善带动猪价上涨，会否再度恢复能繁母猪补栏值得重点留意，这意味近月期价如3月和5月合约可能低估，而远月合约则可能被高估。展望与建议：维持谨慎看多观点，前期多单建议继续持有，不建议追多。风险因素：新冠疫情、宏观经济等。鸡蛋摘要：行情回顾：12月上旬鸡蛋现货延续11月下旬震荡走势，一度小幅反弹，进入中旬后受疫情影响加速下跌，月底最后两天企稳回升；期价月初延续强势，随后快速下跌至本周一才企稳回升，近月显著弱于远月，且整体表现强于现货，带动基差显著走弱。逻辑观点：第一，在前期报告中我们指出，今年动物蛋白供应格局类似于2019年，而鸡蛋供需两弱格局则类似于去年；第二，12月蛋鸡存补栏参考卓创资讯数据，在产蛋鸡存栏数据同比和环比均小幅下滑，期现货表现弱势更多源于需求受到疫情的扰动，后期需求改善/恢复有望带动鸡蛋期现货的反弹；第三，更为重要也值得重点关注的是，考虑到鸡蛋供需格局延续2021年以来的供需两弱的格局，需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升，结合上述生猪供需潜在变化，我们倾向于可能发生在5月之前。展望与建议：维持谨慎看多观点，建议前期5月合约多单（如有的话）建议继续持有，不建议追多。风险因素：新冠疫情、宏观经济等。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 （一）生猪1 （二）鸡蛋1 二、图表与数据2 （一）行情回顾2 （二）生猪供需3 （三）鸡蛋供需4 （四）成本利润6 （五）关联品市场8 （六）价差表现9 三、近期市场动态10 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 一、逻辑分析与行情研判 （一）生猪 12月期间生猪现货价格延续10月下旬以来走势持续下跌，下旬在国家发改委发布收储消息的带动下止跌反弹，截至12月30日，全国均价下跌5.39元至16.83元/公斤。期价走势类似，上中旬整体下行，不断创出新低，下旬整体反弹，全月下来近月表现显著弱于远月，近月基差变动不大，远月基差显著走强。 12月以来期价结构持续变动，月初期价结构呈现为前高后低，7月合约最低，月中低点转移至3月合约，而后继续前移至1月合约，其中反映预期的持续变化。12月初的期价结构中，9月和11月对7月小幅升水，主要源于市场对周期拐点的担忧，即10月中以来猪价下跌，有机构数据显示，能繁母猪存栏环比增幅显著下滑，甚至出现环比下降，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，叠加消费季节性因素，市场预计2023年猪价低点出现在7月前后。随后由于疫情对消费的影响逐步显现，现货价格持续下跌并创出新低，使得市场对近月期价更趋悲观的同时，对远期需求改善带动现货上涨的预期更趋强烈，这带动期价低点对应的合约不断前移。 12月下旬期现货反弹，表明市场预期疫情对需求影响最大的时候或已经过去，接下来短期即春节前市场供需及其现货走势有望带来市场预期的变动，这包括两个层面，其一是需求改善或者恢复的幅度，其二是供应已经及其有待释放的部分，就前者而言，一方面在于疫情传播与康复的进程，另一方面在于节前备货需求的带动；就后者而言，在前期报告中我们曾对比2019年发现，今年进口与冷冻库存比例就偏低，供应增量在于压栏和二次育肥，从涌益咨询公布的出栏均重可以看出，12月以来虽从130公斤上方持续下降至127.3公斤，但较2022年春节前的117公斤仍有较大差距。而日度屠宰量从上月的10万头左右持续上升至18万头上方，但与过去两年同期高点25万头同样存在差距。 除此之外，接下来中期还需要猪价对生猪周期潜在影响的可能性，综合各家机构的能繁母猪存栏变化可以看出，今年5月以来能繁母猪环比持续回升，但较去年高点仍有较大差距，12月以来猪价跌破成本线大概率打破这一节奏，但后期供需改善带动猪价上涨，会否再度恢复能繁母猪补栏值得重点留意，因为这意味近月期价如3月和5月合约可能低估，而远月合约则可能被高估。 （二）鸡蛋 12月上旬鸡蛋现货延续11月下旬震荡走势，一度小幅反弹，进入中旬后受疫情影响加速下跌，月底最后两天企稳回升，截至12月30日，全国主产区均价较上月底下跌0.99元/斤至4.42元/斤，主销区均价下跌1.12元至4.49元/斤，湖北浠水下跌54元至204元/箱（45斤标准箱）。期价月初延续强势，随后快速下跌至本周一才企稳回升，近月显著弱于远月，且整体表现强于现货，带动基差显著走弱，主产区均价对1月合约基差下跌537元至536元，对5月合约下跌1147元至154元。 在前期报告中我们指出，今年动物蛋白供应格局类似于2019年，而鸡蛋供需两弱格局则类似于去年。12月蛋鸡存补栏参考卓创资讯数据，在产 蛋鸡存栏数据同比和环比均小幅下滑，因养殖利润下滑带动蛋鸡淘汰量环比增加，蛋鸡淘汰日龄亦有小幅下滑，而蛋鸡苗销售量环比下降，并同比和环比下滑，据此可以看出，当前在产蛋鸡存栏处于相对低位，且后期难有环比回升，这主要源于今年4月之后蛋鸡苗销售量均同比下滑。期现货表现弱势更多源于需求受到疫情的扰动，后期需求改善/恢复有望带动鸡蛋期现货的反弹。 更为重要也值得重点关注的是，考虑到鸡蛋供需格局延续2021年以来的供需两弱的格局，也就是说，自2020年行业产能去化以来，市场基于饲料投入成本高企和鸡蛋价格偏弱预期，迟迟未能带动行业产能的恢复。在这种情况下，需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。结合上述生猪供需潜在变化，我们倾向于可能发生在5月之前，再加上目前基差水平以及过去两年的表现，我们建议重点关注5月合约。 二、图表与数据 （一）行情回顾 图表1：生猪2305合约走势 图表2：生猪期价结构 生猪2305合约 2100020500200001950019000185001800017500170001650016000 8/18/299/2711/111/2912/27 18000175001700016500160001550015000 1月3月5月7月9月11月 数据来源：广州期货研究中心 图表3：鸡蛋2305合约走势 图表4：鸡蛋期价结构 4550鸡蛋2305合约4500445044004350430042504200415041004050 8/18/299/2711/111/2912/27 5000480046004400420040003800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：广州期货研究中心 （二）生猪供需 图表5：能繁母猪存栏量 图表6：生猪存栏量 能繁母猪存栏量 500045004000350030002500 201720182019202020212022 生猪存栏量 48000460004400042000400003800036000340003200030000 20142015201620172018201920202021 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表7：规模以上企业月度屠宰量 图表8：生猪宰后均重 2017年2018年2019年33002020年2021年2022年2800230018001300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201996202020212022 9492908886848280 147101316192225283134374043464952 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表9：屠宰企业开机率 图表10：日度屠宰量 2017年2018年2019年 75%2020年2021年2022年65%55%45%35%25%15% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300000日度屠宰量250000200000150000100000 50000 0 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表11：生猪出栏均重 图表12：生猪冻品库存 201820192020 14020212022135130125120115110105100 15913172125293337414549 201820192020 60%2021202250%40%30%20%10% 0% 15913172125293337414549 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表13：生猪全国均价 图表14：各区域现货均价 全国 44393429241914 9 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 东北华北华东 49华中华南西南44西北393429241914 9 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：博亚和讯广州期货研究中心 （三）鸡蛋供需 图表15：在产蛋鸡存栏 图表16：蛋鸡苗月度销售量 2017年2018年2019年142020年2021年2022年 13.51312.51211.5 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年60002020年2021年2022年50004000300020001000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 图表17：蛋鸡月度淘汰量 图表18：蛋鸡淘汰日龄 2017年2018年2019年4002020年2021年2022年350300250200150100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 56020212022540520500480460440420 15913172125293337414549 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 图表19：主销区鸡蛋销量 图表20：主产区月度发货量 2017年2018年2019年402020年2021年2022年3530252015