月度博览：畜禽养殖：关注生猪现货拐点

研究中心研究报告 2022年10月31日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：畜禽养殖 联系信息分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.8.2《广州期货畜禽养殖月度博览》---等待需求改善2022.8.23《广州期货河南生猪调研报告》2022.8.29《广州期货畜禽养殖月度博览》---需求改善带动期现货走强2022.10.9《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点留意季节性淡季的现货表现 关注生猪现货拐点广州期货研究中心联系电话：020-22836112生猪摘要：行情回顾：10月期间生猪现货价格先扬后抑，国庆节后持续上涨，进入下旬之后持续走弱。期价走势类似，国庆节后跳空上涨，并在月中创出新高，随后持续震荡下行，各合约均收跌，且相对弱于现货，带动基差整体走强。逻辑观点：第一，目前期价呈现远月贴水结构，接下来需要关注价格拐点出现的时间，这需要重点留意四个方面，即二次育肥、出栏节奏，需求变动和进口增量；第二，由于猪价于10月下旬见到目前已知高点，与2019年相比提前10天左右的时间，市场纠结之处在于10月下旬下跌的定性，是季节性回调还是周期性拐点？第三，总体来看，接下来是供需两增的阶段，之前通过二次育肥和压栏而积压的供应需要释放，与此同时，熏腊制品和春节前备货也将带动需求环比大增。具体而言，今年供应包括进口、储备和冷冻库存均相对低于2019年，而需求端存在较大变数，特别是疫情因素。展望与建议：我们仍维持谨慎看多观点，倾向于认为10月下旬以来的现货下跌更多属于季节性回调，猪价拐点尚未出现，但需要特别留意疫情情况。基于这样的判断，考虑到基差持续走强，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓入场做多。风险因素：新冠疫情、宏观经济等。鸡蛋摘要：行情回顾：10月期间鸡蛋现货持续强势，仅在月底有小幅回落，期价近强远弱分化运行，整体表现弱于现货，这带动基差持续走强。逻辑观点：第一，在前期报告中我们指出，今年动物蛋白供应格局类似于2019年，而鸡蛋供需两弱格局则类似于去年；第二，基于上述供需判断，接下来需要关注两个方面，一方面基于动物蛋白供应格局需要关注接下来的猪价走势节奏；另一方面基于鸡蛋供需格局则需要留意养殖户淘汰和补栏意愿；第三，10月数据和现货表现符合之前预期，供应端未有明显改善，在产蛋鸡存栏虽有环比和同比小幅增加，但更多源于老龄蛋鸡延迟淘汰，需求端更多源于猪价持续上涨后的替代需求，当然，疫情因素值得重点留意。展望与建议：基于饲料成本、动物蛋白供应和鸡蛋自身供需格局，继续持中期看多观点，10月底现货回落或更多定性为季节性调整，考虑到基差因素，我们建议谨慎投资者观望，激进投资者可以依托60天均线轻仓做多。风险因素：新冠疫情、宏观经济等。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 （一）生猪1 （二）鸡蛋1 二、图表与数据2 （一）行情回顾2 （二）生猪供需3 （三）鸡蛋供需4 （四）成本利润6 （五）关联品市场8 （六）价差表现9 三、近期市场动态10 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 一、逻辑分析与行情研判 （一）生猪 10月期间生猪现货价格先扬后抑，国庆节后持续上涨，进入下旬之后持续走弱，截至10月28日，较上月底上涨2.06元/公斤至26.54元/公斤。期价走势类似，国庆节后跳空上涨，并在月中创出新高，随后持续震荡下行，各合约均收跌，且相对弱于现货，带动基差整体走强，主力即1月合约从1830元上升至4630元。 目前期价结构显示，11月合约期价最强，后期各个合约均贴水11月，这表明市场预计春节前现货价格有望出现高点，而后逐步走弱，其对应的供需预期是，春节前供需最为紧张，明年供需趋于改善，由于能繁母猪6月出现环比回升，滞后10个月计算，明年4月之后生猪出栏量才会出现回升，在此之前春节前由于下游需求旺季，春节后需求会季节性下滑。 在这一预期之下，接下来需要判断价格拐点出现的时间，与节奏也密切相关，这需要重点留意四个方面，其一是二次育肥，因其通过提高生猪出栏体重事实上提高猪肉总的供应量；其二是春节前的出栏节奏，具体而言就是会否出现提前出栏的情况，因目前生猪1-5价差接近3000元/吨；其三是需求的变动，主要是宏观经济与疫情对需求端的影响；其四是进口，即国内生猪价格上涨之后会否通过内外价差刺激进口增加国内供应。 由于猪价于10月下旬见到目前已知高点，与2019年相比提前10天左右的时间，市场纠结之处在于10月下旬下跌的定性，是季节性回调还是周期性拐点？总体来看，接下来是供需两增的阶段，之前通过二次育肥和压栏而积压的供应需要释放，与此同时，熏腊制品和春节前备货也将带动需求环比大增。 具体而言，跟2019年相比，今年供应包括进口、储备和冷冻库存均相对较低，进口可以参考海关数据，当前月度进口量在12-14万吨之间，2019年同期在16万吨以上，11月之后上升至20万吨以上；储备在2019年年底之前投放14万吨，2020年全年投放67万吨，2021年1季度投放21万吨。而今年总计收储17.39万吨，目前已经投放12.71万吨；冷冻库存根据涌益咨询数据为22.44%，而目前为11.75%。而需求端或存在较大变数，从绝对价格来说，目前虽处于高价区间，但显著低于2019年，而今年宏观经济受地缘政治等因素影响增速放缓，更为重要的是疫情因素，特别是10月以来各地确诊病例增加，为后期需求带来不确定性。 综上所述，我们仍维持谨慎看多观点，倾向于认为10月下旬以来的现货下跌更多属于季节性回调，后期或仍有现货高点，换句话说，猪价拐点尚未出现，但需要特别留意疫情情况。基于这样的判断，考虑到基差持续走强，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓入场做多。 （二）鸡蛋 10月期间鸡蛋现货持续强势，仅在月底有小幅回落，全国主产区均价较上月底下跌0.56元/斤至5.81元/斤，主销区均价上涨0.62元至6.07元/斤，湖北浠水上涨10元至261元/箱（45斤标准箱）。期价整体分化运行，近月显著强于远月，年前合约即11月和12月合约大幅上涨，远月合约小幅收涨，整体表现弱于现货，这带动基差持续走强，主产区均价对1月合约基差上 涨542元至1503元，对5月合约上涨558元至1520元。 在前期报告中我们指出，今年动物蛋白供应格局类似于2019年，而鸡蛋供需两弱格局则类似于去年。基于上述供需判断，接下来需要关注两个方面，一方面基于动物蛋白供应格局需要关注接下来的猪价走势节奏，这主要源于生猪高价下的替代需求，参考2019年来看，鸡蛋现货价格在10月间受猪价带动大幅上涨至10月底；另一方面基于鸡蛋供需格局则需要留意养殖户淘汰和补栏意愿，及其接下来疫情等因素对需求端的影响。 10月数据和现货表现符合之前判断，供应端参考博亚和讯数据，虽然老龄蛋鸡延迟淘汰带动在产蛋鸡存栏数据同比和环比小幅上升，但仍处于近年来相对低位，且后期难有环比回升，这主要源于今年4月之后蛋鸡苗销售量均同比下滑。需求端前期受宏观经济影响较多，随着猪价的持续上涨，对鸡蛋的替代需求或逐步显现，当然，与生猪一样，疫情因素对需求的影响值得重点留意。 综上所述，基于饲料成本、动物蛋白供应和鸡蛋自身供需格局，鸡蛋持中期看多观点，10月底现货回落或更多定性为季节性调整，考虑到基差因素，我们建议谨慎投资者观望，激进投资者可以依托60天均线轻仓做多。 二、图表与数据 （一）行情回顾 图表1：生猪2301合约走势 图表2：生猪期价结构 生猪2301合约 2550024500235002250021500205001950018500 5/55/196/26/177/17/157/298/128/269/99/2610/17 2500024000230002200021000200001900018000 1月3月5月7月9月11月 数据来源：广州期货研究中心 图表3：鸡蛋2301合约走势 图表4：鸡蛋期价结构 4700鸡蛋2301合约4600450044004300420041004000 5/55/196/26/177/17/157/298/128/269/99/2610/17 52005000480046004400420040003800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：广州期货研究中心 （二）生猪供需 图表5：能繁母猪存栏量 图表6：生猪存栏量 能繁母猪存栏量 500045004000350030002500 201720182019202020212022 生猪存栏量 48000460004400042000400003800036000340003200030000 20142015201620172018201920202021 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表7：规模以上企业月度屠宰量 图表8：生猪宰后均重 2017年2018年2019年33002020年2021年2022年2800230018001300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201996202020212022 9492908886848280 147101316192225283134374043464952 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表9：屠宰企业开机率 图表10：日度屠宰量 2017年2018年2019年 75%2020年2021年2022年65%55%45%35%25%15% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300000日度屠宰量250000200000150000100000 50000 0 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表11：生猪出栏均重 图表12：生猪冻品库存 201820192020 14020212022135130125120115110105100 15913172125293337414549 201820192020 60%2021202250%40%30%20%10% 0% 15913172125293337414549 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表13：生猪全国均价 图表14：各区域现货均价 全国 44393429241914 9 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 东北华北华东 49华中华南西南44西北393429241914 9 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：博亚和讯广州期货研究中心 （三）鸡蛋供需 图表15：在产蛋鸡存栏 图表16：蛋鸡苗月度销售量 2017年2018年2019年142020年2021年2022年 13.51312.51211.5 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年60002020年2021年2022年50004000300020001000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 图表17：蛋鸡月度淘汰量 图表18：蛋鸡淘汰日龄 2017年2018年2019年4002020年2021年2022年350300250200150100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 56020212022540520500480460440420 15913172125293337414549 数据来源：卓创资讯广州期货