畜禽养殖月度博览：现货带动近月期价大幅下跌

研究中心研究报告 2023年11月6日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：畜禽养殖 联系信息分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.8.2《广州期货畜禽养殖月度博览》---等待需求改善2022.8.23《广州期货河南生猪调研报告》2022.8.29《广州期货畜禽养殖月度博览》---需求改善带动期现货走强2022.10.9《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点留意季节性淡季的现货表现2022.10.31《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点关注生猪现货拐点 现货带动近月期价大幅下跌广州期货研究中心联系电话：020-22836112生猪摘要：行情回顾：10月期间猪价总体表现为震荡下行，其中下半月中大幅波动，期价表现严重分化，近月显著弱于远月，基差表现分化，近月11月基差走强，而远月基差均有所走弱。逻辑观点：第一，从期价表现可以看出，市场对远月供需预期趋于乐观，这主要源于产能去化有望加快，具体而言来自两个方面，其一是仔猪价格的持续下跌，其二是10月下半月局部地区非洲猪瘟疫情带来的担忧；第二，在前期报告中我们指出，市场或更多关注现货价格波动的区间和节奏，当前节奏符合我们之前先抑后扬的判断，考虑到8月以来现货持续下跌带来供应的消化，后期现货有望出现反弹机会，这对应1月合约；第三，而对于明年上半年合约而言，从目前数据来看，供应整体仍较为充裕，需求受季节性因素抑制，现货表现或难言乐观。展望与建议：考虑到产能去化加快，市场对于远期供需预期趋于乐观存在合理性，但春节前后合约或存在结构性机会，我们维持谨慎看多观点，建议投资者关注1-3或1-5正套的交易机会。鸡蛋摘要： 行情回顾：10月期间鸡蛋现货延续9月下半月以来的回落趋势，期价受现货带动整体下跌，近月相对弱于远月，但表现强于现货，带动基差整体走弱。逻辑观点：第一，10月期间期现货表现符合我们之前报告预期，自9月下半月以来鸡蛋持续季节性下跌，表现符合往年季节性规律；第二，从供需角度看，卓创资讯数据显示，在产蛋鸡存栏连续四个月环比增加，考虑到今年节后以来蛋鸡苗销量均同比增加，而蛋鸡淘汰量持续处于历史低位水平，蛋鸡淘汰日龄则持续位于历史同期高位，由此可以看出，后期鸡蛋供需有望继续趋于改善；第三，考虑到目前1月合约大致平水于主产区均价，且市场对春节前的需求旺季有所期待，这有望带来短期支撑，但考虑到整个动物蛋白供需过剩和鸡蛋供需趋于改善的大背景，鸡蛋期现货价格或仍有下跌空间。展望与建议：维持谨慎看空观点，建议持有前期空单，如无前期空单，则可以考虑择机逢高入场做空。 风险因素：新冠疫情、宏观经济等。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 （一）生猪1 （二）鸡蛋2 二、图表与数据2 （一）行情回顾2 （二）生猪供需3 （三）鸡蛋供需5 （四）成本利润7 （五）关联品市场8 （六）价差表现9 三、近期市场动态11 免责声明12 研究中心简介12 广州期货业务单元一览13 一、逻辑分析与行情研判 （一）生猪 10月期间猪价总体表现为震荡下行，其中下半月中大幅波动，全国均价下跌1.02元至14.89元/公斤；期价表现严重分化，近月显著弱于远月，11月和1月有大幅下跌，而7月和9月则有较大幅度上涨，基差表现分化，近月11月基差走强，其他合约基差均有所走弱，远月走弱幅度更大。 从期价表现可以看出，市场对远月供需预期趋于乐观，这主要源于产能去化有望加快，具体而言来自两个方面，其一是仔猪价格的持续下跌，博亚和讯数据显示，10月以来从22.31元/公斤下跌4.77元至17.54元/公斤，涌益咨询数据则显示，从23.56元下跌5.39元至18.17元/公斤，这导致能繁母猪养殖利润大幅下滑；其二是10月下半月局部地区非洲猪瘟疫情带来的担忧，这带来部分地区母猪价格大幅下跌，市场担心这是大量淘汰能繁母猪所致。 考虑到能繁母猪即产能去化将对10个月之后的生猪供应产生重大影响，市场明年下半年合约即2407和2409的定价存在一定合理性，且目前尚无法证伪，但参考之前的逻辑，对于明年上半年合约即2401、2403和2405合约的定价或存在问题。 在前期报告中我们指出，市场或继续关注现货价格波动的区间和节奏，就空间而言，参考农业农村部的数据，今年2季度末生猪存栏量低于去年四季度末，再加上出栏体重和宰后均重环比下滑，总体可以看出下半年供应有望低于上半年，而需求层面季节性规律会较上半年环比增长，总体供需环比上半年趋于改善，下半年现货价格波动区间较上半年有望抬高。当然，7月底现货价格反弹之后，由于市场整体供应依然充足，其上方空间亦有限，期价波动或更多取决于节奏。节奏主要是指市场通过压栏、二次育肥和冷冻库存来影响市场的供应变化，再结合需求的季节性变动，来影响期现货的波动节奏。 自8月以来，生猪现货价格持续震荡下行，市场对春节前现货表现的预期相对悲观，一方面有助于供应的消化，这体现在生猪出栏同比增加上，验证数据包括商务部公布的规模以上屠宰企业月度屠宰量、涌益咨询公布的屠宰企业开机率和日度生猪出栏量上；另一方面有助于抑制二次育肥，验证数据包括农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重，这两者均显著低于去年同期。在这种情况下，我们继续倾向于认为现货价格波动节奏为先抑后扬，对应后面有望在季节性需求旺季的带动出现一波反弹行情，这主要体现在1月合约上。 而对于明年上半年合约而言，需要区别对待，其中2403合约对应明年1季度，可以参考农业农村部公布的季度生猪存栏量粗略计算得出，今年3季度末跟2季度末环比，生猪存栏增加712万头，去年同期增加1337万头，考虑到3季度出栏量同比增量，预计明年1季度的出栏同比应该差不多；而2405合约对应明年2季度，倒推10个月则为今年7月的能繁母猪存栏量和配种量，而仔猪价格在今年9月之后才出现快速下跌。 综上所述，考虑到产能去化加快，市场对于远期供需预期趋于乐观存在合理性，但春节前后合约或存在结构性机会，我们维持谨慎看多观点，建议投资者关注1-3或1-5正套的交易机会。 （二）鸡蛋 10月期间鸡蛋现货延续9月下半月以来的回落趋势，全月下来主产区均价下跌0.66元至4.39元/斤，主销区均价下跌0.69元至4.62元/斤，湖北浠水45斤标准箱从228元下跌23元至205元。期价受现货带动整体下跌，近月相对弱于远月，但表现强于现货，带动基差整体走弱。 10月期间期现货表现符合我们之前报告预期，首先，自9月下半月以来鸡蛋持续季节性下跌，自9月中高点以来主产区均价已累计下跌1.27元/斤，主销区均价已累计下跌1.19元/斤，表现符合往年季节性规律。 其次，从供需角度看，卓创资讯数据显示，10月在产蛋鸡存栏继续回升至12.07亿只，连续四个月环比增加，考虑到今年节后以来蛋鸡苗销量均同比增加，截至10月累积销售4.21亿只，较去年同期的3.89亿只，增加8.19%，而10月蛋鸡淘汰量持续处于历史低位水平，蛋鸡淘汰日龄则持续位于历史同期高位，由此可以看出，后期鸡蛋供需有望继续趋于改善。 考虑到目前1月合约大致平水于主产区均价，在季节性回落之后，市场往往对春节前鸡蛋现货的季节性需求旺季有所期待，接下来就需要特别季节性回落低点，在我们看来，动物蛋白中其他品类包括生猪、肉禽均已经进入亏损状态，仅鸡蛋维持养殖盈利，在整个动物蛋白供需过剩和鸡蛋供需趋于改善的背景下，鸡蛋期现货价格或仍有下跌空间。 综上所述，我们维持谨慎看空观点，建议持有前期空单，如无前期空单，则可以考虑择机逢高入场做空。 二、图表与数据 （一）行情回顾 图表1：生猪2401合约走势 图表2：生猪期价结构 生猪2401合约 195001900018500180001750017000165001600015500 4/35/86/57/58/28/309/2711/2 180001750017000165001600015500150001450014000 1月3月5月7月9月11月 数据来源：广州期货研究中心 图表3：鸡蛋2401合约走势 图表4：鸡蛋期价结构 4600 鸡蛋2401合约 4600 4500 4500 4400 4400 43004300 4200 4200 4100 4100 4000 40003900 3900 3800 4/35/96/67/68/38/319/28 11/3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：广州期货研究中心 （二）生猪供需 图表5：能繁母猪存栏量 图表6：生猪存栏量 202320182019 4800202020212022460044004200400038003600340032003000 Q1Q2Q3Q4 20232018201948000202020212022 46000440004200040000380003600034000320003000028000 Q1Q2Q3Q4 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表7：规模以上企业月度屠宰量 图表8：生猪宰后均重 生猪屠宰量 2400022000200001800016000140001200010000 8000 20122013201520162018201920212022 20182019202096202120222023 9492908886848280 147101316192225283134374043464952 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表9：屠宰企业开机率 图表10：日度屠宰量 75% 2018 2021 2019 2022 2020 2023 140 日度屠宰量 65% 120 100 55% 80 45% 60 35% 40 25% 20 15% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表11：生猪出栏均重 图表12：生猪冻品库存 201820192020140202120222023 135130125120115110105100 147101316192225283134374043464952 20182019202060%202120222023 50%40%30%20%10% 0% 147101316192225283134374043464952 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表13：生猪全国均价 图表14：各区域现货均价 全国 44393429241914 9 2017201820192020202120222023 东北华北华东 49华中华南西南44西北393429241914 9 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 数据来源：博亚和讯广州期货研究中心 （三）鸡蛋供需 图表15：在产蛋鸡存栏 图表16：蛋鸡苗月度销售量 201820192020 14202120222023 13.51312.51211.5 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 600020212022202355005000450040003500300025002000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 图表17：蛋鸡月度淘汰量 图表18：蛋鸡淘汰日龄 201820192020 400202120222023350300250200150100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8