月度博览：畜禽养殖：现货带动期价反弹

研究中心研究报告 2023年7月30日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：畜禽养殖 联系信息分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.8.2《广州期货畜禽养殖月度博览》---等待需求改善2022.8.23《广州期货河南生猪调研报告》2022.8.29《广州期货畜禽养殖月度博览》---需求改善带动期现货走强2022.10.9《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点留意季节性淡季的现货表现2022.10.31《广州期货畜禽养殖月度博览》---重点关注生猪现货拐点 现货带动期价反弹广州期货研究中心联系电话：020-22836112生猪摘要：行情回顾：7月上中旬现货价格维持低位震荡，下旬快速反弹，与之对应的是，上中旬期价延续前期态势，持续挤出期价升水，近月合约不断创出新低，带动基差持续小幅走强，随后受现货带动出现大幅反弹，近月表现显著强于远月。逻辑观点：第一，在前期报告中我们指出，3月以来现货表现不及我们之前预期，问题出在供应量，在供应去化的过程中市场会关注两个方面的机会，其一是去产能带来的周期见底机会，其二是去库存带来的阶段性反弹机会；第二，随着生猪期现货的反弹，市场首先需要评估其上涨性质，考虑到各机构预计的能繁母猪下降幅度缓慢，且仔猪养殖亏损持续时间较短，近期生猪期现货反弹反而不利于产能去化，因此我们更倾向于后者，即去库存带来的阶段性反弹；第三，在这种情况下，市场或更多转向关注阶段性反弹的高度，值得重点关注的因素有二，其一是生猪养殖成本线，其二是二次育肥。展望与建议：维持谨慎看多观点，建议持有前期多单。风险因素：新冠疫情、宏观经济等。鸡蛋摘要：行情回顾：7月期间鸡蛋现货持续低位反弹，期价受现货带动整体反弹，近月表现显著强于近月，但整体弱于现货，带动基差持续走强，维持在历史同期高位水平。逻辑观点：第一，鸡蛋期价特别是远月合约在3-6月曾经历大幅下跌，这主要源于春节后鸡蛋现货价格带动养殖利润高企，继而带动蛋鸡补栏积极性上升，淘汰积极性下降，使得市场预期鸡蛋供需趋于改善，这也导致当时鸡蛋远月-近月价差持续收窄；第二，但7月以来鸡蛋现货价格大幅上涨，或导致市场重新评估之前的这一预期，因截至6月底，在产蛋鸡存栏并未环比显著提高，依然维持历史低位运行，在这种情况下，2-5月蛋鸡苗销售量同比增加带来的供应增量会否带来在产蛋鸡存栏的环比回升，值得重点留意。展望与建议：我们维持谨慎看多观点，目前更看好9月合约，主要原因有三，其一是基差支撑，其二是今年渠道库存偏低，其三是9月处于季节性旺季，供需之外还有季节性规律。后期重点留意接下来的在产蛋鸡存栏数据，市场如逐步证实供需改善不及预期，则可以逐步转向远月合约。风险因素：新冠疫情、宏观经济等。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 （一）生猪1 （二）鸡蛋1 二、图表与数据2 （一）行情回顾2 （二）生猪供需3 （三）鸡蛋供需4 （四）成本利润6 （五）关联品市场8 （六）价差表现9 三、近期市场动态10 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 一、逻辑分析与行情研判 （一）生猪 7月上中旬现货价格维持低位震荡，下旬快速反弹，与之对应的是，7月上中旬期价延续前期态势，持续挤出期价升水，近月合约不断创出新低，带动基差持续小幅走强，随后受现货带动出现大幅反弹，近月表现显著强于远月。 在前期报告中我们指出，3月以来现货表现不及我们之前预期，问题出在供应量，集中在三个方面，其一是春节前堆积的供应量；其二是由于去年四季度猪价大幅上涨，养殖利润高企，再加上能繁母猪存栏恢复，叠加养殖效率如PSY提升，仔猪存栏增加历史同期高位，这部分仔猪转化节后以来的生猪出栏量；其三是节后猪价阶段性反弹，市场氛围一度改观，这导致二次育肥增量，使得部分供应再度延后释放。 各机构数据显示年后以来供应持续去化，从涌益咨询日度出栏数据可以看出，年后以来日度出栏量显著高于去年同期；涌益咨询公布的生猪出栏均重和农业农村部公布的宰后均重数据均有持续环比下滑。在供应持续去化的同时，行业产能亦在逐步去化，多家生猪养殖上市公司在5月期间下调今年出栏目标，能繁母猪存栏亦在持续环比下降。接下来市场会关注两个方面的机会，其一是去产能带来的周期见底机会，其二是去库存带来的阶段性反弹机会。 在随后的周报中，我们更多跟踪后者，即逐步评估供应释放的情况，从时间上看上述三方面的供应或逐步消化，涌益咨询公布的日度生猪屠宰量、农业农村部公布的规模以上屠宰企业生猪屠宰量和各大上市公司公布的6月生猪销量均已环比下降。随后气温下降和冷冻库容的下滑，猪价终于触底回升。 考虑到各方数据显示生猪产能去化缓慢，其中卓创资讯和我的农产品网数据显示，截至目前较去年底能繁母猪存栏高点下降幅度均不足2%；统计局显示二季度末能繁母猪环比仅有小幅下降，农业农村部5月末较之前能繁母猪存栏高点亦仅下降3%左右；涌益资讯数据显示产能去化幅度更大，较12月高点下降7.66%。产能去化缓慢或主要源于节后以来仔猪价格相对坚挺，虽6月以来仔猪价格加速下跌，带动产能加速去化，但亏损时间持续较短，近期猪价反弹后，反而不利于产能去化，这意味着此轮反弹并非周期见底。 在这种情况下，市场或更多转向关注阶段性反弹的高度，值得重点关注的因素有二，其一是生猪养殖成本线，这会影响养殖户的出栏积极性，因长时间亏损之后，养殖户需要现金回血；其二是二次育肥，自非洲猪瘟以来，二次育肥已经成为市场的投机力量，加剧了市场的波动。 综上所述，我们倾向于认为当前期现货上涨更多源于去库存带来的阶段性反弹，而非去产能带来的周期见底机会。维持谨慎看多观点，建议持有前期多单，后期跟踪生猪养殖成本线和二次育肥的情况。 （二）鸡蛋 7月期间鸡蛋现货持续低位反弹，主产区均价上涨0.91元至4.74元/斤，主销区均价上涨0.93元至4.98元/斤，湖北浠水45斤标准箱上涨30元至229元/箱。期价受现货带动整体反弹，近月表现显著强于近月，但整体弱于 现货，带动基差持续走强。 鸡蛋期价特别是远月合约在3-6月曾经历大幅下跌，这主要源于春节后鸡蛋现货价格带动养殖利润高企，继而带动蛋鸡补栏积极性上升，淘汰积极性下降，使得市场预期鸡蛋供需趋于改善，这也导致当时鸡蛋远月-近月价差持续收窄。 但7月以来鸡蛋现货价格大幅上涨，或导致市场重新评估之前的这一预期，因截至6月底，在产蛋鸡存栏并未环比显著提高，依然维持历史低位运行，在这种情况下，2-5月蛋鸡苗销售量同比增加带来的供应增量会否带来在产蛋鸡存栏的环比回升，值得重点留意。 综上所述，我们维持谨慎看多观点，目前更看好9月合约，主要原因有三，其一是基差支撑，其二是今年渠道库存偏低，其三是9月处于季节性旺季，供需之外还有季节性规律。后期重点留意接下来的在产蛋鸡存栏数据，市场如逐步证实供需改善不及预期，则可以逐步转向远月合约。 二、图表与数据 （一）行情回顾 图表1：生猪2309合约走势 图表2：生猪期价结构 生猪2309合约 190001850018000175001700016500160001550015000 1450011/111/3012/282/23/23/304/285/316/307/28 180001750017000165001600015500 1月3月5月7月9月11月 数据来源：广州期货研究中心 图表3：鸡蛋2309合约走势 图表4：鸡蛋期价结构 4900鸡蛋2309合约48004700460045004400430042004100 400011/112/112/292/33/33/315/46/17/3 4600440042004000380036003400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：广州期货研究中心 （二）生猪供需 图表5：能繁母猪存栏量 图表6：生猪存栏量 2023201820194800202020212022 460044004200400038003600340032003000 Q1Q2Q3Q4 20232018201948000202020212022 46000440004200040000380003600034000320003000028000 Q1Q2Q3Q4 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表7：规模以上企业月度屠宰量 图表8：生猪宰后均重 24000生猪屠宰量22000200001800016000140001200010000 8000 20122013201520162018201920212022 20182019202096202120222023 9492908886848280 147101316192225283134374043464952 数据来源：农业农村部广州期货研究中心 图表9：屠宰企业开机率 图表10：日度屠宰量 201820192020 75%20212022202365%55%45%35%25%15% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300000日度屠宰量250000200000150000100000 50000 0 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表11：生猪出栏均重 图表12：生猪冻品库存 140 135 2018 2021 2019 2022 2020 2023 60% 2018 2021 2019 2022 2020 2023 50% 130 125 40% 120 115 110 30% 20% 10510% 1000% 147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952 数据来源：涌益咨询广州期货研究中心 图表13：生猪全国均价 图表14：各区域现货均价 全国 44393429241914 9 2017201820192020202120222023 东北华北华东 49华中华南西南44西北393429241914 9 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 数据来源：博亚和讯广州期货研究中心 （三）鸡蛋供需 图表15：在产蛋鸡存栏 图表16：蛋鸡苗月度销售量 201820192020 14202120222023 13.51312.51211.5 11 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 600020212022202355005000450040003500300025002000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 图表17：蛋鸡月度淘汰量 图表18：蛋鸡淘汰日龄 400 2018 2021 2019 2022 2020 2023 560 2018 2021 20192020 20222023 350 540 300 520 250 500 200 480 150 460 100 440 50 0 420 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 147101316192225283134374043464952 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 图表19：主销区鸡蛋销量 图表20：主产区月度发货量 201820192020 402021202220233530252015 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 80020212022202