基金经理投资价值分析报告：海富通基金范庭芳：泛科技领域的长期价值成长股猎手

公募基金专题报告 撰写日期：2022年11月10日 证券研究报告—公募基金专题报告 海富通基金范庭芳：泛科技领域的长期价值成长股猎手 基金经理投资价值分析报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：涂明哲 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《金融工程：如何将价值成长风格轮动用于指数化投资？-量化视点2022年第13期》2022-09-26 2《华夏基金宋洋：量化策略为桨，做市场波浪中的适应者——基金经理投资价值分析报告》2022-10-12 3《金融工程：寻找具备“反脆弱”能力的主动权益基金-FOF策略专题》2022-10-24 ◎投资要点： 范庭芳：3.18年投资年限，复旦大学通信工程系本硕毕业，曾任中银基金管理有限公司研究员，2015年12月加入海富通基金管理有限公司，历任分析师、高级股票分析师、权益投资部基金经理助理。2019年8月起任海富通中小盘混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品5只，截至 2022年Q3在管规模总计52.48亿元，代表产品为海富通中小盘。 投资框架：基于长期价值的成长投资。“长期”即三年以上的视角，“价值”即能够维持高速增长的行业和最优秀的公司，“成长”即公司业绩兑现度高、盈利能力较强。 产品业绩：代表产品海富通中小盘，当前规模为11.69亿元，截至2022年10月30日，其任职累计收益为127.39%，同期沪深300的收益率为-5.96%，超额收益达到133.35%。 产品特征：海富通中小盘具体配置倾向TMT、新能源及消费医药等具有高成长能力的板块或行业，敢于重仓个股，持有收益较显著；产品高仓位运作，操作上淡化择时，换手率波动幅度较大，呈现出较明显的小盘成长风格。产品在估值、成长因子上的暴露得分较高，权益组合整体PE、PB 偏高，注重企业营业收入增速。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.海富通基金范庭芳：泛科技领域的长期价值成长股猎手3 1.1.基金经理投资理念：基于长期价值的成长投资3 1.2.管理产品概况4 2.代表性产品：海富通中小盘（519026.OF）4 2.1.产品基本资料4 2.2.产品业绩分析：获取收益能力较好，组合进攻性较强4 2.3.产品持仓分析：以泛科技成长为抓手，个股选择收益较明显6 2.4.产品持股特征：成长特征较突出，持股注重企业营收10 3.个人特征：逻辑框架迭代升级，个股投资更偏右侧13 3.1.投资框架迭代升级，收益来源识别更趋精准13 3.2.个股偏好右侧投资，左侧布局或成投资选项13 4.总结：聚焦行业及个股深度研究，构建三位一体投资框架13 5.风险提示14 图表目录 图1：海富通中小盘不同市场阶段收益表现6 图2：2019Q4~2020Q4海富通中小盘基于全部持仓业绩归因7 图3：2019Q4~2020Q4海富通中小盘基于全部持仓的部分行业归因结果8 图4：2021~至今海富通中小盘基于全部持仓业绩归因9 图5：2021~至今海富通中小盘基于全部持仓的部分行业收益贡献9 图6：海富通中小盘股票市值占基金资产净值比例及重仓股持股集中度11 图7：海富通中小盘换手率11 图8：海富通中小盘-大小盘风格12 图9：海富通中小盘成长/价值风格12 图10：重仓股因子暴露得分均值12 图11：全部持仓因子暴露得分均值12 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A类份额）4 表2：海富通中小盘阶段业绩表现4 表3：海富通中小盘年度收益5 表4：范庭芳任职以来（20191125~20221026）业绩表现5 表5：海富通中小盘重仓行业配置（归一化处理结果）6 表6：海富通中小盘前期行业配置占基金净资产比例7 表7：2021-至今海富通中小盘行业配置占基金净资产比例8 表8：海富通中小盘2021年至今行业轮动得分10 表9：海富通中小盘重仓股交易特征10 表10：海富通中小盘权益组合关键特征12 1.海富通基金范庭芳：泛科技领域的长期价值成长股猎手 范庭芳先生，3.18年投资年限，复旦大学通信工程系本硕毕业，曾任中银基金管理有限公司研究员，2015年12月加入海富通基金管理有限公司，历任分析师、高级股票分析师、权益投资部基金经理助理。2019年8月起任海富通中小盘混合型证券投资基金基金经理。 范庭芳目前在管产品5只，截至2022年Q3在管规模总计52.48亿元，代表产品为海富通中小盘（519026.OF） 1.1.基金经理投资理念：基于长期价值的成长投资 范庭芳的投资方法论可以用一句话总结：基于长期价值的成长投资。“长期”即三年以上的视角，“价值”即能够维持高速增长的行业和最优秀的公司，“成长”即公司业绩兑现度高、盈利能力较强。 1）组合构建：先选行业、再选个股。 首先，范庭芳对于重仓股行业的标准，主要是看行业的景气度能够维持多长时间，若一个行业未来三年能够维持明显较高的景气度，在范庭芳看来便是“最好的行业”。其次，对于个股的选择，范庭芳看中个股的兑现度和超额收益的能力，该项主要通过企业过往报表进行验证，即“可计算、可预测、可复制”，具体指标包括但不限于：市占率、净利率、业绩增速、收入增速、收入增长质量、利润增长质量、市场份额等。范庭芳会跟踪、观察企业发展和经营的过程，被选中的个股至少有一到两个报表证明其比行业平均发展得更好。 接下来，范庭芳将行业按照景气周期的长短、将个股按照兑现度和超额能力，由高到低分为四个层级，并分别按照满分10分对其进行打分，最终形成16种组合。但范庭芳只会从 3个组合中选择持仓标的，即“最好的行业+最好的公司”、“最好的行业+较好的公司”、“较好的行业+最好的公司”。 标的选中后，范庭芳会大致按照行业相对分散、个股相对集中的方式构建组合。范庭芳认为，即使主要投资于大科技，但其中细分子行业较多，单一子行业的配置比例保持在20%以内，分散的行业配置在一定程度上可以控制波动率、降低回撤。在控制行业分散的特征后，对于重仓持有的个股，会配置相对高的比例，以达到组合具备一定进攻性的目的。 2）底层思维：组合最终的超额来源，是一批优质公司业绩增长所创造的收益 整体上，范庭芳的个股选择偏向自下而上。在范庭芳的估值体系中，他偏好估值相对稳定的企业，贵得稳定和便宜得稳定的个股都可能成为他的目标。每个行业、每个阶段，都有相对合理的估值体系，范庭芳会大致划定一个估值区间。 此外，对于业绩增长，范庭芳更加偏爱因产品销量增加带来的业绩上涨，对于因产品价格上涨带来的业绩上涨，范庭芳认为其未来的价格走势无法做到较为准确的预测。 总体而言，范庭芳的能力圈主要聚焦在TMT、电子通信、新能源、半导体等泛科技成长领域，也时而涉足大消费领域。但无论是泛科技还是大消费，范庭芳在乎领域内公司的成长 性和长期价值性，即在科技成长赛道注重已经兑现的长期价值，同时用价值投资的思维去挖掘值得投资的成长企业。 1.2.管理产品概况 历史合计管理产品5只，目前在管产品5只（仅保留A类份额），当前管理规模合计52.48 亿元。所管理产品任职期间几何平均年化回报率为22.00%。 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A类份额） 基金代码基金名称华宝二级分类开始管理时间 管理结束时间 任职期年化回报率 最新规模 （亿元） 519026.OF 海富通中小盘 高权益仓位混合型基金 2019/08/27 30.16% 11.69 010286.OF 海富通成长价值A 高权益仓位混合型基金 2020/12/17 -15.80% 16.89 海富通电子信息传 006081.OF 普通股票型基金 2021/01/19 4.84% 3.81 媒产业A 013175.OF 海富通碳中和主题A 高权益仓位混合型基金 2021/09/24 -13.34% 4.28 012410.OF 海富通成长领航A 高权益仓位混合型基金 2021/12/07 -10.86% 1.73 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind注：统计时间截止2022年10月27日 2.代表性产品：海富通中小盘（519026.OF） 2.1.产品基本资料 海富通中小盘是范庭芳作为基金经理管理时间最长的产品，自2019年8月27日任 职该产品以来，截至2022年10月30日，其任职累计收益为127.39%，同期沪深300的收益率为-5.96%，超额收益达到133.35%。且自2019年年底至今，机构投资者持有比例总体呈现出逐年上升态势，截至2022H1，海富通中小盘的机构投资者比例达到32.95%，位于同类产品的75.13%分位，机构认可度较高。 2.2.产品业绩分析：获取收益能力较好，组合进攻性较强 分阶段收益表现来看，产品优于同类产品和沪深300，相对排名均处于前50%。海富通中小盘仅近3个月收益略微落后华宝高权益仓位混合型基金和沪深300，其余阶段均呈现出不同程度的优于同类产品和沪深300，且排名一直处于前50%。 除此之外，海富通中小盘近6个月收益，即2022年4月底市场反弹以来的表现较优异，相对同类产品实现超额收益26.79%，排名处于同类的约前2%。最后，自范庭芳任职以来，海富通中小盘相对高权益仓位混合型基金实现超额收益76.17%，产品具备一定进攻性。 表2：海富通中小盘阶段业绩表现 YTD 3个月 6个月 近1年 2021 2020 总回报（3.18年） 海富通中小盘-7.82 -18.00 26.45 -15.42 9.55 78.86 130.97 高权益仓位混合型基金-22.43 -12.61 0.34 -21.73 8.74 61.66 54.80 公募基金专题报告 沪深300 -28.32 -15.08 -11.82 -27.86 -5.20 27.21 -5.96 同类排名 173/3708 3606/4050 78/3975 733/3485 1146/2540 362/1856 131/1073 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind（数据截止2022.10.30） 注：高权益仓位混合型基金为过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于70%的主动管理混合型基金。 收益按照年度进行分解，海富通中小盘在2020年获取了接近80%的收益回报，同类分位为81.31%，优于市场上绝大多数的同类产品。但进入到2021年，市场风格出现了较大幅度的变化，海富通中小盘持仓的科技、消费、医药等行业整年表现较疲软，导致产品在收益获取方面表现较为一般，但尽管如此，产品的年度收益依然排名同类前50%。 在遭遇2021年上半年的相对低谷之后，范庭芳比较迅速的调整组合思路，厘清自身能力圈，进一步将行业聚焦至大科技领域。此后尽管遭遇A股市场的整体大幅回撤，产品也出现了大幅回撤，但2022年5月开始的短牛行情，则将范庭芳“认错”后对产品进行调整的正 确性一览无遗的展露出来。截至2022年10月26日，海富通中小盘在年度收益、年化波动率、风险调整后收益等方面均表现优异，位于同类产品前10%。 年度年度收 益率 所处分 位 年化波动率 所处分 位 最大回 撤 所处分 位 夏普比 率 所处分 位 卡玛比 率 所处分 位 2019.12.31- 78.86% 81.31% 28.88% 82.55% -21.11% 14.73% 2.67 68.21% 3.72 55.19% 2020.12.31- 9.55% 54.31% 24.58% 58.61% -17.94% 65.84% 0.33 51.63%