基金经理投资价值分析报告：泰达宏利孟杰：专注低估值成长，关注中短期持股收益

撰写日期：2022年08月09日 证券研究报告--公募基金专题报告 泰达宏利孟杰：专注低估值成长，关注中短期持股收益 基金经理投资价值分析报告 分析师：�震 执业证书编号：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 ◎投资要点： 孟杰，四川大学应用物理学学士、北京大学凝聚态物理学博士，2015年7月加入泰达宏利基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、研究员、基金经理助理。行业研究方面具有5年化工行业研究经验、4年电子行业研究经验。 自任职以来，代表产品泰达宏利睿智稳健年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类均值，最大回撤处于行业后3/4分位，整体风险收益特征出色。 相关研究报告 投资方法：自下而上，专注低估值成长。 投资范围：聚焦在高端制造，行业以电子、化工为主，新能源为基本 公募基金专题报告 盘。 投资方法：将细分行业龙头和产业链个股构建可复用的股票池，根据估值和业绩预期进行灵活调整。研究的目的就是找到业绩预期能够持续上修的公司，当业绩预期无法上修时则果断减仓，减少估值损失。 组合思维：集中度低，强调组合胜率。基金有60多个股票持仓，集中度相对较低。基金经理在践行自身的投资框架时，根据以上的逻辑进行灵活换仓。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告数据均来自历史公开数据整理和分析，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.1.1.基本信息3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.产品和管理业绩3 1.2.2.代表产品净值绩效4 2.基金经理投资能力分析5 2.1.投资方法——自下而上，专注低估值成长5 2.2.投资范围——电子、化工为主的中游成长6 2.3.持股特征——研究可复用，聚焦行业龙头6 2.4.选股方法——找到业绩预期能够上修的好公司7 2.5.操作特征——强调中短期，持股有明确目标收益8 2.6.组合思维——集中度低，强调组合胜率8 3.总结9 4.风险提示9 图表目录 图1：泰达宏利睿智稳健规模变化3 图2：泰达宏利睿智稳健机构持有人占比变化3 图3：2022Q2泰达宏利睿智稳健重仓股万得一致预期净利润增速（2023）和万得一致预期PE（2023）8 表1：孟杰管理产品回报情况3 表2：泰达宏利睿智稳健净值绩效4 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效4 表4：泰达宏利睿智稳健2021年净值绩效4 表5：泰达宏利睿智稳健2022年净值绩效5 表6：泰达宏利睿智稳健季度重仓股关键特征5 表7：泰达宏利睿智稳健季度重仓股关键特征分位6 表8：泰达宏利睿智稳健历史重仓行业分布6 表9：泰达宏利睿智稳健历史季报披露前十大重仓个股7 表10：泰达宏利睿智稳健历史持仓集中度9 表11：泰达宏利睿智稳健历史换手率9 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 1.1.1.基本信息 孟杰，四川大学应用物理学学士、北京大学凝聚态物理学博士，2015年7月加入泰达宏利基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、研究员、基金经理助理。行业研究方面具有5年化工行业研究经验、4年电子行业研究经验。 1.2.管理产品简介 1.2.1.产品和管理业绩 孟杰拥有1.9年投资经验，目前总计在管2只产品，2020年9月起任泰达宏利睿智稳健 基金经理，2021年12月起任泰达宏利行业精选基金经理，均为独自管理。截至2022年6月 30日，合计管理规模13.31亿元。 表1：孟杰管理产品回报情况 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化回报率 最新规模（亿元） 003501.OF 泰达宏利睿智稳健A 高权益仓位混合型基金 2020/9/7 29.03% 2.61 013280.OF 泰达宏利睿智稳健C 高权益仓位混合型基金 2021/10/12 16.73% 1.87 162204.OF 泰达宏利行业精选A 高权益仓位混合型基金 2021/12/30 -2.82% 8.38 015601.OF 泰达宏利行业精选C 高权益仓位混合型基金 2022/6/10 66.56% 0.46 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.07.28 图1：泰达宏利睿智稳健规模变化图2：泰达宏利睿智稳健机构持有人占比变化 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2020/12/31 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 0.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 85. 80. 75. 70. 65. 机构投资者占比（左轴）同类分位（右轴） 基金规模（左轴）同类分位（右轴） 资料来源：华宝证券基金投研平台资料来源：华宝证券基金投研平台 1.2.2.代表产品净值绩效 我们选取主动权益型基金作为同类样本进行业绩比较分析。样本选取普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金中权益仓位均值（20201207-20220728）大于等于60%。 孟杰管理两只产品，泰达宏利睿智稳健任职较早但规模较小，泰达宏利行业精选任职不足一年，我们以泰达宏利睿智稳健作为代表产品。自任职以来，泰达宏利睿智稳健年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类均值，最大回撤处于行业后3/4分位，整体风险收益特征出色。 表2：泰达宏利睿智稳健净值绩效 指标值 同类分位 年化收益率 29.03% 96.95% 夏普比率 1.22 98.81% 卡玛比率 1.04 97.58% 年化波动率 23.19% 49.10% 最大回撤 -28.70% 75.95% 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.12.07-2022.07.28 我们选取几个不同的切片，对业绩进行更进一步的分析。该基金经理任职该代表性期间的 A股市场按行情表现大致可以分为两个阶段：第一阶段，从2021年1月1日至2021年12月 31日，为典型的结构性震荡市，市场出现明显的结构分化，以新能源、半导体为代表的科技成 长板块以及化工、煤炭等周期行业出现趋势性上涨行情，而以沪深300为代表的大盘股则出现趋势性下跌。第二阶段，即今年以来，受多重利空影响，A股首先呈现单边下行的态势，即典型的熊市行情，6月开始，市场出现一定反弹。在任职以来以及两段切片中，基金经理的业绩和收益风险比均能排在同类前列，同时回撤控制能保持行业平均水平。 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -5.94% 0.39% 8.71% 29.75% 96.95% 2491 年化波动率 20.07% 23.27% 26.76% 23.19% 49.10% 2491 最大回撤 -41.24% -35.54% -29.08% -28.70% 75.95% 2491 夏普比率 -0.35 -0.04 0.34 1.22 98.81% 2442 卡玛比率 -0.17 0.02 0.30 1.04 97.58% 2442 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.12.07-2022.07.28 表4：泰达宏利睿智稳健2021年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -1.93% 7.54% 20.06% 47.47% 96.65% 2539 年化波动率 18.94% 22.68% 26.61% 24.06% 59.24% 2539 最大回撤 -23.76% -19.92% -15.28% -18.69% 58.01% 2539 夏普比率 -0.16 0.31 0.86 1.91 96.58% 2487 卡玛比率 -0.10 0.46 1.24 2.54 93.33% 2487 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.12.31-2021.12.31 表5：泰达宏利睿智稳健2022年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -28.22% -21.39% -12.43% -4.15% 88.19% 3024 年化波动率 21.11% 24.38% 28.00% 22.09% 31.65% 3024 最大回撤 -32.95% -27.98% -22.94% -27.33% 53.51% 3024 夏普比率 -1.25 -0.96 -0.63 -0.26 90.06% 2927 卡玛比率 -1.02 -0.79 -0.53 -0.15 0.91 2926 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2021.12.31-2022.07.28 2.基金经理投资能力分析 接下来，本文主要以基金经理任职时间最长的泰达宏利睿智稳健为代表产品，对其投资能力展开分析。我们认为基金经理有以下几点特征：（1）基金经理重点投资于成长板块，周期和消费板块的布局比例比较少，重仓个股具备低估值特征；（2）重仓行业为化工、电子以及新能源产业链；（3）重仓股多为细分行业的龙头公司，持股呈现轮动特征；（4）操作强调中短期，对持有个股有收益预期；（5）运作灵活，集中度低，换手率较高。 2.1.投资方法——自下而上，专注低估值成长 观察产品历史的券种配置可以发现,我们认为基金经理的投资方法跟研究履历配合，对宏观不是特别敏感，投资方法更多追求自下而上。基金经理重点投资于成长板块，周期和消费板块的布局比例比较少。成长板块主业抽象，产业链长，景气变化快，竞争格局变化快，短中期牛股多，我们认为基金经理可以充分将电子行业的研究方法复用。而周期板块价格波动较大，短 期牛股多，需要宏观理解和极强的交易能力；消费板块景气变化较慢，竞争格局清晰，中长期牛股多，理解容易，深入研究难。 我们认为基金经理选股考虑的核心是“低估值”，但是其所定义的“低估值”并不局限于10倍以下、20倍以下的静态估值，采用的是一个偏相对的概念。根据各期重仓股的截面数据，代表基金重仓股平均估值指标低于同类平均，净利润增速等成长性指标高于同类平均，也印证了基金经理专注低估值成长的投资方法。 表6：泰达宏利睿智稳健季度重仓股关键特征 PE PB ROE ROA 净利润增速 营业收入增速 股息率 持股市值 2022/6/30 22.43 3.95 17.35% 9.90% 37.96% 40.96% 1.24% 2140.78 2022/3/31 25.32 3.37 13.30% 7.29% 48.56% 52.22% 0.95% 2134.24 2021/12/31 29.71 4.40 17.50% 9.54% 93.57% 48.66% 0.65% 493.28 2021/9/30 35.78 4.49 17.06% 10.30% 108.19% 72.89% 0.47% 1336.02 2021/6/30 41.34 5.54 15.74% 9.65% 111.65% 74.28% 0.54% 1960.30 2021/3/31 54.31 6.68 16.71% 10.46% 114.12% 74.98% 0.53% 1777