基金经理投资价值分析报告：财通基金沈犁：泛消费领域投资新锐，三位一体景气度投资

公募基金专题报告 撰写日期：2022年10月17日 证券研究报告—公募基金专题报告 财通基金沈犁：泛消费领域投资新锐，三位一体景气度投资 基金经理投资价值分析报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：涂明哲 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《淳厚基金陈文：追求可持续的超额收益，构建“高鲁棒性”的投资组合— —基金经理投资价值分析报告》 2022-09-20 2《猪周期尚处上行初期，行业基金标的遴选——猪周期主题基金报告》2022-09-23 3《华夏基金宋洋：量化策略为桨，做市场波浪中的适应者——基金经理投资价值分析报告》2022-10-12 ◎投资要点： 沈犁：8年证券从业经验，1.70年投资年限。上海交通大学高级金融学院金融工商管理硕士MBA、文学学士。历任普华永道中天会计师事务所高级审计员、中国国际金融股份有限公司研究员，交银施罗德基金管理有限公司高级研究员，惠理集团高级分析员。2021年1月起开始在财通基金担 任基金经理，目前在管产品3只，截至2022Q2在管规模总计7.10亿元。 投资框架：三位一体的投资体系：1）需求维度：投资具备长期成长空间的行业和板块；2）供给维度：寻找具备竞争壁垒的商业模式和公司；3）组合维度：基于景气度判断做好组合的动态优化。 产品业绩：代表产品财通新视野A，当前规模为0.61亿元，产品今年以来、近一年、任职以来的收益排名均位于同类产品前5%；产品近3个月和近6个月收益相对平淡，但依然好于50%的同类型产品。产品获取超额收益的能力较强，2022年以来，该产品相较高权益仓位基金和沪深300的超额收益分别为27.46%、29.75%。 产品特征：（1）高仓位运作，选定行业敢于重仓。财通新视野A的股票仓位基本上保持在90%以上，仅在2022年Q1的极端下跌行情中对仓位有所下调，重仓股持股集中度基本保持在85%及以上的水平。（2）财通 新视野A整体偏大盘，随着行业轮动，时而向小盘风格切换。在因子暴露方面，成长性因子在2021年四季度存在较大幅度的下降，规模因子自任职 后小幅下降，估值因子暴露度较为稳定，基本维持在70-80区间内。（3）产品在持股成长性、盈利、持股市值方面位于同类靠后水平，在估值方面控制得较好，处于同类40%分位的水平，股息率方面位于同类中等偏上水平。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 公募基金专题报告 内容目录 1.基金经理简介3 1.1.基金经理投资理念：三位一体的投资体系3 1.2.管理产品概况3 2.代表性产品：财通新视野A（005851.OF）4 2.1.产品基本资料4 2.2.产品业绩分析：任职以来累计收益及风险调整后收益表现较优异4 2.3.产品持仓分析：深耕泛消费领域，把握行业轮动机会6 2.4.产品持股特征分析：淡化择时，敢于重仓，风格灵活切换9 3.总结：聚焦行业及个股深度研究，构建三位一体投资框架11 4.风险提示11 图表目录 图1：财通新视野A不同市场阶段收益表现5 图2：财通新视野A自沈犁任职至2021Q3净值走势6 图3：财通新视野A自2021年10月以来超额收益相对明显8 图4：任职以来基于重仓持股行业平均配置权重8 图5：任职以来基于重仓持股行业收益贡献8 图6：财通新视野A股票市值占基金资产净值比例及重仓股持股集中度9 图7：财通新视野A换手率及同类分位10 图8：财通新视野A大小盘风格10 图9：财通新视野A成长/价值风格10 图10：重仓股因子暴露度10 图11：全部持仓因子暴露度10 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A类份额）3 表2：财通新视野A阶段收益4 表3：财通新视野A年度收益4 表4：沈犁任职以来（20210427~20220930）业绩表现5 表5：财通新视野2021Q1~2021Q3重仓行业配置情况6 表6：财通新视野A自2021Q4大幅配置农林牧渔行业7 表7：财通新视野A近四个季度行业轮动得分7 表8：财通新视野A重仓股交易特征8 表9：财通新视野A组合关键特征11 公募基金专题报告 1.基金经理简介 沈犁先生，8年证券从业经验，1.70年投资年限。上海交通大学高级金融学院金融工商管理硕士MBA、文学学士。历任普华永道中天会计师事务所高级审计员、中国国际金融股份有限公司研究员，交银施罗德基金管理有限公司高级研究员，惠理集团高级分析员。 2021年1月起开始在财通基金担任基金经理，目前在管产品3只，截至2022年Q2在管规模总计7.10亿元，代表产品为财通新视野A（005851.OF）。 1.1.基金经理投资理念：三位一体的投资体系 沈犁的投资方法论主要通过以下三维度实现：1）需求维度：投资具备长期成长空间的行业和板块；2）供给维度：寻找具备竞争壁垒的商业模式和公司；3）组合维度：基于景气度判断做好组合的动态优化。 具体而言，沈犁目前的研究范围主要集中在泛消费领域，他投资该领域的逻辑主要在于：该行业中优质的公司能够维持比较高的ROE，同时能不断复制自身业务。且通过不断的深入研究，能够大致明白行业中每个公司未来业绩增长的节奏以及股价走势，最终得出股价上涨或下跌的大致概率分布。 在观测指标方面，因消费板块波动较小，景气度变化较弱，沈犁将研究更多的聚焦在ROE。沈犁通过研究企业ROE高低的原因，然后判断业务盈利质量、未来盈利的增长中枢、未来几个季度或者一到两年的景气度，进而得出持有公司未来1、3、5年可能的预期回报率，最终选择买入预期回报率较高的板块。除此之外，沈犁对DCF估值中的自由现金流较为重视。在他看来，泛消费领域中的公司，采取重资产或轻资产运营所带来的结果差异比较大，针对不同类型的公司沈犁会采取不同的估值逻辑去评估。 综上，沈犁在研究和投资中，从中观产业研究出发，在泛消费这个核心“赛道”中奔跑，通过自下而上的深度研究找寻市场预期差。沈犁试图从经营角度理解生意的本质，并对公司商业模式建立深度认知，力争寻找能够创造长期优异股东回报的驱动因素，并在此基础上挖掘优质公司，进一步通过对能力圈范围内的公司计算预期回报率的方式构建投资组合，最终力争获取长期超额回报。 1.2.管理产品概况 历史合计管理产品3只，目前在管产品3只（仅保留A类份额），当前管理规模合计7.10 亿元。所管理产品任职期间平均年化回报率为4.81%。 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A类份额） 管理结束 任职期年 最新规模 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 时间 化回报率 （亿元） 005851.OF 财通新视野A 高权益仓位混合型基金 2021/1/27 4.38% 1.19 010418.OF 财通景气行业A 高权益仓位混合型基金 2022/4/7 -6.46% 2.96 501015.OF 财通多策略升级A 高权益仓位混合型基金 2021/4/14 9.48% 2.95 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind注：统计时间截止2022年10月10日 公募基金专题报告 2.代表性产品：财通新视野A（005851.OF） 2.1.产品基本资料 沈犁自2021年1月27日任职财通新视野A（005851.OF）以来，截至2022年10月10日，任职总回报为7.88%，同期沪深300的收益率为-32.51%，超额收益为40.39%。截至2022Q2，该产品机构投资者比例为16.91%，位于同类产品的64.04%分位，机构认可度较高。 2.2.产品业绩分析：任职以来累计收益及风险调整后收益表现较优异 从短、中、长期业绩来看，财通新视野A在同类产品中表现较好。产品今年以来、近一年、任职以来的收益排名均位于同类产品前5%；产品近3个月和近6个月收益相对平淡， 但依然好于50%的同类型产品。此外，财通新视野A获取超额收益的能力较强，2022年以来，该产品相较高权益仓位基金和沪深300的超额收益分别为27.46%、29.75%。 表2：财通新视野A阶段收益 YTD 3个月 6个月 1年 总回报（1.71年） 财通新视野A5.20% -11.25% 1.70% 21.91% 6.07% 高权益仓位混合型基金-22.26% -11.14% -1.46% -17.98% -13.64% 沪深300-24.55% -15.83% -11.89% -24.39% -26.58% 同类排名22/3710 2070/4040 1097/3957 6/3454 78/2351 资料来源：华宝证券基金投研平台 注：高权益仓位混合型基金为过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于70%的主动管理混合型基金。 分年度看，沈犁任职财通新视野A的第二年表现较为优异。截至2022Q3，今年以来收益超越98.60%的同类型产品；风险调整后收益方面，夏普比率和卡玛比率亦位于同类前5%；风险控制方面，产品2022年至今最大回撤为-22.48%，位于同类前20%。 第一阶段，从2021.04.27~2021.12.31，市场呈现典型的结构性震荡，出现明显的结构分化，以新能源、半导体为代表的科技成长板块以及化工、煤炭等周期行业出现趋势性上涨行情，而食品饮料中的白酒板块等出现较大程度的回调。第二阶段，今年以来，上半年前期受多重利空影响，A股首先呈现单边下行的趋势，5、6月份出现一定反弹，7到9月再次出现大幅下跌。 在第一阶段中，财通新视野A由于重仓第一大行业为食品饮料，业绩涨幅不及其他科技成长型基金，回撤也存在一定压力；第二阶段，沈犁及时转变选股思路，农林牧渔成为第一大重仓行业，业绩开始兑现，收益率回升，呈现出了明显抗跌的特性，排名同类前列，最大回撤处于行业后81.07%分位，整体风险收益特征出色。 表3：财通新视野A年度收益 年度 年化收益 率 所处分位 年度收益 率 所处分位 年化波动 率 所处分位 最大回撤 所处分位 夏普比率 所处分位 卡玛比率 所处分位 2021.04.27-2021.12.31 1.20% 35.32% 0.83% 35.32% 20.52% 48.85% -19.16% 16.31% -1.47% 34.14% 6.26% 33.26% 2022.01.01-2022.09.30 0.39% 98.60% 0.29% 98.60% 33.69% 94.56% -22.48% 81.07% -3.31% 98.65% 1.71% 98.57% 公募基金专题报告 资料来源：华宝证券基金投研平台 注：指标分位按照降序排序计算，下同；基金经理任职期指标计算均剔除3个月建仓期，下同；同类样本取高权益仓位混合型基金。 总体来看，纵观沈犁管理财通新视野A的1.71年中，收益获取能力较为出色，累计收益、风险调整后收益大致位于同类产品的前20%。在风险控制方面，产品最大回撤好于90.26%的同类产品。 表4：沈犁任职以来（20210427~20220930）业绩表现 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -17.76% -10.31% -0.97% 0.77% 79.94% 2268 区间收益率 -24.57% -14.52% -1.40% 1.12% 79.94% 2268 年化波动率 19.58% 22.49% 26.25% 28.13% 83.02% 2268 最大回撤 -39.81% -34.63% -28.91% -22.48% 90.26% 2268 夏普比率