基金经理投资价值分析报告：华富基金廖庆阳：成长与确定并重，深挖细分alpha

华富基金廖庆阳：成长与确定并重，深挖细分alpha 基金经理投资价值分析报告 2024年06月06日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 廖庆阳，复旦大学经济学专业硕士，硕士研究生学历。2020年9月加入华富基金，曾任研究发展部基金经理助理、研究发展部总监助理，2021年11月10日起任华富健康文娱基金基金经理。 廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱A（001563.OF），截至2024年3月31日，AC份额合计管理规模4.28亿元。自廖庆阳任职以来，华富健康文娱的收益表现无论是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，均可圈可点，超越了近90%的同类基金。回顾任职以来经历的3段医药行情，华富健康文娱都有不俗的相对收益表现。 以华富健康文娱A为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征： （1）着眼中期，随机而动，深挖细分alpha：随着市场环境的变迁，廖庆阳表示其投资框架和投资理念也会有所迭代，一方面仍将坚守本心，致力于找到并中期持有能享受到一定beta的细分个股；另一方面，出于顺应市场和改善投资者中期持有体验的考量，目前挖掘具备alpha的个股时会更注重业绩的确定性或是业绩预期的拐点。在具体配置上，持仓个股主要集中在创新药板块，还有部分配置于医疗器械和中药板块。 （2）成长与确定并重，小盘风格延续：在alpha个股的挖掘上，廖庆阳表示当前会更注重确定性，包括业绩的确定性和产品的确定性。在估值层面，对于不同的子行业，廖庆阳会“因地制宜”，对于创新药的估值容忍度相对较高，对于其他子行业还是需要把握好“度”，一方面关注静态估值，另一方面要关注业绩成长性、现金流等是否出现大幅改善。 （3）偏好底部附近买入，高换手特征不改：廖庆阳表示更偏好在股价位于底部偏右侧或情绪极度超跌的左侧入手，而当周期出现向下倾向或者竞争格局改变时果断卖出。高换手、分散持股在一定程度反映了基金经理的选股策略，2023年下半年以来，换手水平出现了一定程度的减缓，集中度也有一定抬升，一定程度也印证了基金经理从追求成长到兼顾确定性的变化。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理信息3 1.1.基金经理简介3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.代表产品3 1.2.2.代表产品净值绩效3 2.基金经理投资能力分析4 2.1.投资范围——着眼中期，随机而动，深挖细分alpha5 2.2.持股特征——成长与确定并重，小盘风格延续6 2.3.操作特征——偏好底部附近买入，高换手特征不改8 3.总结8 4.附录9 4.1.基础信息9 4.2.权益组合关键特征10 5.风险提示11 图表目录 图1：华富健康文娱历史净值表现3 图2：华富健康文娱A重仓股的行业分布（中信二级）6 图3：华富健康文娱A重仓股的行业分布（中信三级）6 图4：华富健康文娱A重仓股的持股市值情况7 图5：华富健康文娱A年化换手率情况8 图6：华富健康文娱A重仓股的持股集中度情况8 图7：华富健康文娱A规模变化10 表1：华富健康文娱A净值绩效4 表2：华富健康文娱A阶段绩效4 表3：华富健康文娱A历史全部持仓的中信二级行业分布5 表4：华富健康文娱A历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信三级行业（2023Q1-2024Q1）7 表5：华富健康文娱A历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信三级行业（2021Q4-2022Q4）7 表6：华富健康文娱A历史重仓股持仓特征8 表7：华富健康文娱产品要素9 表8：华富健康文娱A重仓股关键特征10 表9：华富健康文娱A重仓股关键特征分位10 表10：华富健康文娱A重仓股因子暴露11 表11：华富健康文娱A重仓股因子暴露分位11 1.基金经理信息 1.1.基金经理简介 廖庆阳，复旦大学经济学专业硕士，硕士研究生学历。曾任中泰证券股份有限公司投资顾问、海通证券股份有限公司分析师、天风证券股份有限公司高级分析师等。2020年9月加入华富基金管理有限公司，曾任研究发展部基金经理助理、研究发展部总监助理，2021年11月10日起任华富健康文娱灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 1.2.管理产品简介 1.2.1.代表产品 廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱A（001563.OF），截至2024年3 月31日，AC份额合计管理规模4.28亿元。 1.2.2.代表产品净值绩效 根据招募说明书，华富健康文娱将积极投资于健康文娱主题相关的优质上市公司，精选个股，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。自廖庆阳任职以来，剔除3个月建仓期后，华富健康文娱显著跑赢全指医药指数，录得24.72%的正超额收益。 图1：华富健康文娱历史净值表现 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：计算区间2022.02.08-2024.05.31（剔除90天建仓期） 选取初始份额的高仓位混合型基金和医药主题基金（均为主动权益型基金）作为同类样本进行业绩比较分析。其中，高仓位混合型基金是指过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于60%的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金；医药主题基金是指过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）全部持仓中，持仓标的中属于申万一级行业指数-医药生物和属于恒生综合行业指数-医疗保健业 （HSCIH.HI）的股票市值占该基金当期权益市值的比值的均值大于等于50%的主动权益型基金（即A股医药个股加港股医药个股的纯度大于等于50%的主动权益型基金）。 非常直观的是，自廖庆阳任基金经理以来，华富健康文娱的收益表现无论是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，均可圈可点，超越了近90%的同类基金。不过，其回撤控制在同类产品中稍弱，综合风险收益，仍颇具性价比。 根据全指医药指数走势，我们将基金经理任职以来经历的医药行情进行划分，并对基金业绩进一步分析。自廖庆阳2021年底接手华富健康文娱以来，主要经历了3段医药行情，分别是2022.02.08-2022.09.26的震荡下行行情、2022.09.27-2023.01.19的单边牛市行情和 2023.01.20-2024.05.31的震荡下行行情。无论是哪种行情，华富健康文娱在医药主题基金中都有不俗的相对表现。综合而言，基金经理廖庆阳具备灵活的应变能力，其管理的华富健康文娱在不同的市场环境中均表现出了较高的收益弹性，产品进攻性强，防御性有待进一步提升。 表1：华富健康文娱A净值绩效 指标名称 基金值 高仓位混合型基金分组 医药主题基金分组 指标中位数 基金所处分位 指标中位数 基金所处分位 年化收益率 -1.39% -11.62% 91.00% -10.71% 86.67% 区间收益率 -3.19% -24.90% 91.00% -23.10% 86.67% 年化波动率 28.19% 19.85% 92.79% 23.63% 96.30% 最大回撤 -34.47% -39.44% 67.52% -39.97% 73.33% 夏普比率 -0.10 -0.66 94.93% -0.51 87.41% 卡玛比率 -0.04 -0.30 94.05% -0.28 87.41% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：计算区间2022.02.08-2024.05.31（剔除90天建仓期） 表2：华富健康文娱A阶段绩效 指标名称 震荡下行 （2022.02.08-2022.09.26） 单边牛市 （2022.09.27-2023.01.19） 震荡下行 （2023.01.20-2024.05.31） 基金值 医药主题基金 同类分位 基金值 医药主题基金 同类分位 基金值 医药主题基金 同类分位 区间收益率 -14.11% 60.00% 24.97% 78.62% -13.72% 88.36% 年化波动率 28.67% 70.37% 31.93% 93.79% 26.74% 96.58% 最大回撤 -21.64% 67.41% -11.76% 33.10% -34.47% 60.27% 夏普比率 -0.81 71.11% 2.44 62.07% -0.44 92.47% 卡玛比率 -1.00 50.37% 6.76 66.90% -0.30 90.41% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：计算区间2022.02.08-2024.05.31（剔除90天建仓期） 2.基金经理投资能力分析 接下来，本文主要以华富健康文娱A为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征： （1）着眼中期，随机而动，深挖细分alpha：随着市场环境的变迁，廖庆阳表示其投资框架和投资理念也会有所迭代，一方面仍将坚守本心，致力于找到并中期持有能享受到一定beta的细分个股，另一方面，出于顺应市场和改善投资者中期持有体验的考量，目前挖掘具备alpha的个股时会更注重业绩的确定性或是业绩预期的拐点。在具体配置上，持仓个股主要集中在创新药板块，还有部分配置于医疗器械和中药板块。 （2）成长与确定并重，小盘风格延续：在alpha个股的挖掘上，廖庆阳表示当前会更注重确定性，包括业绩的确定性和产品的确定性。在估值层面，对于不同的子行业，廖庆阳会“因地制宜”，对于创新药的估值容忍度相对较高，对于其他子行业还是需要把握好“度”，一方面关注静态估值，另一方面要关注业绩成长性、现金流等是否出现大幅改善。 （3）偏好底部附近买入，高换手特征不改：廖庆阳表示更偏好在股价位于底部偏右侧或情绪极度超跌的左侧入手，而当周期出现向下倾向或者竞争格局改变时果断卖出。落地于基金组合，高换手、分散持股在一定程度上是其注重个股挖掘和性价比判断的最终呈现结果。 2.1.投资范围——着眼中期，随机而动，深挖细分alpha 根据廖庆阳任职以来披露的全部持仓信息，华富健康文娱的持仓标的大多属于医药板块，细分子行业呈现轮动特征。值得注意的是，部分标的看似不属于中信一级医药行业，但也与医疗密切相关，例如与医疗新基建相关的行业应用软件企业，该持仓结果也正是廖庆阳丰富医药研究经验背景的良好印证。 在此前发布的《华富基金廖庆阳：医药内部景气轮动，细挖细分beta》（2023年6月9日）中，廖庆阳表示主要会根据景气度在医药板块内部进行细分行业的轮动，景气度判断主要基于各细分行业的投资逻辑，选择阶段beta属性更强的子行业并从中寻找空间更大的alpha个股进行配置。但随着市场环境的变迁，廖庆阳表示其投资框架和投资理念也会有所迭代，在市场轮动节奏加快的大背景下，医药板块也不能幸免，廖庆阳表示一方面仍将坚守本心，致力于找到并中期持有能享受到一定beta的细分个股，另一方面，对于医药主题基金的定位，其子行业轮动的腾挪空间比不上全市场基金，出于顺应市场和改善投资者中期持有体验的考量，目前挖掘具备alpha的个股时会更注重业绩的确定性或是业绩预期的拐点。在具体配置上，持仓个股主要集中在创新药板块，还有部分配置于医疗器械和中药板块。 表3：华富健康文娱A历史全部持仓的中信二级行业分布 2022.06.30 2022.12.31 2023.06.30 2023.12.31 其他医药医疗 64.50% 58.57% 29.23% 9.01% 化学制药 17.00% 22.65% 18.30% 25.25% 生物医药II 11.87% 13.48% 34.13%