基金经理投资价值分析报告：华夏基金宋洋：量化策略为桨，做市场波浪中的适应者

公募基金专题报告 撰写日期：2022年10月12日 证券研究报告—公募基金专题报告 华夏基金宋洋：量化策略为桨，做市场波浪中的适应者 基金经理投资价值分析报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《猪周期尚处上行初期，行业基金标的遴选——猪周期主题基金报告》2022-09-23 2《淳厚基金陈文：追求可持续的超额收益，构建“高鲁棒性”的投资组合——基金经理投资价值分析报告》2022-09-20 3《华夏基金宋洋：行稳以致远，重视客户持有体验——对话基金经理系列》2022-09-16 4《华宝基金老将刘自强打磨十四年的投资经验——对话基金经理系列》2022-09-15 □投资要点： 基金经理宋洋，固收+产品管理经验丰富，擅长量化投资策略，所管产品均以绝对收益为目标，重视投资者持有体验，操作上严控回撤、均衡配置，力争在风格频繁切换的市场中具备更好适应性，为产品实现收益“+”的增厚效应。 宋洋自2018年4月10日开始管理华夏睿磐泰利A，截至2022年10月 11日，任职以来（剔除建仓期）累计总回报40.50%，年化回报8.31%。 宋洋在任期间，华夏睿磐泰利A风险收益比长期绩优：从收益指标看，基金年化收益率明显领先于多数同类样本；从风险指标看，最大回撤处于同类市场中等偏上水平；风险调整后收益上，卡玛比率属于同类市场中前3%领先的基金之一。在不同市场行情下，基金具备较强的适应能力，兼具牛市协同和熊市抗震特征。 权益中枢稳定、低集中度、适中换手率：权益仓位15%左右，淡化择时，以避险思维管理短期仓位；持股低集中度；整体换手率适中，但面对极端行情会积极调整。为管理组合的尾部风险，宋洋灵活使用期货对冲工具。 权衡股债性价比，可转债属性偏债：债券端由团队负责，以高等级信用债为主，积极进行久期管理，其中团队的票息收入能力明显；可转债属性偏债。 大盘风格，价值成长灵活切换：基金自宋洋任职以来呈现大盘风格，并在价值和成长之间灵活切换，追求在投资主线、风格频繁切换的市场环境中更强的适应性。估值容忍度较低，主要是组合策略选择的被动结果。 行业集中度低，审时度势做板块的谨慎切换：宋洋具备低行业集中度，行业少切换的操作特征，配置上采用量化手段构建行业策略。具体来看，基金前期在非银行金融、银行和食品饮料行业上呈现出明显偏好，后期积极把握景气度居前的电力设备及新能源、电子等成长板块。在电力设备及新能源、食品饮料行业的配置能力更突出。 个股持仓分散，具备明显的选股能力：组合持股数量多达上百只，均是投资策略被动选择的结果。在电力设备及新能源、有色金属、医药等行业均具 备较为突出的选股能力，但在基础化工行业的选股能力不理想；多数时间区间内获得了正的超额收益，说明宋洋构建的投资策略具备较好的行业内选股能力。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理简介3 1.1.基金经理投资：“行稳以致远”3 1.1.1.投资理念3 1.1.2.投资框架3 1.1.3.投资团队3 1.2.管理产品概况4 2.代表性产品：华夏睿磐泰利A（005177.OF）4 2.1.产品基本资料4 2.2.业绩分析：穿越牛熊，风险收益比长期绩优5 2.3.仓位与持股特征分析：以回撤预警、避险思维、小幅缓慢地管理短期仓位，低持股集中度，适中换手率6 2.4.债券端分析：权衡股债性价比，可转债属性偏债7 2.5.股票端分析：以策略为抓手，“全天候”管理适应市场变化8 2.5.1.风格回溯：大盘风格，价值成长灵活切换9 2.5.2.行业配置：行业集中度低，审时度势做板块的谨慎切换9 2.5.3.个股选择：团队把关基本面风险，投资策略决定个股进出11 3.总结13 4.风险提示13 图表目录 图1：华夏睿磐泰利A合计规模（亿元）、份额变化5 图2：华夏睿磐泰利A机构持有人占比变化5 图3：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间大类资产仓位以及持股集中度变动7 图4：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间权益组合年化换手率变化7 图5：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间全部持仓因子暴露度9 图6：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间重仓股因子暴露度9 图7：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间行业集中度和行业周转率变化（基于全部持仓，前三大行业）9 图8：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间历史行业配置比例（基于全部持仓）10 图9：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间各行业平均配置比例、平均配置收益得分与配置期数（基于全部持仓）.11图10：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间加权行业内选股超额收益情况（基于全部持仓）12 图11：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间单季度选股行业加权超额收益（基于全部持仓）12 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A类份额）4 表2：华夏睿磐泰利A基本要素4 表3：基金经理任职期（20180709~20221010）业绩比较5 表4：不同市场行情下基金绩效表现6 表5：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间债券券种配置8 表6：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间债券持仓特征分析8 表7：华夏睿磐泰利A在宋洋任职期间债券投资能力分析8 1.基金经理简介 宋洋女士，中国科学院数学与系统科学研究院博士。具有11年证券从业经历，超5年公募基金管理经验。曾任嘉实基金管理有限公司研究员、投资经理，2016年3月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部总监，在管多只偏债混合型及二级债基。 宋洋女士长期耕耘固收+领域，擅长资产配置、行业研究和个股投资，拥有丰富的跨资产、多策略管理经验。（资料来源：华夏基金财富家公众号） 1.1.基金经理投资：“行稳以致远” 1.1.1.投资理念 宋洋秉持“行稳以致远”的理念，具体分为以下四点投资要素： 绝对收益为投资目标。通过组合内部低相关、对冲工具管理尾部风险和及时纠偏机制三种战术方法实现绝对收益，减弱净值波动与市场波动的相关性，尽量做到产品阶段性的损失可控。 严控回撤。根据产品定位，宋洋所管产品的回撤目标在1.5%-4%之间，收益回撤比目标在2以上，尽力寻找收益和风险的平衡点。 积极管理各类资产把握多种收益贡献来源，采取稳健进取的投资风格。股票端或是债券端，都不存在“躺平式”的管理方式。债券端强调安全性，不做信用下沉；股票端强调均衡和分散化投资，追求行业均衡、风格均衡、持仓分散、换手率适中的全天候特征，以能够在风格频繁切换的市场中具备更好的适应性。 做好净值管理，重视投资者持有体验。在追求产品净值沿稳定斜率提升的过程中，采用净值创新高所经历的时间作为客户持有体验的重要衡量指标。 1.1.2.投资框架 宋洋的投资框架采取自上而下和自下而上、定性和定量相结合的投资方式和视角。组合构建以自下而上为主，结合中观配置和宏观框架进行指导： 主观判断和量化研究有效配合，基于对市场的认知和复盘，借助量化工具，采用系统化、纪律化的方式构建出适合不同市场环境的单一投资策略。在此基础上，结合经济逻辑、市场逻辑、估值逻辑、资金面和交易等逻辑，借鉴反脆弱的投资理念做策略配置。 策略配置的核心想法是应对市场的不确定性，通过一系列风险管理的前置手段增强组合对于不同市场环境的适应性，降低组合脆弱性。策略分为四类：1）用于获取总量收益机会的市场beta类策略；2）PB-ROE投资框架下的盈利驱动类策略；3）判断投资主线的市场共识与趋势 类策略；4）相对看好的奇胜策略。具体打法为，始终留有部分股票仓位作为获取市场总量收益机会的基础仓位，剩余部分作为获取市场结构化收益机会的弹性仓位。 1.1.3.投资团队 宋洋主要负责固收+产品中权益端的投资，债券端则由团队债券基金经理把控。在管理过程中，宋洋与债券端的配合体现在：1）需要在使用期货对冲下行风险给组合带来的收益与使用杠杆给组合带来的收益之间进行权衡；2）债券久期的管理水平影响股票端的操作；3）积极交流对市场的看法。 1.2.管理产品概况 宋洋历史管理产品9只（A类份额），截至2022年10月11日，在管产品6只，合计规模 93.28亿元。所管产品在任职期间多数获得正的年化回报率，历史曾管理过权益中枢较高的中权益仓位混合型基金。当前主动管理的产品以低权益仓位混合型、可投股票型债基类固收+基金为主，整体投资框架一致，因而我们从固收+评价视角选择华夏睿磐泰利A作为宋洋的代表产品进行分析。 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A类份额） 基金代码 基金名称 华宝二级分类 管理开始时间 管理结束时间 任职期年化回报率 最新规模（亿元） 001015.OF 华夏沪深300指数增强A 增强指数型基金 2016.11.18 -- 5.81% 23.95 004202.OF 华夏睿磐泰兴 低权益仓位混合型基金 2017.08.29 -- 6.76% 8.17 004720.OF 华夏睿磐泰茂A 低权益仓位混合型基金 2018.04.10 -- 7.16% 25.93 005140.OF 华夏睿磐泰荣A 低权益仓位混合型基金 2018.04.10 -- 8.13% 10.67 005177.OF 华夏睿磐泰利A 低权益仓位混合型基金 2018.04.10 -- 8.31% 23.27 003301.OF 华夏鼎融A 可投股票型债券基金 2022.03.07 -- 0.23% 1.28 003906.OF 华夏新锦图A 中权益仓位混合型基金 2017.03.24 2018.09.10 -11.24% -- 003826.OF 华夏鼎汇A 可投股票型债券基金 2017.03.24 2021.08.03 4.27% -- 003697.OF 华夏睿磐泰盛 低权益仓位混合型基金 2017.08.29 2021.05.26 4.54% -- 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind 注：统计时间截止2022年10月11日；任职期年化回报率剔除3个月建仓期；最新规模为基金合计规模 2.代表性产品：华夏睿磐泰利A（005177.OF） 2.1.产品基本资料 华夏睿磐泰利A（005177.OF）成立于2017年12月27日，是华夏基金旗下一只偏债混 合型基金。宋洋自2018年4月10日开始管理华夏睿磐泰利A，产品要素如下： 表2：华夏睿磐泰利A基本要素 要素内容 基金名称005177.OF 成立日期2017/12/27 基金简称华夏睿磐泰利A 比较基准上证国债指数收益率*80%+中证800指数收益率*20% 投资目标 通过风险均衡方法进行资产配置，积极管理，力求有效控制风险，实现基金资产长期持续增 值。 投资范围 本基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，投资于非债券资产的比例不高于基金资产的20%，现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的5%；其中，现金不包括结算备付金，存出保证金，应收申购款等。如法律法规或监管机构以后变更投资品种的投资比例限制，基金管理人在履行适当程序后，可以调整上述投资品种的投资比例。 管理费率0.20%-0.60% 托管费率0.00%-1.50% 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind 下文我们将产品与同类样本进行比较分析，同类样本选取华宝分类为低权益仓位混合型基金。指标分位数按照升序排序计算，即分位数越靠后越好。 华夏睿磐泰利A自宋洋任职以来规模稳步提升。该产品在宋洋管理初期的规模仅为0.69亿元，处于同类样本的28.60%分位，截至2022Q2，合计规模达到23.27亿元，处于同类产品的89.6