基金经理投资价值分析报告：淳厚基金陈文：追求可持续的超额收益，构建“高鲁棒性”的投资组合

公募基金专题报告 撰写日期：2022年09月19日 证券研究报告--公募基金专题报告 淳厚基金陈文：追求可持续的超额收益，构建“高鲁棒性”的投资组合 基金经理投资价值分析报告 分析师：王骅 执业证书编号：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：降费让利大势所趋，以投资者为中心是长久策略-公募基金费用研究与规范金融服务收费点评》2022-09-18 2《公募基金：纯债型基金久期跟踪报告（2022/09）》2022-09-15 3《公募基金：价值风格领涨，关注切换迹象-FOF视角：基金月度投资图鉴2022年9月期》2022-09-10 ◎投资要点： 陈文，清华大学土木工程硕士，2010年-2013年担任兴业证券研究所行业研究员，2014-2019年先后担任兴业证券投资部研究员、投资经理。2020年2月加入淳厚基金，2020年5月起先后担任淳厚信睿核心精选、淳厚欣享、淳厚现代服务业基金经理 陈文的代表基金淳厚信睿核心精选，自任职以来，淳厚信睿核心精选年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类中等水平，最大回撤处于行业后76%分位，整体风险收益特征出色。 陈文在担任研究员期间主要覆盖建材行业，但从事权益投资管理后，并不局限于单行业的研究，而是愿意在制造、消费、周期等板块中寻找存在技术变化的方向或者有持续竞争力的方向。在投资方法上，陈文先生选择从自下而上的维度评估公司商业体系，再从自上而下的角度再进行组合管理，构建“高鲁棒性”的组合。 我们认为基金经理有以下几点特征：（1）均衡成长的投资风格，有一定大小盘轮动特征；（2）行业分散，兼顾消费和新兴成长，偏消费方向作为底仓长期持有，主要关注食品饮料、医药、物业服务、互联网和传媒，偏成长方向关注新能源、新材料、军工、半导体等；（3）优秀商业模式是中长期超额收益的核心来源，关注行业竞争结构和公司竞争优势；（4）根据经济状态、市场风格、估值水位、企业生命周期等因素，按照均衡性和多样性原则对优秀商业模式排列组合，以追求组合的“高鲁棒性”。 我们认为陈文既关注基本面的研究，也重视估值定价和组合构建，持仓中既有高胜率的白马股，也有高赔率的细分行业，并且通过灵活调整保持了组合的时间效率和稳定性。目前基金的风险收益指标、组合风格和运作特征和基金经理的投资目标、投资方法论相契合，但也需要关注基金经理管理规模、业绩压力对后续管理的影响。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.1.1.基本信息3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.产品和管理业绩3 1.2.2.代表产品净值绩效4 2.基金经理投资能力分析6 2.1.投资方法——自下而上评估公司商业模式，自上而下排列组合，构建“高鲁棒性”的投资组合6 2.2.投资风格——均衡成长为主，市场风格有轮动特征7 2.3.行业特征——行业分散，均衡布局传统消费和新兴成长7 2.4.持股特征——从需求、定价能力等维度评价商业模式，对ROE有一定侧重9 2.5.操作特征——持仓分散，换手偏高11 3.总结11 4.风险提示12 图表目录 图1：淳厚信睿核心精选合计规模、份额变化3 图2：淳厚信睿核心精选机构持有人占比变化3 图3：淳厚信睿核心精选大盘/小盘系数7 图4：淳厚信睿核心精选价值/成长系数7 图5：淳厚信睿核心精选季度重仓Barra风格因子暴露10 表1：陈文管理产品回报情况3 表2：淳厚信睿核心精选净值绩效4 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效4 表4：淳厚信睿核心精选2020年净值绩效4 表5：淳厚信睿核心精选2021年净值绩效5 表6：淳厚信睿核心精选2022年净值绩效5 表7：淳厚信睿核心精选历史情景分析5 表8：淳厚信睿核心精选历史重仓股持仓特征7 表9：淳厚信睿核心精选历史全部持仓行业分布8 表10：淳厚信睿核心精选历史重仓行业分布8 表11：淳厚信睿核心精选历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信三级行业8 表12：淳厚信睿核心精选季度重仓股关键特征9 表13：淳厚信睿核心精选季度重仓股关键特征分位9 表14：淳厚信睿核心精选季度重仓股关键特征10 表15：淳厚信睿核心精选历史重仓股持仓特征11 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 1.1.1.基本信息 陈文先生，清华大学土木工程硕士，2010年-2013年担任兴业证券研究所行业研究员， 2014-2019年先后担任兴业证券投资部研究员、投资经理。2020年2月加入淳厚基金，2020 年5月起任淳厚信睿核心精选基金经理，2020年9月起任淳厚欣享一年持有期基金经理，2021 年8月起任淳厚现代服务业基金经理。 1.2.管理产品简介 1.2.1.产品和管理业绩 陈文投资年限2.32年，2020年5月起和薛莉丽共同管理淳厚信睿核心精选，2020年9月、2021年8月继续和薛莉丽合作管理淳厚欣享一年持有期和淳厚现代服务业，其中薛莉丽于2021年10月离任淳厚欣享。截至二季度末，陈文在任基金合计规模27.66亿元。 陈文在管的三只产品净值特征和持仓结构基本相似，本文选取陈文任职日期较早、管理规模较高的淳厚信睿核心精选作为代表产品进行分析。 表1：陈文管理产品回报情况 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化回报率 最新规模（亿元） 009931.OF 淳厚欣享A 高权益仓位混合型基金 2020/9/15 16.76% 9.10 009939.OF 淳厚欣享C 高权益仓位混合型基金 2020/9/15 16.76% 2.02 008186.OF 淳厚信睿核心精选A 高权益仓位混合型基金 2020/5/21 29.28% 10.10 008187.OF 淳厚信睿核心精选C 高权益仓位混合型基金 2020/5/21 29.28% 2.79 011349.OF 淳厚现代服务业A 普通股票型基金 2021/8/24 5.69% 3.00 011350.OF 淳厚现代服务业C 普通股票型基金 2021/8/24 5.69% 0.65 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.08.30 图1：淳厚信睿核心精选合计规模、份额变化图2：淳厚信睿核心精选机构持有人占比变化 100% 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 80% 60% 40% 20% 基金规模（亿元）基金份额（亿份） 0% 2020/122021/062021/12 机构投资者占比个人投资者占比 资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.06.30资料来源：华宝证券基金投研平台，截至2022.06.30 1.2.2.代表产品净值绩效 我们选取主动权益型基金作为同类样本进行业绩比较分析。样本选取普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金中权益仓位均值（20200819-20220909）大于等于60%。 自任职以来，淳厚信睿核心精选年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，波动处于同类中等水平，最大回撤处于行业后73.51%分位，整体风险收益特征出色。 表2：淳厚信睿核心精选净值绩效 指标值 同类分位 年化收益率 14.93% 87.72% 夏普比率 0.59 87.39% 卡玛比率 0.52 87.06% 年化波动率 22.79% 51.77% 最大回撤 -28.71% 73.51% 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.08.19-2022.09.09 我们选取几个不同的切片，对业绩进行更进一步的分析。该基金经理任职该代表性期间的A股市场按行情表现大致可以分为两个阶段：第一阶段，我们从基金经理任职日往后3个月作为运作起始点，2020年8月至2020年12月31日为基金经理任职初段，市场背景为受通胀预期及政府宽松政策影响，有色金属、采掘、钢铁等行业涨幅较高，临近年末，休闲服务、食品饮料、电气设备等行业涨幅领先。第二阶段，2021年1月1日至2021年12月31日，市场呈现典型的结构性震荡，出现明显的结构分化，以新能源、半导体为代表的科技成长板块以及化工、煤炭等周期行业出现趋势性上涨行情，而以沪深300为代表的大盘股则出现趋势性下跌。第三阶段，即今年以来，受多重利空影响，A股首先呈现单边下行的态势，即典型的熊市行情，4月底开始，市场出现一定反弹，经过5、6月市场上涨，部分获利资金带有获利回吐性质，同时受全球流动性收紧影响，主要指数整体呈震荡回落态势。 在以上三段切片中，除了在任职初段基金业绩处于同类平均外，基金经理的业绩、收益风险比和回撤控制在均能排在同类前列，业绩的持续性和稳定性均相对突出。 表3：基金经理任职以来阶段净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -3.80% 1.36% 8.89% 14.93% 87.72% 2548 区间收益率 -7.70% 2.84% 19.27% 33.39% 87.72% 2548 年化波动率 19.15% 22.61% 26.02% 22.79% 51.77% 2548 最大回撤 -40.97% -35.25% -28.13% -28.71% 73.51% 2548 夏普比率 -26.16% 1.93% 35.03% 58.92% 87.39% 2426 卡玛比率 -11.39% 6.14% 30.39% 52.01% 87.06% 2426 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.08.19-2022.09.09 表4：淳厚信睿核心精选2020年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 14.14% 31.72% 49.24% 33.53% 53.49% 2548 区间收益率 5.26% 11.80% 18.31% 12.47% 53.49% 2548 年化波动率 16.58% 19.68% 22.33% 21.06% 63.38% 2548 最大回撤 -9.60% -8.14% -6.55% -8.73% 38.93% 2548 夏普比率 83.71% 166.22% 248.62% 152.05% 45.09% 2426 公募基金专题报告 卡玛比率201.10%437.97%691.56%383.91%44.60%2426 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.08.19-2020.12.31 表5：淳厚信睿核心精选2021年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -1.78% 6.59% 19.63% 22.88% 79.57% 2775 区间收益率 -1.79% 6.62% 19.72% 22.98% 79.57% 2775 年化波动率 18.63% 22.71% 26.95% 21.62% 42.99% 2775 最大回撤 -23.93% -19.90% -14.92% -16.24% 69.26% 2775 夏普比率 -16.37% 28.44% 83.43% 98.90% 80.57% 2640 卡玛比率 -10.61% 42.36% 120.29% 140.89% 79.70% 2640 资料来源：华宝证券基金投研平台，计算区间2020.12.31-2021.12.31 表6：淳厚信睿核心精选2022年净值绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -27.51% -20.46%