基金经理投资价值分析报告：国投瑞银周思捷：基于管理层深度认知的逆向投资选手

公募基金专题报告 撰写日期：2022年11月11日 证券研究报告--公募基金专题报告 国投瑞银周思捷：基于管理层深度认知的逆向投资选手 ——基金经理投资价值分析报告 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321068 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 分析师：王骅 执业证书编号：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：基于二次曲线理论的基金经理生命周期研究，兼论新锐基金经理的的遴选逻辑-—FOF策略专题报告》2022-11-10 2《公募基金：海富通基金范庭芳：泛科技领域的长期价值成长股猎手-基金经理投资价值分析报告》 2022-11-10 3《公募基金：中国投连险分类排名 （2022/10）》2022-11-09 ◎投资要点： 周思捷先生，上海财经大学经济学硕士，历任海通证券、国金证券、浦发银行总行、华泰证券、中泰证券研究员，曾获2017年新财富最佳分析师“基础化工”行业第二名。2017年加入国投瑞银，后担任国投瑞银境煊A、国投瑞银开放视角精选A、国投瑞银锐意改革A多只产品的基金经理。 周思捷代表产品国投瑞银境煊A任职以来年化收益率10.51%，位于同类可比基金中前2%。自任职以来，国投瑞银境煊A年化收益率、夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前，最大回撤处于行业前15%分位以内，业绩表现显著超越市场。 周思捷拥有十年化工行业研究经历，对于化工行业理解透彻深入，研究功底扎实，后期逐渐将研究领域延伸至医药等行业。从国投瑞银境煊A历史重仓行业分布来看，基金经理严格遵循自身能力圈进行行业配置，且行业集中度较高。投资框架上，坚持自下而上选股，最看重企业长期价值，其次行业成长性，最后是估值。企业家精神是周思捷先生考察公司的重点维度，希望能以“三年一倍”标准寻找真正具备企业家精神的公司。 我们认为基金经理有以下五点特征：（1）投资风格更偏小盘成长，近期风格逐渐由小盘向大盘切换（2）历史持仓集中于制造业，重仓基础化工及医药行业，涉及上游周期类有色、石油石化，消费、TMT领域也有布局 （3）持股更倾向于盈利能力强、成长性高的公司，重仓股持股集中度和换手率均有上升趋势（4）注重自下而上选股，淡化择时，仓位相对稳定（5）个股选择收益显著。 周思捷在对标的企业深度复盘、实地调研、总结思考后，投资思路经历了由中小市值公司向行业龙头公司的进阶迭代，总结出“三年一倍”标准买入真正具备企业家精神的公司的投资框架。由于不刻意关注股价短期波动、更注重企业长期投资价值、看准后敢于重仓，基金经理的投资呈现出“逆向”特征。目前基金产品的风险收益指标、组合风格及运作特征和基金经历投资框架契合，但也要注意后续基金规模增加、资本市场波动风险对组合后续管理的影响。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告中对个股的分析仅为印证基金经理投资框架，并非推荐股票，所有信息均为公开可得的资料。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.2.基金经理管理产品介绍3 1.2.1.基金经理在管产品3 1.2.2.基金经理代表产品分析3 2.基金经理投资能力分析6 2.1.投资框架—以“三年一倍”标准寻找真正具备企业家精神的公司6 2.2.投资风格—偏好成长风格，逐渐由小盘向大盘切换7 2.3.行业配置—聚焦制造，重仓化工医药7 2.4.持股特征—看重盈利能力及成长性，偏好低估值股票8 2.5.操作特征—淡化择时，集中度和换手率有上升趋势9 2.6.业绩归因：个股选择收益显著10 2.7.历史操作回溯11 3.总结13 4.风险提示13 图表目录 图1：国投瑞银境煊A合计规模、份额变化4 图2：国投瑞银境煊A机构持有人占比变化4 图3：周思捷投资框架6 图4：国投瑞银境煊A大盘/小盘系数7 图5：国投瑞银境煊A价值/成长系数7 图6：重仓股选股平均加权超额收益（分析区间为20210930-20220930）8 图7：国投瑞银境煊A季度重仓Barra风格因子暴露9 图9：国投瑞银境煊A持股集中度10 图10：国投瑞银境煊A年化换手率10 图8：国投瑞银境煊A季度仓位情况10 图11：国投瑞银境煊ABrinson业绩归因（全部持仓）11 图12：国投瑞银境煊A行业配置能力及选股能力分析11 图13：金禾实业股价走势图12 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A份额，任职期年化回报率数据截止至2022.10.20）3 表2：基金经理任职区间（20210727~20221020）业绩比较4 表3：基金经理任职区间（20210727~20211231）业绩比较4 表4：基金经理任职区间（20220101~20221020）业绩比较5 表5：国投瑞银境煊A精选历史情景分析5 表6：基金经理分期区间（20210727~20221020）业绩比较7 表7：国投瑞银境煊A历史重仓行业分布（分析区间为20210930-20220930）7 表8：国投瑞银境煊A历史重仓行业分布8 表9：国投瑞银境煊A重仓股关键特征8 表10：国投瑞银境煊A重仓股关键特征分位（分析区间为20210930-20220930）9 表11：金禾实业财务数据、产能扩张及社会责任履行情况11 表12：万华化学财务数据、产能扩张及社会责任履行情况12 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 周思捷先生，上海财经大学经济学硕士，曾任海通证券投资银行部分析员、国金证券研究所化工研究员、浦发银行总行风险政策部行业研究处研究员、华泰证券研究所化工研究员、中泰证券研究所化工研究员，曾获2017年新财富最佳分析师“基础化工”行业第二名。2017年8月加入国投瑞银，后担任国投瑞银境煊A、国投瑞银开放视角精选A、国投瑞银锐意改革A多只产品的基金经理。 1.2.基金经理管理产品介绍 1.2.1.基金经理在管产品 周思捷目前合计管理3只高权益仓位混合型产品，分别为国投瑞银境煊A（001907.OF）、国投瑞银开放视角精选A（010425.OF）、国投瑞银锐意改革A（001037.OF），管理规模合计18.02亿元。其中，本文选择周思捷任职时间较长且收益率表现优异的国投瑞银境煊A （001907.OF）作为其代表产品进行分析。 表1：基金经理管理产品概览（仅保留A份额，任职期年化回报率数据截止至2022.10.20） 基金代码 基金名称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化回报率 最新合计规模（亿元） 001907.OF 国投瑞银境煊A 高权益仓位混合型基金 2021/4/28 10.51% 11.00 010425.OF 国投瑞银开放视角精 高权益仓位混合型基金 2022/6/29 26.61% 4.86 选A 001037.OF 国投瑞银锐意改革A 高权益仓位混合型基金 2022/6/29 -92.93% 2.16 资料来源：华宝证券基金投研平台注：最近规模截止日期2022.9.30； 1.2.2.基金经理代表产品分析 考虑基金建仓期，我们以基金经理任职日后三个月作为统计起始点，国投瑞银境煊A任职以来（2021年7月27日-2022年10月20日）年化收益率10.51%，位于同类可比基金中前2%。基金经理任职以来，国投瑞银境煊A年化收益率、夏普比率、卡玛比率排名居前，最大回撤处于同类前15%分位以内，业绩表现显著超越同类产品。2022年三季度末，国投瑞银境煊A合计规模达到11.00亿元。 图1：国投瑞银境煊A合计规模、份额变化图2：国投瑞银境煊A机构持有人占比变化 1280% 1070% 60% 850% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 6 4 2 0 70% 60% 50% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2021123120220630 基金规模（亿元）同类分位（右轴） 机构投资者占比（左轴）同类分位（右轴） 资料来源：华宝证券基金投研平台资料来源：华宝证券基金投研平台 表2：基金经理任职区间（20210727~20221020）业绩比较 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -20.16% -14.07% -7.11% 10.51% 98.35% 2368 区间收益率 -24.14% -16.99% -8.65% 13.05% 98.35% 2368 年化波动率 19.80% 22.82% 26.48% 21.51% 38.94% 2368 最大回撤 -38.99% -33.27% -27.82% -24.26% 85.47% 2368 夏普比率 -95.09% -70.33% -40.72% 41.91% 98.49% 2317 卡玛比率 -59.24% -44.79% -25.37% 43.34% 97.88% 2316 资料来源：华宝证券基金投研平台 注：指标分位数越高，说明同类排名越靠前，下同； 我们根据自然年份将市场分为以下两个阶段：第一阶段，2021年7月27日至2021年 12月31日，在碳中和主线背景下，国内能耗双控政策不断加码，限电减产导致大宗商品供给端受限，钢铁、煤炭、有色、化工行业等周期性行业表现亮眼；年初核心资产登顶后股价步入下行区间，宁组合代替茅组合成为A股市场交易主线，市场风格逐步向成长方向切换。国投瑞银境煊A在2021年区间收益率24.13%，位于同类基金的前2%，业绩表现优异。第二阶段，2022年1月至2022年10月20日，俄乌冲突、美联储加息、中美关系反复等海外因素抑制市场风险偏好，国内新冠疫情卷土重来加大经济下行压力，A股市场从年初到4月26日是典型的熊市行情，5-6月A股有所反弹，但在国内经济修复动能不足，叠加海外多重利空因素扰动，A股指数在三季度呈现出了震荡回落的趋势。国投瑞银境煊A在2022年（截止2022年10月20日）区间收益率-8.92%，位于同类基金的前10%。在以上两段以自然年份为划分标准的切片中。除了年化波动率以外，基金经理管理产品的各项指标均位于同类产品前列，业绩及风险性价比指标表现尤为突出，体现出基金产品业绩的优异性以及持续性。 表3：基金经理任职区间（20210727~20211231）业绩比较 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -1.62% 9.04% 21.41% 55.09% 98.35% 2368 区间收益率 -0.71% 3.96% 9.38% 24.13% 98.35% 2368 年化波动率 16.56% 20.08% 24.72% 18.26% 36.78% 2368 最大回撤 -13.90% -10.73% -7.92% -6.97% 82.77% 2368 夏普比率 -16.48% 40.93% 103.27% 293.48% 98.45% 2317 卡玛比率 -15.46% 95.95% 239.89% 789.84% 98.06% 2316 资料来源：华宝证券基金投研平台 表4：基金经理任职区间（20220101~20221020）业绩比较 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -31.81% -25.80% -19.62% -11.31% 90.01% 2572 区间收益率 -25.10% -20.37% -15.49% -8.92% 90.01% 2572 年化波动率 20.80% 23.94% 27.80% 23.05% 43.47% 2572 最大回撤