商贸零售行业周报：巨子生物港股上市，关注重组胶原蛋白赛道

巨子生物正式港股上市，重组胶原蛋白赛道资本化进程持续推进 本周（11月4日），我国重组胶原蛋白专业护肤龙头巨子生物正式在港交所主板上市。作为我国生物活性成分专业皮肤护理领军者，2022年以来，巨子生物与重组胶原赛道内其他头部企业（锦波生物、创健医疗等）均颇受关注，行业资本化进程持续推进。“重组胶原蛋白”是利用基因工程、合成生物学等领域技术，以人胶原蛋白功能区基因编码为模板制备得到的一类新型生物材料。与天然胶原蛋白一样，重组胶原蛋白同样具备补水保湿、促修复等特性，因此被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域。但相较天然胶原蛋白，重组胶原蛋白的动物源病毒风险、免疫原性风险均更小，因而更具备应用优势。 其中，在专业皮肤护理领域重组胶原蛋白优势突出：（1）人体内，胶原蛋白是细胞间质重要成分，能够增强肌肤弹性、增强机体皮肤组织细胞储水能力，并具备保持皮肤细嫩、柔软的作用。（2）外用时，重组胶原蛋白可通过自身生化特性发挥抗氧化、美白、抗衰等作用。（3）此外相较于天然胶原，重组胶原蛋白水溶性更好，更适合运用在专业皮肤护理产品中。我国重组胶原蛋白皮肤护理赛道参与者主要包括四家企业，目前各家均有能力规模化量产化妆品级重组胶原蛋白，其中创健医疗、聚源生物主要聚焦于原料端，而巨子生物、锦波生物则在原料端、品牌端均有布局，代表性品牌包括可复美、可丽金和薇旖美等。 行业关键词：盒马鲜生、供销社、天猫双11、循环时尚、巨子生物等【盒马鲜生】盒马鲜生渠道业务同比增长25%。 【供销社】湖南省供销合作社发布改革成果。 【天猫双11】天猫双11第一波售卖首小时成交额过亿元。 【循环时尚】循环时尚品牌红布林完成1亿美元C轮融资。 【巨子生物】巨子生物挂牌上市首日收盘价26.7港元。 板块行情回顾 本周（10月31日-11月4日），商贸零售指数报收2706.40点，上涨10.15%，跑赢上证综指（本周上涨5.31%）4.84个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第4位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2022年年初至今互联网电商板块相对领先。个股方面，本周王府井（+20.4%）、中百集团（+18.9%）、中国中免（+17.7%）涨幅靠前。 投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（10日31日-11月4日）A股上涨，零售行业指数上涨10.15%。上证综指报收3070.80点，周累计上涨5.31%；深证成指报收11187.43点，周上涨7.55%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为汽车、食品饮料和社会服务。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2706.40点，周涨幅为10.15%，在所有一级行业中位列第4位。2022年年初至今，零售行业指数下跌12.27%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌15.63%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第4位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨10.15% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌12.27% 零售各细分板块中百货板块本周涨幅最大；2022年年初至今，互联网电商板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周全部子板块上涨，其中百货板块涨幅最大，周涨幅为10.42%；2022年全年来看，各板块均下跌，其中互联网电商板块年初至今累计下跌3.64%，在零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周百货板块涨幅最大，周涨幅为10.42% 图5：年初至今各板块均下跌，其中互联网电商跌幅最小 个股方面，本周王府井、中百集团、中国中免涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有84家公司上涨、2家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是王府井、中百集团、中国中免，周涨幅分别为20.4%、18.9%和17.7%。本周跌幅靠前公司为汇通能源、跨境通、轻纺城。 表1：本周零售行业王府井、中百集团、中国中免涨幅靠前 表2：本周零售行业汇通能源、跨境通、轻纺城等跌幅靠前 2、零售观点：巨子生物港股上市，关注重组胶原蛋白赛道 2.1、行业动态：巨子生物港股上市，重组胶原蛋白赛道资本化持续推进 巨子生物正式港股上市，重组胶原蛋白赛道资本化进程持续推进。本周（11月4日），国内重组胶原蛋白专业护肤龙头巨子生物正式在港交所主板上市。巨子生物是我国生物活性成分专业皮肤护理领军者，依托自主开发的重组胶原蛋白原料开发多种专业皮肤护理产品，打造了可复美、可丽金等专业皮肤护理品牌。“重组胶原蛋白”是利用基因工程、合成生物学等领域技术，以人胶原蛋白功能区基因编码为模板制备得到的一类新型生物材料。2022年以来，重组胶原蛋白赛道几大头部企业：巨子生物（港股上市）、锦波生物（已递交招股书）、创健医疗（完成近2亿元股权融资），重组胶原赛道资本化进程持续推进。 图6：巨子生物深耕重组胶原蛋白专业皮肤护理领域 图7：巨子生物成功打造可复美等专业皮肤护理品牌 重组胶原蛋白具备多方面独特优势，应用领域广泛、市场空间广阔。与天然胶原蛋白一样，重组胶原蛋白同样具备补水保湿、促修复等特性，因此被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域。但相较天然胶原蛋白，重组胶原蛋白的动物源病毒风险、免疫原性风险均更小，因而更具备应用优势。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国重组胶原蛋白终端产品市场规模已达108亿元（2017-2021年CAGR为63.8%），预计2027年市场规模有望突破千亿元。 图8：重组胶原蛋白应用领域广泛（2021年规模） 图9：重组胶原蛋白终端规模有望保持快速增长 重组胶原蛋白在专业皮肤护理领域优势突出。在人体内，胶原蛋白是细胞间质重要成分，能够增强肌肤弹性、增强机体皮肤组织细胞储水能力，并具备保持皮肤细嫩、柔软的作用。市场对胶原蛋白存在“外用涂抹无法直接补充胶原蛋白”等质疑，但实际上在外用时，胶原蛋白发挥的作用并非“直接补充”，而是通过自身生化特性发挥作用：如通过疏水性氨基酸残基表现出较好的抗氧化性、通过酪氨酸残基螯合酪氨酸酶中的铜离子抑制黑色素生成以达到美白效果、通过刺激成纤维细胞分泌合成自体胶原蛋白和弹力纤维实现抗衰效果等。此外，相较于天然胶原，重组胶原蛋白水溶性更好，更适合运用在专业皮肤护理产品中。 图10：胶原蛋白对维持肌肤年轻状态有重要作用 图11：重组胶原蛋白可抑制黑色素生成以实现美白效果 目前国内重组胶原蛋白专业皮肤护理赛道有四家主要参与者。我国重组胶原蛋白皮肤护理赛道参与者主要包括巨子生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物。四家企业均有能力规模化量产化妆品级重组胶原蛋白，创健医疗、聚源生物主要聚焦于原料端，而巨子生物、锦波生物在原料端、品牌端均有布局。（1）巨子生物作为重组胶原蛋白护肤品领域龙头，旗下护肤品牌可复美、可丽金在小红书上分别有超过4万和1万篇笔记，讨论热度较高，已占领一定消费者心智；其中，根据商指针数据，可复美双十一（10月24日-11月4日）累计实现销售额2.35亿元，销售强劲。（2）锦波生物旗下重组胶原蛋白护肤品牌“重源”2021年度曾获“天猫超新星品牌”奖； 此外锦波生物还拥有目前唯一一款重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂“薇旖美”。 图12：我国重组胶原蛋白护肤赛道有四家主要参与者 图13：巨子生物、锦波生物在护肤品品牌端有所布局 2.2、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑，行业马太效应持续凸显。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，双十一大促正在进行中，重点推荐短期有望取得较好销售业绩且长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（三季度盈利能力显著提升）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，持续发力渠道扩张）、潮宏基（发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐周大福、潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、华熙生物：2022Q3营收同比+29%，关注护肤品业务双十一表现 华熙生物是全球透明质酸产业龙头，2022Q3营收延续较好增长。公司2022Q1-Q3实现营收43.20亿元（+43.4%）、归母净利润6.77亿元（+22.0%）；单2022Q3营收13.85亿元（+28.8%）、归母净利润2.04亿元（+4.9%）。我们认为，公司作为全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，护肤品业务快速发展打开长期空间。 预计三季度护肤品业务增长较快，同期政府补助基数较大影响利润端增速。分业务看：三季度，预计功能性护肤品业务较快增长；在海外需求拉动下，预计原料业务较上半年进一步改善；受益疫情缓和，预计医疗终端业务增长向好。盈利能力方面，三季度公司毛利率为76.8%（-0.8pct）；三季度扣非归母净利润同比+33.6%，与归母净利润增速差异较大的主要原因系2021年同期政府补助基数较大。费用方面，三季度公司期间费用率合计为59.7%（-1.6pct），同比改善明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%/-0.9%，同比分别-0.1pct/+0.1pct/-0.9pct/-0.8pct。 双十一大促化妆品业务表现亮眼，四轮驱动稳步前进。功能性护肤品：双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP7，而且预售首日在李佳琦直播间中，蓝次抛、绿次抛等SKU快速售罄，我们测算总预售成交额超4亿元。四大品牌矩阵已然成型，有望随渠道完善步入高增长阶段；原料：8月底公司发布多款胶原蛋白原料产品，未来有望形成两大战略性生物活性物（透明质酸、胶原蛋白）+其他（麦角硫因、依克多因等）的完备布局，在国内外市场齐头并进。医疗终端：公司升级医药类产品管线、布局新赛道，持续完善“一站式”医美解决方案，业务有望重回快速增长轨道。功能性食品：9月推出新品WPLUS+透明质酸钠胶原蛋白肽复合肽饮，未来有望持续贡献增量。 详见开源零售2021年4月9日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和2022年10月29