商贸零售行业跟踪周报：重组胶原龙头巨子生物通过港交所聆讯，即将登陆港股

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 重组胶原龙头巨子生物通过港交所聆讯，即将登陆港股 增持（维持） 本周行业观点（本周指2022年10月10日至10月16日，下同） 重组胶原蛋白龙头巨子生物通过港交所聆讯，即将登陆港股。巨子生物于10月9日通过港交所上市聆讯，即将在香港主版挂牌上市。巨子生物成立于2000年，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司， 2019年起连续三年是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，2021年在我国专业皮肤护理中市占率为10.6%。2021年公司实现营收15.5亿元（+yoy30.4%），实现归母净利润8.3亿元（+yoy0.2%），调整后净利润为8.4亿元（+yoy24.6%）。2021年公司毛利率/净利率分别为87.2%/53.9%，在可比公司中盈利水平优异。 巨子生物基于合成生物学技术打造多个品牌，涵盖功效性护肤、医用敷料和保健食品领域。按零售额统计，旗下重组胶原蛋白产品的旗舰品牌可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四 畅销品牌，2021年零售额分别为29亿元和27亿元。2021年可丽金和可复美分别实现营收5.3亿元和9.0亿元，两者合计营收占比达91.7%。2019~2021年，可复美和可丽金营收增速CAGR分别为4.5%/76.1%。 公司核心优势在于以技术赋能的产品力领先，募投聚焦多方向。公司研发费用率总体呈提升趋势，推进技术革新赋能产品力提升。2019-2021年，研发费用率由1.19%提升至1.61%，总体呈提升趋势。2000年发明重组胶原技术以来，公司技术不断升级迭代，同时还研发出活性成分人 参皂苷。2026年前公司计划实施�项产能扩张计划，主要将用于“研发 +扩产+营销+信息化”。 推荐标的：贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化、科思股份等。 风险提示：疫情反复；物流不畅；市场竞争加剧等。 2022年10月16日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2021/10/182022/2/152022/6/152022/10/13 相关研究 《培育钻石价格体系稳定锚定天然钻石波动，生产工艺壁垒显著，未到价格战阶段》 2022-09-26 《李佳琦时隔3月复播，意味着什么？》 2022-09-21 （亿元）（元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603605.SH珀莱雅 491173.27 5.76 7.32 9.04 85 67 54 增持 300957.SZ贝泰妮 750177.10 8.63 11.87 16.33 87 63 46 买入 688363.SH华熙生物 641133.33 7.82 9.81 12.32 82 65 52 买入 300856.SZ科思股份 11567.90 1.33 3.13 4.19 87 37 27 买入 表1：重点公司估值代码公司 总市值 收盘价 归母净利润（亿元）PE 投资评级 数据来源：Wnd，东吴证券研究所（注：收盘价和总市值按照2022年10月14日，预测值均为东吴证券预测） 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表4 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾8 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻9 7.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅8 图2：年初至今各指数涨跌幅8 表1：行业公司估值表（更新至10月14日）6 3/11 东吴证券研究所 1.本周行业观点 重组胶原蛋白龙头巨子生物通过港交所聆讯，即将登陆港股。巨子生物于10月9 日通过港交所上市聆讯，即将在香港主版挂牌上市。巨子生物成立于2000年，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，2019年起连续三年是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，2021年在我国专业皮肤护理中市占率为10.6%。2021年公司实现营收15.5亿元（+yoy 30.4%），实现归母净利润8.3亿元（+yoy0.2%），调整后净利润为8.4亿元（+yoy24.6%）。 2021年公司毛利率/净利率分别为87.2%/53.9%，在可比公司中盈利水平优异。 巨子生物基于合成生物学技术打造多个品牌，涵盖功效性护肤、医用敷料和保健食品领域。按零售额统计，旗下重组胶原蛋白产品的旗舰品牌可丽金和可复美分别是2021 年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌，2021年零售额分别为29亿元和27 亿元。2021年可丽金和可复美分别实现营收5.3亿元和9.0亿元，两者合计营收占比达 91.7%。2019~2021年，可复美和可丽金营收增速CAGR分别为4.5%/76.1%。 公司核心优势在于以技术赋能的产品力领先，募投聚焦多方向。公司研发费用率总体呈提升趋势，推进技术革新赋能产品力提升。2019-2021年，研发费用率由1.19%提升至1.61%，总体呈提升趋势。2000年发明重组胶原技术以来，公司技术不断升级迭代，同时还研发出活性成分人参皂苷。2026年前公司计划实施�项产能扩张计划，主要将用于“研发+扩产+营销+信息化”。 推荐标的：贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化、科思股份等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升 +国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 4/11 东吴证券研究所 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络；建议关注：厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期极度悲观给予了良好的估值，重点关注。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生；建议关注：四方达，周大福。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零， 近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场；建议关注：海南机场、海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育；建议关注：希望教育，宇华教育。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能 力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，目前性价比凸显，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，永辉超市，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 5/11 东吴证券研究所 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技，科沃斯。 表1：行业公司估值表（更新至10月14日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A 2022E 2023E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 491 173.27 5.76 7.32 9.04 85 67 54 增持 300957.SZ 贝泰妮 750 177.10 8.63 11.87 16.33 87 63 46 买入 603983.SH 丸美股份 109 27.26 2.48 2.95 3.43 44 37 32 增持 600315.SH 上海家化 198 29.16 6.49 5.71 8.73 30 35 23 买入 600223.SH 鲁商发展 79 7.76 3.62 4.86 6.47 22 16 12 未评级 688363.SH 华熙生物 641 133.33 7.82 9.81 12.32 82 65 52 买入 300896.SZ 爱美客 1,047 483.88 9.58 14.33 21.18 109 73 49 买入 300792.SZ 壹网壹创 62 25.94 3.27 3.79 4.76 19 16 13 买入 605136.SH 丽人丽妆 49 12.07 4.11 2.70 3.75 12 18 13 未评级 300856.SZ 科思股份 115 67.90 1.33 3.13 4.19 87 37 27 买入 000615.SZ 奥园美谷 46 5.83 -2.53 3.09 4.05 - 15 11 未评级 2279.HK 雍禾医疗 35 7.30 1.20 0.90 2.21 29 39 16 买入 0460.HK 四环医药 63 0.74 4.17 0.71 0.33 15 88 190 未