商业贸易行业周报：锦波生物上市申请获受理，关注重组胶原蛋白赛道

锦波生物上市申请获受理，重组胶原蛋白赛道资本化持续推进 本周（6月6日），锦波生物北交所上市申请获受理。2022年以来，重组胶原蛋白赛道头部企业巨子生物、锦波生物先后发布招股书，赛道资本化进程显著加速。 重组胶原蛋白通常指运用基因重组工程等技术，以人胶原蛋白功能区基因编码为模板制备得到的一类新型生物材料，不仅与天然蛋白一样具备补水保湿、促修复等优秀特性，还拥有更小的病毒、免疫原性风险，因此被广泛应用于化妆品、医美等领域，2021年终端产品规模已达108亿元。从制备方法来看，相较于动植物体系而言，以大肠杆菌体系和毕赤酵母体系为代表的微生物体系具备成本低、周期短、培养简单等优点，因此成为目前规模化生产重组胶原蛋白的主流方法。 但大肠杆菌和酵母自身不具备脯氨酸羟化酶，产物难以形成正确三螺旋结构，因此微生物发酵法制备的重组胶原蛋白通常活性较低。面对技术痛点，头部企业各显神通：锦波生物通过蛋白序列优化实现产物的稳定三聚体结构和良好生物活性，巨子生物也拥有通过关键酶共表达实现重组胶原蛋白羟基化和较高生物活性的相关专利。我们认为，虽然目前动物源胶原蛋白产品仍在市场中占据主导地位，但制备技术升级后的重组胶原蛋白凭借较好的生物学活性，对动物源胶原蛋白有一定替代作用；未来随合成生物学技术进步，重组胶原蛋白成本有望进一步降低，进而实现供给放量，带动相关产品渗透率提升，重组胶原蛋白赛道未来可期。 行业关键词：批发集市、小象生活、企鹅惠买、抖超送货上门、京东外卖等【批发集市】胖东来超市推出新业务“批发集市”。 【小象生活】折扣连锁超市小象生活完成数千万元A轮融资。 【企鹅惠买】腾讯推出全新的种草项目“企鹅惠买”。 【抖超送货上门】抖音试点自营业务“抖超送货上门”。 【京东外卖】京东计划试点餐饮外卖业务。 板块行情回顾 本周（6月6日-6月10日），商贸零售指数报收2734.21点，上涨2.66%，跑输上证综指（本周上涨2.80%）0.14个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第11位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块表现较好，2022年年初至今品牌化妆品板块跌幅最小。个股方面，本周吉宏股份（15.8%）、南极电商（8.3%）、丽尚国潮（8.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头公司 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，618电商大促火热进行，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注超市基本面持续改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（6月6日-6月10日）A股上涨，零售行业指数上涨2.66%。上证综指报收3284.83点，周累计上涨2.80%；深证成指报收12035.15点，周上涨3.50%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、有色金属和石油石化。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2734.21点，周涨幅为2.66%，在所有一级行业中位列第11位。2022年年初至今，零售行业指数下跌11.37%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌9.75%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第11位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨2.66% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌11.37% 零售各细分板块中互联网电商板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周2个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.17%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计涨跌幅为-3.00%，在各零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.17% 图5：年初至今品牌化妆品板块跌幅最小，为-3.00% 个股方面，本周吉宏股份、南极电商、丽尚国潮涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有25家公司上涨、63家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是吉宏股份、南极电商、丽尚国潮，周涨幅分别为15.8%、8.3%和8.1%。本周跌幅靠前公司为徐家汇、凯淳股份、上海九百。 表1：本周零售行业吉宏股份、南极电商、丽尚国潮涨幅靠前 表2：本周零售行业徐家汇、凯淳股份、上海九百等跌幅靠前 2、零售观点：重组胶原蛋白赛道资本化进程持续推进 2.1、行业动态：锦波生物上市申请获受理，重组胶原蛋白赛道未来可期 锦波生物上市申请获受理，重组胶原蛋白赛道资本化进程持续推进。本周（6月6日），锦波生物北交所上市申请获受理，公司作为我国功能蛋白领军企业，目前已成功实现重组胶原蛋白（特别是重组人源化胶原蛋白）的产业化。“重组胶原蛋白”区别于从生物组织中提取的“天然胶原蛋白”，一般指运用结构生物学、基因重组工程等技术，以人胶原蛋白功能区基因编码为模板制备得到的一类新型生物材料，根据与人胶原蛋白相似度高低又可分为“重组人胶原蛋白”、“重组人源化胶原蛋白”和“重组类胶原蛋白”。2022年以来，重组胶原蛋白赛道头部企业巨子生物、锦波生物等上市进程均有所推进，重组胶原蛋白赛道资本化进程加速。 图6：“重组胶原蛋白”是利用DNA重组技术人工制备的一类生物材料 重组胶原蛋白具备多方面独特优势，应用领域广泛、市场空间广阔。与天然胶原蛋白一样，重组胶原蛋白同样具备补水保湿、促修复等特性，因此被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域。但相较天然胶原蛋白，重组胶原蛋白的动物源病毒风险、免疫原性风险均更小，因而更具备应用优势。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国重组胶原蛋白终端产品市场规模已达108亿元（2017-2021年CAGR为63.8%），预计2022-2027年行业规模CAGR将达到42%，2027年重组胶原蛋白终端产品有望突破千亿规模，行业增长空间广阔。 图7：重组胶原蛋白应用领域广泛（2021年规模） 图8：重组胶原蛋白终端规模有望保持快速增长 重组胶原蛋白制备方法根据不同宿主细胞分为多类，微生物体系更适合商业化生产。 根据宿主细胞的不同，可将制备方法分为动物、植物、微生物体系等，其中动植物体系受培养难度大、成本高、表达量低等因素限制，不适合商业化生产，而微生物体系具备成本低、周期短、培养简单等优点，是目前规模化生产重组胶原蛋白的主流方法。常见微生物体系主要包括：（1）大肠杆菌体系，优点是发酵周期短、生产成本低，但纯化较困难且成品内毒素含量较高，代表企业如锦波生物、巨子生物；（2）毕赤酵母体系，优点在于蛋白表达量高、纯化方法相对简单，但发酵周期较长、易受污染，代表企业如聚源生物。 图9：重组胶原蛋白制备方法可根据不同宿主细胞分为多类，其中微生物体系更适合商业化生产 三螺旋结构是胶原蛋白活性关键，也是重组胶原蛋白技术痛点。三螺旋结构对胶原蛋白发挥自身生物活性至关重要，从结构上来看，羟脯氨酸的羟基正是形成三螺旋结构的关键。以坏血病为例，正是由于缺乏维生素C（脯氨酸羟化过程中的重要辅助因子），导致胶原蛋白结构异常进而出现相关患病症状。重组胶原蛋白规模化生产中常用的大肠杆菌和酵母自身均不具备脯氨酸羟化酶，无法将脯氨酸羟化为羟脯氨酸，因此微生物发酵法制备的重组胶原蛋白通常活性较低。而活性低意味着应用范围受限，因此实现目标蛋白三螺旋结构是重组胶原蛋白生产中需解决的技术痛点。 图10：羟脯氨酸在肽链之间形成氢键，这是胶原蛋白形成稳定三螺旋结构的关键 重组胶原蛋白企业主要通过蛋白序列优化、关键酶共表达等方法克服困难。目前，解决重组胶原蛋白技术痛点的办法主要有两种：（1）蛋白序列优化：以锦波生物为例，公司通过高通量筛选，优选人Ⅲ型胶原蛋白中亲水性、保水性强的核心功能区段，并通过生物合成制备出氨基酸序列重复单元与该功能区完全相同的产物。产物解析结果和实验结果均显示，该区域能形成稳定三聚体结构，并呈现良好生物活性。 （2）关键酶共表达：编码胶原蛋白和脯氨酸羟化酶的基因在工程细胞中共表达则是一种更直观的解决思路，目前已经有大量文献做了相关探索。巨子生物范代娣教授团队2018年的相关专利显示，通过将来源于孢囊菌RH1的脯氨酸羟化酶与人源胶原蛋白基因共表达，可实现重组胶原蛋白羟基化，使产出具备较高生物活性。 图11：锦波生物通过蛋白序列优化实现活性三螺旋结构 图12：巨子生物通过关键酶共表达实现胶原蛋白羟基化 目前胶原蛋白来源仍以动物源为主，未来重组胶原渗透率有望提升。目前市场上胶原蛋白产品原料来源较丰富：例如，皮肤填充剂肤丽美/肤柔美使用的是猪胶原，创尔美胶原贴敷料则使用牛胶原，薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维则是大肠杆菌体系的重组胶原。但根据Frost&Sullivan数据，按胶原蛋白终端产品零售额口径来看，2017-2021年我国动物源胶原蛋白在市场份额中持续占据主导地位。近年来胶原蛋白敷料、胶原蛋白功效护肤市场需求旺盛，动物源胶原蛋白因成本高昂而难以填补需求缺口，我们认为制备技术升级后重组胶原蛋白凭借较好生物学活性，对动物源胶原蛋白有一定替代作用；未来随合成生物学技术突破，重组胶原蛋白亦有望进一步降低成本实现供给放量，满足快速增长的市场需求，产品渗透率有望持续提升、逐步超越动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白赛道未来发展可期。 图13：重组胶原在我国胶原蛋白产品终端市场的渗透率有望持续提升 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 投资主线1：2022年618电商大促火热进行中，关注国货化妆品龙头品牌销售表现。 近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。近期行业618整体表现出彩，头部国货品牌方销售表现较好，前期因疫情受损情况有望得到修复。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动高增长）、贝泰妮（淘外渠道发力）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美需求具备高粘性特征，疫后复苏确定性较强；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”将推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中，我们相对看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业短期关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势，持续扩张发展，表现有望长期优于行业整体，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式推进、黄金产品体系化）和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管和经营导向调整减缓了超市外部竞争压力；另一方面，疫情下居民短期囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐生鲜供应链优势突出的行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发 家家悦是