商贸零售行业周报：重组胶原蛋白迎突破，关注美护领域投资机会

重组胶原蛋白研究再迎新突破，关注美护领域投资机会 近来，巨子生物、锦波生物、创健医疗等多家重组胶原蛋白领军企业更新研究进展，内容主要涉及三螺旋结构构建、作用机理解析等，我们认为有望进一步推动重组胶原蛋白成分在美丽健康领域广泛运用，具体来看：（1）美妆领域重组胶原蛋白护肤品热度不减，欧莱雅、珀莱雅等大牌陆续入局，且38超头美妆节时可复美经典大单品“胶原棒”销量超10万份并售罄；其中值得注意是，珀莱雅源力面霜2.0添加XVII型重组胶原有望深化消费者教育、推动重组胶原蛋白成分渗透率提升。（2）医美领域，修丽可推出注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液“铂研”，但与“薇旖美”类似支撑性较弱，我们认为“支撑性”将是后续重组胶原蛋白医美填充剂的关键指标之一，领军公司对三螺旋结构的相关研究进展有望赋能赛道发展。参考玻尿酸行业经验，我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸行业发展路径，领军企业通过技术突破推动产业发展的同时，也将凭借较强技术壁垒享受行业市场空间与自身市占率的同步提升从而实现较快成长，建议密切关注美护领域重组胶原蛋白相关投资机会。 行业关键词：春晓计划、水光猫、胶卷面霜、认养系列、A型胶原蛋白等【春晓计划】京东“春晓计划”升级推出一系列AI工具助力商家。 【水光猫】轻医美连锁品牌水光猫获数千万元天使轮投资。 【胶卷面霜】可丽金推出新品胶卷面霜，实现全链路抗皱紧致。 【认养系列】盒马“认养系列”再次上新。 【A型胶原蛋白】锦波生物A型人源化胶原蛋白实现人体生命材料新突破。 板块行情回顾 本周（3月11日-3月15日），商贸零售指数报收1883.79点，上涨4.72%，跑赢上证综指（本周上涨0.28%）4.44个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第5位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周国光连锁（+18.7%）、国芳集团（+14.9%）、*ST步高（+12.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等，受益标的上美股份、丸美股份等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及春节销售良好表现，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（3月11日-3月15日）A股上涨，零售行业指数上涨4.72%。上证综指报收3054.64点，周累计上涨0.28%；深证成指报收9612.75点，周上涨2.60%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为汽车、食品饮料和有色金属。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1883.79点，周涨幅为4.72%，在所有一级行业中位列第5位。2024年年初至今，零售行业指数下跌4.34%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨2.68%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第5位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨4.72% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌4.34% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周8个子板块全部上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为5.72%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为6.83%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为5.72% 图5：2024年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，为6.83% 个股方面，本周国光连锁、国芳集团、*ST步高涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有87家公司上涨、6家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是国光连锁、国芳集团、*ST步高，周涨幅分别为18.7%、14.9%和12.8%。本周跌幅靠前公司为*ST商城、重庆百货、苏美达。 表1：本周零售行业国光连锁、国芳集团、*ST步高涨幅靠前 表2：本周零售行业*ST商城、重庆百货、苏美达等跌幅靠前 2、零售观点：重组胶原蛋白迎突破，关注美护领域投资机会 2.1、行业动态：重组胶原蛋白研究再迎新突破，关注美护领域投资机会 重组胶原蛋白领军企业再迎新突破，有望进一步推动成分在美丽健康领域运用。近来，多家重组胶原蛋白领军企业陆续更新研究进展：（1）创健医疗宣布成功研发拥有天然三螺旋结构的“重组人胶原蛋白”并有望产业化；（2）巨子生物宣布在CHO细胞高效表达重组人胶原蛋白领域实现突破，在天然三螺旋结构方面取得阶段性进展；（3）锦波生物宣布发现A型重组III型人源化胶原蛋白可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建ECM并实现细胞、组织重塑。以上进展主要涉及生产更高级结构的重组胶原蛋白，以及对重组胶原蛋白作用机理的解析，我们认为均有望进一步推动重组胶原蛋白成分在美丽健康领域广泛运用。 图6：巨子生物在高温紧密三螺旋结构方面取得突破 图7：锦波生物重组胶原蛋白可自交联为纤维网结构 美妆：大牌陆续入局，重组胶原蛋白成分热度不减，胶原型别亦逐渐丰富。2023年底，欧莱雅推出“小蜜罐面霜2.0”并以“添加重组胶原蛋白”作为卖点；2024年2月，珀莱雅则推出添加XVII型重组胶原蛋白的“源力面霜2.0”。3月4日的超头美妆节上，小蜜罐面霜2.0、源力面霜2.0销量分别破4万份、6万份，而可复美旗下经典重组胶原蛋白成分大单品“胶原棒”销量更是突破10万份并售罄，足见成分在消费者心中热度不减。此外我们认为，先前市面上常见重组胶原蛋白多为III型，本次源力面霜2.0添加XVII型重组胶原有望深化消费者对不同型别、不同功效胶原蛋白的认知，有望进一步强化消费者教育、推动重组胶原蛋白成分渗透率提升。 图8：欧莱雅“小蜜罐面霜2.0”以重组胶原蛋白为卖点图9：源力面霜2.0添加XVII型胶原有望深化消费者教育 医美：修丽可推出“铂研”，三螺旋结构相关研究进展有望赋能未来赛道发展。近日，欧莱雅集团旗下品牌修丽可，推出注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液“铂研”，进一步布局医美赛道。“铂研”与现有III类械合规产品“薇旖美”类似，均用于纠正眉间纹、额头纹和鱼尾纹等额部动力性皱纹，支撑性较弱。我们认为，“支撑性”将是后续重组胶原蛋白医美填充剂与玻尿酸填充剂正面对抗的关键之一，而复现天然三螺旋结构有望改善重组胶原蛋白填充剂支撑性，创健医疗、巨子生物等公司对三螺旋结构的相关研究进展有望赋能赛道发展。 图10：修丽可推出医美用重组胶原蛋白产品“铂研”进一步布局医美赛道 基础研究突破有望带动产业发展，关注美护领域重组胶原蛋白相关投资机会。我国消费者对“胶原蛋白”概念较熟悉，且多将“年轻”、“美丽”等词与其相关联，因此胶原蛋白成分在美护领域具备较高应用潜力。另外，参考玻尿酸行业经验，我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸“①供给稀缺→②需求旺盛倒逼供给创新→③供给快速放量刺激需求增长”这一供需相互催化的发展路径；领军企业通过技术突破推动产业发展的同时，也将凭借较强技术壁垒享受行业市场空间与自身市占率的同步提升，实现较快成长。综上所述，我们建议密切关注美护领域重组胶原蛋白相关投资机会。 图11：修丽可推出医美用重组胶原蛋白产品“铂研”进一步布局医美赛道 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看强α国货美妆公司有望在变化中抢占市场及心智。 重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、珀莱雅，以及后续经营有望持续修复的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括上美股份、丸美股份等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客、朗姿股份（“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张）、科笛-B（泛皮肤病领域新星，管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）； 受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌开店推进情况及春节旺季销售良好表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥、周大生、中国黄金和周大福等，受益标的菜百股份、老铺黄金等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒，发布股权激励计划赋能成长）、吉宏股份（跨境社交电商龙头，拟发行H股助力发展）。 表3：重点推荐科笛-B、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、巨子生物、润本股份等 2.2.1、科笛-B：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台 泛皮肤病及护理领域新星，打造领先一体化皮肤学平台。科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。 全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利。泛皮肤病及护理整体市场空间广阔，公司通过全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台。 （1）毛发：已建立全面布局+差异化的丰富产品矩阵，2023年双11期间毛发管线GMV实现1670万元+（+234%）。核心产品中法国小白管（欧洲市占率第一）主打“清爽”差异点；CU-40102有望成为国内首个外用非那雄胺产品，改良优势明显。 （2）皮肤：皮肤药挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201有望成为国内首个外用米诺环素产品；护肤品合作高端功效护肤品牌欧玛，优秀产品力叠加营销赋能，推动2023年双11期间护肤品管线GMV实现2480万元+。（3）脂肪&局麻：局部减脂精准切入创新机理产品CU-20401（安全、无痛优势）；局麻布局稀缺利多卡因丁卡因产品。 深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能C端销售。（1）研发：公司依托独特CATAME®技术平台打造具有竞争力的产品管线，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；同时公司拥有全球化视野的优秀核心团队、大批稀缺技术人才，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。（2）终端销售：以商业化为核心和驱动，合理组织架构确保各平台、环节围绕着商业化进行支撑和协同。公司具有敏锐需求洞察力和营销嗅觉，已和多个电商平台达成战略合作；同时依托创新管线积累了业内领先学术PI资源，有望利用权威专家影响力高效赋能C端销售。 详见开源零售2024年3月6日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》。 2.2.2、老凤祥：2023年经营业绩增长稳健，全力推动高质量发展 公司发布业绩快报，2023年营收同比+13.4%、归母净利润同比+30.2%。公司发布业绩快报：2023年预计实现营收714.36亿元（+13.4%）、归母