2024年三季报点评：Q3净利亏损环比显著收窄，HPBC差异化组件持续突破

隆基绿能（601012）2024年三季报点评 Q3净利亏损环比显著收窄，HPBC差异化组件持续突破 / 2024年11月05日 / 【投资要点】 经营业绩：24年前三季度公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。其中，单三季度实现营收 200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%，归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40%。 利润率：24年前三季度毛利率/净利率分别为7.98%/-11.16%，同比 基本数据总市值（百万元) 144058.64 流通市值（百万元) 144058.50 52周最高/最低（元） 24.64/12.70 52周最高/最低（PE） 31.12/-42.24 52周最高/最低（PB） 3.00/1.38 52周涨幅（%） -15.87 52周换手率（%） 394.41 相关研究 -11.63pct/-23.53pct。Q3单季度毛利率/净利率分别为8.60%/-6.37%，同比-12.17pct/-14.86pct，环比+1.99pct/7.53pct。毛利率的环比提升或意味着盈利底部已现，后续行业价格有望企稳回升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 18.75% 6.26% -6.22% -18.70% -31.19%11/51/53/55/57/59/5 -43.67% 隆基绿能沪深300 销量：2024年1-9月实现硅片出货82.80G（W 其中对外销售35.03GW）， 同比下降4.22%；单晶电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。Q3单季度来看，公司实现硅片出货38.36GW（对外销售13.07GW），电池出货1.5GW，组件出货19.89GW。 HPBC：目前公司具备1.5GWHPBC二代电池产能。根据现有规划，预计到2025年末公司将形成50GWHPBC二代电池产能。自发布以来，Hi-MO9组件在全球市场的拓展持续取得突破，主要来自中国、欧洲、中东、亚太和拉美市场。 《业绩符合预期，绿氢业务提速》 2023.09.01 《业绩持续高增，龙头价值彰显》 2023.08.07 《行业黎明将到来，单晶龙头再出发》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2018.11.12 【投资建议】 公司盈利底部信号已现，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业供需结构改善，业绩有望逐步改善。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为858/1075/1284亿元，归母净利润分别为-74/35/67亿元，EPS -0.97/0.47/0.89元/股，对应现价PE分别为-/41/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1294.98 858.18 1074.98 1284.41 增长率(%) 0.39% -33.73% 25.26% 19.48% EBITDA（亿元） 137.22 30.68 83.92 119.52 归属母公司净利润（亿元） 107.51 -73.82 35.45 67.31 增长率(%) -27.41% -168.66% 148.02% 89.87% EPS(元/股) 1.42 -0.97 0.47 0.89 市盈率（P/E） 16.13 — 40.64 21.40 市净率（P/B） 2.46 2.26 2.16 1.97 EV/EBITDA 9.88 34.59 12.64 8.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 产业链价格不及预期 行业竞争格局加剧 产能建设不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 81.17 -108.21 71.43 171.75 净利润 106.87 -73.50 35.28 66.98 折旧摊销 49.79 40.91 48.25 52.70 营运资金变动 -113.17 -151.52 -11.17 56.77 其它 37.69 75.90 -0.93 -4.70 投资活动现金流 -56.36 -53.80 -41.98 -35.16 资本支出 -91.88 -55.15 -54.79 -55.50 投资变动 -12.54 -22.60 -18.66 -16.16 其他 48.06 23.95 31.47 36.50 筹资活动现金流 3.15 71.60 40.73 20.33 银行借款 22.84 61.82 40.87 20.00 债券融资 1.90 1.70 1.60 1.50 股权融资 0.55 -3.03 0.00 0.00 其他 -22.14 11.11 -1.74 -1.17 现金净增加额 33.19 -90.41 70.18 156.92 期初现金余额 511.03 544.22 453.81 523.99 期末现金余额主要财务比率 544.22 453.81 523.99 680.91 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.39% -33.73% 25.26% 19.48% 营业利润增长 -27.28% -166.89% 150.24% 87.23% 归属母公司净利润增长 -27.41% -168.66% 148.02% 89.87% 获利能力（%）毛利率 18.26% 8.53% 13.05% 14.95% 净利率 8.25% -8.57% 3.28% 5.21% ROE 15.25% -11.57% 5.30% 9.21% ROIC 8.68% -1.01% 3.21% 5.46% 偿债能力资产负债率（%） 56.87% 55.49% 59.98% 60.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.40 1.52 1.51 1.59 速动比率 0.97 1.17 1.11 1.22 营运能力总资产周转率 0.79 0.60 0.64 0.70 应收账款周转率 11.93 8.23 6.68 8.21 存货周转率 6.01 8.84 6.09 7.66 每股指标（元）每股收益 1.42 -0.97 0.47 0.89 每股经营现金流 1.07 -1.43 0.94 2.27 每股净资产 9.30 8.42 8.82 9.64 估值比率P/E 16.13 — 40.64 21.40 P/B 2.46 2.26 2.16 1.97 EV/EBITDA 9.88 34.59 12.64 8.88 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产998.61 767.91 986.44 1136.72 货币资金570.01 479.60 549.78 706.70 应收及预付141.16 133.64 195.25 194.12 存货215.40 97.10 176.38 167.77 其他流动资产72.04 57.58 65.03 68.13 非流动资产641.09 671.14 689.34 700.45 长期股权投资92.93 115.85 134.75 151.16 固定资产370.59 385.34 380.51 364.14 在建工程62.79 38.28 26.44 19.92 无形资产10.41 13.93 17.47 21.21 其他长期资产104.37 117.73 130.17 144.03 资产总计1639.69 1439.05 1675.78 1837.17 流动负债715.60 505.69 654.70 716.77 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收411.06 286.94 396.41 416.47 其他流动负债304.54 218.75 258.30 300.30 非流动负债216.97 292.78 350.35 387.84 长期借款52.74 114.56 155.43 175.43 应付债券68.04 69.74 71.34 72.84 其他非流动负债96.19 108.47 123.58 139.57 负债合计932.57 798.46 1005.05 1104.61 实收资本75.78 75.58 75.58 75.58 资本公积124.49 121.67 121.67 121.67 留存收益497.47 433.65 463.95 526.11 归属母公司股东权益704.92 638.07 668.37 730.53 少数股东权益2.20 2.52 2.35 2.03 负债和股东权益1639.69 1439.05 1675.78 1837.17 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1294.98 858.18 1074.98 1284.41 营业成本1058.52 784.98 934.65 1092.43 税金及附加7.41 4.65 5.88 7.06 销售费用26.70 30.18 37.81 45.17 管理费用49.15 35.47 44.43 53.09 研发费用22.83 19.71 24.69 29.50 财务费用-18.32 -4.52 -3.09 -3.48 资产减值损失-70.25 -95.28 -25.24 -25.97 公允价值变动收益-0.13 0.00 0.00 0.00 投资净收益34.76 23.95 31.47 36.50 资产处置收益-0.71 -0.32 -0.42 -0.53 其他收益9.37 4.75 6.21 7.63 营业利润121.13 -81.03 40.71 76.22 营业外收入0.57 0.57 0.57 0.57 营业外支出1.81 1.81 1.81 1.81 利润总额119.89 -82.27 39.47 74.98 所得税13.03 -8.77 4.19 8.00 净利润106.87 -73.50 35.28 66.98 少数股东损益-0.65 0.32 -0.17 -0.32 归属母公司净利润107.51 -73.82 35.45 67.31 EBITDA137.22 30.68 83.92 119.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5