2023年三季报点评：受行业竞争影响Q3单票净利同比增长，环比有所下降，看好成本费用管控持续优化

公司公告2023年三季报：1）前三季度公司实现收入328.35亿元，同比下降6.84%，快递业务收入317.63亿元，同比下降5%，实现归母净利11.64亿元，同比增长56.05%，扣非净利9.7亿，同比增长39.1%，单票扣非净利0.07元，同比增长37.5%。2）分季度看，23Q3收入112.6亿元，同比下降9.2%；快递收入108亿元，同比下降8.7%；归母净利2.96亿元，同比增长51.5%，扣非净利1.8亿，同比增长10.2%；单票净利0.06元，单票扣非净利0.04元，环比Q2下降0.06元，23Q1-3扣非单票净利分别为0.09、0.1及0.04元。受淡季行业价格竞争影响，单票净利环比承压。 经营数据：1）业务量：前三季度完成业务量132.67亿件，同比增长1.2%，累计同比增速转正；其中23Q3完成业务量48.65亿，同比增长6.4%，9月业务量16.69亿件，同比增长11.3%，8月16.23亿件，同比增长9.1%，7月15.73亿件，同比减少0.8%，23Q3件量同比增速逐月改善。2）单票收入：前三季度票均收入2.39元，同比减少6.1%（或0.16元）；23Q3单票收入2.22元，同比下降14.2%（或0.37元），环比Q2减少4.24%（或0.1元），9月单票收入2.29元，同比减少12.9%，8月单票收入2.17元，同比减少17.2%，环比看9月单票收入，通达系中韵达涨幅最大，申通环比增长0.5%（+0.01元），韵达环比增长5.5%（+0.12元），圆通环比持平。3）市占率：前三季度14.25%，同比下降2.15pct；23Q3市场份额为14.48%，Q2为14.02%，Q1为14.23%，Q3环比Q2提升0.46pct，较Q1增长0.25pct，市场份额止跌回升。 成本费用改善明显。1）23Q3单票营业成本2.12元，同比下降15.44%（或者0.39元）；单票毛利0.20元，同比下降0.01元，环比下降0.08元；2）23Q3期间费用率5.2%，同比下降0.9pct，环比Q2下降0.6pct，单票销售、管理、研发、财务费用同比分别减少0.01、0.02、0.01、0元。 公司表示将继续深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念，提升全网服务能力、运营效率，不断提升末端服务能力，提高快递服务履约交付质量；持续优化客户结构和包裹结构，进行成本费用挖潜，带动快递单票毛利、毛利率和单票净利的持续增长。 投资建议：1）盈利预测：基于三季度行业票均价格对单票净利的影响超出此前预计，我们小幅调整公司2023-25年盈利预测至预计实现归母净利分别为18.2、26.7、33.2亿元（原预测为20.4、28.9、35.4亿元），对应2023-25年EPS分别为0.6、0.9、1.2元，PE分别为15、10、8倍。2）投资建议：1-9月行业业务量实现了16.4%的增速，我们预计Q4在基数效应下，可维系较好的增长水平，体现了行业需求韧性，而价格端我们预计年内或将实现企稳回升。我们强调观点，认为电商快递行业将寻求产品服务分层带来的新机遇，持续看好韵达在成本费用进一步优化带来的边际改善。3）目标价：维持估值方式，给予韵达2024年净利润15倍PE，对应目标市值约400亿，目标价13.8元，预期约49%空间，维持“强推”评级。 风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。 主要财务指标 图表1公司季度业绩拆分 图表2公司季度业务量（亿件） 图表3单票扣非净利（元）