珀莱雅：Q3归母净利YOY+21%稳健增长，毛销差环比扩大

公司24Q3业绩稳健增长，收入19.7亿（同比增长21%），归母净利润2.98亿（同比增长20.7%），扣非归母净利润2.9亿（同比增长18%）。Q1-Q3累计收入70亿（同比增长32.7%），归母净利润10亿（同比增长34%），扣非归母净利润9.7亿（同比增长33.8%）。Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要受销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加影响。

产品表现：

• 护肤类产品收入16.5亿（同比增长21%），大单品占比提升带动平均售价同比提升24.6%；彩棠彩妆收入2.3亿（同比增长19%），洗护类产品收入0.75亿（同比增长47%）。

盈利能力：

• 毛利率70.7%（同比-2pct，环比+1.1pct），销售费用率45.4%（同比+2.8pct，环比-1.3pct），管理费率4.87%（同比-1pct），研发费用率2.43%（同比+0.13pct）。归母净利率15.15%（同比持平，环比+1pct）。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，主要因费用投放效率提升及降本增效。预计后续毛利率稳中向好。

未来策略：

• 深耕大单品：面霜2.0应用重组胶原蛋白，红宝石精华3.0结合专利环肽；推出油皮专用的净源系列；沁柔双证防晒获批美白特证，拓展提亮防晒布局。

盈利预测与评级：
预计24-26年归母净利润15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示：
商务消费恢复不及预期、竞争加剧、产品推新效果不及预期。