珀莱雅：Q3归母净利YOY+21%稳健增长，毛销差环比扩大

： 珀莱雅（603605.SH）化妆品 珀莱雅：Q3归母净利YOY+21%稳健增长，毛销差环比扩大 证券研究报告/公司点评报告2024年11月06日 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002 Email：zhangqian08@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)396.25 流通股本(百万股)395.41 市价(元)97.24 市值(百万元)38,531.11 流通市值(百万元)38,449.18 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《24H1业绩超预期，强品牌驱动持续高增长》2024-09-09 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,385 8,905 11,675 14,445 17,052 增长率yoy% 38% 39% 31% 24% 18% 归母净利润（百万元） 817 1,194 1,569 1,921 2,272 增长率yoy% 42% 46% 31% 22% 18% 每股收益（元） 2.06 3.01 3.96 4.85 5.73 每股现金流量 2.80 3.71 4.77 5.40 6.18 净资产收益率 23% 27% 26% 24% 23% P/E 47.1 32.3 24.6 20.1 17.0 P/B 10.9 8.9 6.5 5.0 3.9 备注：股价截止自2024年11月05日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司发布24Q3业绩报告：1）24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%；归母净利润2.98亿/YOY+20.7%；扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%。业绩继续取得稳健增长。2）24Q1-Q3，实现收入70亿，YOY+32.7%；归母净利润10亿，同比+34%；扣非归母净利润9.7亿，YOY+33.8%。3）Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。 护肤类产品同比增长21%，大单品占比提升抬高平均售价。24Q3，以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元，YOY+21%；以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元，YOY+19%；洗护类产品实现营收0.75亿元，YOY+47%。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6%，主要为大单品占比提升。 毛销差环比扩大，盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4%，同比+2.8pct，环比下滑1.3pct；管理费率4.87%，同比下滑1pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。归母净利率15.15%，同比持平，环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，我们认为主要系Q3费用投放效率提升，同时公司降本增效；后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定，预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。 深耕大单品策略，未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新沁柔双证防晒，光学瓶正式获批美白特证，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。 盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，产品推新效果不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,011 5,564 7,558 9,863 营业收入 8,905 11,675 14,445 17,052 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,677 3,539 4,348 5,132 应收账款 345 346 326 342 税金及附加 91 117 144 188 预付账款 203 53 65 77 销售费用 3,972 5,429 6,789 8,014 存货 797 1,091 1,346 1,605 管理费用 455 444 506 580 合同资产 0 0 0 0 研发费用 174 173 214 239 其他流动资产 189 126 156 185 财务费用 -59 -58 -61 -66 流动资产合计 5,545 7,181 9,451 12,071 信用减值损失 -10 -12 -14 -17 其他长期投资 66 66 66 66 资产减值损失 -108 -120 -144 -144 长期股权投资 114 114 114 114 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 827 823 918 1,025 投资收益 -17 0 0 0 在建工程 52 112 142 132 其他收益 45 50 58 40 无形资产 405 412 401 388 营业利润 1,503 1,951 2,405 2,844 其他非流动资产 314 275 285 297 营业外收入 4 5 -1 0 非流动资产合计 1,778 1,802 1,926 2,022 营业外支出 12 10 14 17 资产合计 7,323 8,982 11,378 14,094 利润总额 1,495 1,946 2,390 2,827 短期借款 200 97 226 335 所得税 264 345 430 509 应付票据 37 131 150 156 净利润 1,231 1,601 1,960 2,318 应付账款 1,019 1,062 1,317 1,571 少数股东损益 37 32 39 46 预收款项 0 0 1 1 归属母公司净利润 1,194 1,569 1,921 2,272 合同负债 301 350 433 512 NOPLAT 1,182 1,554 1,910 2,264 其他应付款 155 155 155 155 EPS（摊薄） 3.01 3.96 4.85 5.73 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 404 405 432 463 主要财务比率 流动负债合计 2,120 2,204 2,718 3,196 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 753 753 753 753 营业收入增长率 39.5% 31.1% 23.7% 18.0% 其他非流动负债 49 49 49 49 EBIT增长率 41.8% 31.4% 23.3% 18.5% 非流动负债合计 803 803 803 803 归母公司净利润增长率 46.1% 31.4% 22.4% 18.3% 负债合计 2,923 3,006 3,521 3,998 获利能力 归属母公司所有者权益 4,350 5,893 7,735 9,927 毛利率 69.9% 69.7% 69.9% 69.9% 少数股东权益 51 83 122 168 净利率 13.8% 13.7% 13.6% 13.6% 所有者权益合计 4,400 5,976 7,857 10,095 ROE 27.1% 26.3% 24.4% 22.5% 负债和股东权益 7,323 8,982 11,378 14,094 ROIC 29.0% 29.1% 27.5% 25.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 39.9% 33.5% 30.9% 28.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 22.9% 15.1% 13.1% 11.3% 经营活动现金流 1,469 1,889 2,139 2,447 流动比率 2.6 3.3 3.5 3.8 现金收益 1,264 1,672 2,031 2,394 速动比率 2.2 2.8 3.0 3.3 存货影响 -128 -294 -255 -259 营运能力 经营性应收影响 -246 268 153 117 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.2 经营性应付影响 449 137 275 259 应收账款周转天数 9 11 8 7 其他影响 130 106 -65 -63 应付账款周转天数 100 106 98 101 投资活动现金流 -476 -211 -257 -238 存货周转天数 99 96 101 104 资本支出 -178 -191 -248 -226 每股指标（元） 股权投资 25 0 0 0 每股收益 3.01 3.96 4.85 5.73 其他长期资产变化 -323 -20 -9 -12 每股经营现金流 3.71 4.77 5.40 6.18 融资活动现金流 -460 -125 112 96 每股净资产 10.98 14.87 19.52 25.05 借款增加 30 -104 129 109 估值比率 股利及利息支付 -407 -144 -162 -198 P/E 32 25 20 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 9 7 5 4 其他影响 -83 123 145 185 EV/EBITDA 21 16 13 11 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或