食品饮料行业周报：短期低预期，白酒进入去库存阶段

行业研究 2022年10月17日 短期低预期，白酒进入去库存阶段 ——食品饮料行业周报 行业周报 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2021-10-18 食品饮料沪深300 相关研究 1.食品饮料周报：高端白酒平稳，区域表现分化-1010 2.食品饮料周报：疫情扰动已打入预期，区域表现分化-0926 3.食品饮料周报：短期分化，关注国庆-0919 4.食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼-0906 5.食品饮料行业周报：估值基本面双底，关注“双节”表现-0905 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌4.73%，涨幅较上证综指低6.31pct，较沪深300低5.72pct，在31个申万一级板块中排名第31位，PE(TTM)为37.06倍。（2）细分板块：各主要细分板块涨跌不一，食品加工、休闲食品、乳品涨幅居前，分别上涨3.08%、1.54%、0.44%；白酒、啤酒、调味发酵品跌幅居前，分别下跌6.38%、4.88%和4.72%。（3）个股方面：涨幅前三为黑芝麻，皇氏集团，华统股份，分别上涨21.7%、19.4%和17.9%，跌幅前三为重庆啤酒，海天味业，山西汾酒，分别下跌 11.3%、9.6%和8.2%。 白酒观点：短期低预期，白酒进入去库存阶段。短期受双节消费平淡、以及“禁酒令”传闻影响板块估值，预期相对较低。（1）行业方面，一方面，国庆区域存在分化，江苏、安徽表现较优，宴席回补明显，龙头表现较优，除部分疫情影响较重区域，整体库 存并未增加，保持合理；另一方面，国内多数上市龙头酒企全年打款任务已完成或接近完成，业绩压力可控，龙头无虞，Q4市场进入去库存阶段，去库存效果对春节表现、 2023年酒价影响直接，望成为Q4股价核心动因。（2）公司方面，Q3业绩预告陆续发 布，茅台环比上季回落但仍稳健，收入利润仍维持15%+，泸州老窖业绩预告，次高端略超预期，今世缘业绩超预期，山西汾酒延续高增长，古井贡利润略低于预期。整体看，已公布上市酒企Q3业绩整体符合预期，地产酒表现稳健，继续关注确定性较高的高端白酒及地产酒龙头。 非白酒食饮观点：关注零食、预制菜、乳制品行业（1）零食龙头迎变革，Q3业绩上修。盐津铺子Q3预计实现归母净利润0.77~0.91亿元（+169%~216%），较此前预告 0.72~0.86亿元进一步上修。公司经过一年改革，大单品叠加全渠道战略成效显著，三四线经销商、夫妻老婆店，以及低线城市零食连锁渠道、线上实现低成本快速扩张，盈 利、规模双改善，此外定量装、中岛模式打开KA卖力，效益稳定，公司整体结构优化，进入新的上升通道，持续关注。（2）关注预制菜长期趋势。短期受益疫情修复，餐饮B端 渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期来看因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于 其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味 央厨、立高食品、日辰股份等。（3）乳制品需求呈现弱复苏。8月中秋订货会直接带动乳 制品消费，中秋期间动销保持平稳，整体呈现弱复苏。同时疫情催化健康饮食的消费需 求，年内确定性较强。成本端看，三季度原奶和辅材价格进入下行周期，盈利能力有望持续改善。奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。行业整体确定性仍强。关注伊利股份、妙可蓝多。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份、妙可蓝多、青岛啤酒、乐惠国际等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 正文目录 1.本周观点：短期低预期，白酒进入去库存阶段4 2.重点公司盈利预测4 3.本周消费行业：指数跑输大盘5 4.消费趋势及相关数据：8月社会消费品零售总额超预期7 5.5.主要食饮消费品价格：国窖1573批价下跌10 5.1.白酒：国窖1573批价下跌10 5.2.乳制品：价格微降12 6.食饮原材料及包材运费：生猪价格上涨13 6.1.食饮原材料：生猪价格上涨13 6.2.食饮包材及运费：国际运费价格下降14 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态16 8.投资建议16 9.风险提示16 图表目录 图1本周板块涨跌幅5 图2本周板块PE（TTM）变化趋势5 图32022年内至今涨跌幅6 图4本周涨跌幅居前股票7 图5近期整体社会消费品零售总额9 图6社会消费品零售各分项金额9 图7居民消费价格指数同比变化9 图8消费者信心指数9 图9工业企业利润总额同比变化趋势10 图10百城住宅价格指数10 图11商品房销售面积（住宅）10 图12居民人均可支配收入10 图13飞天茅台出厂价及批价11 图14普五出厂价及批价11 图15国窖1573出厂价及批价12 图16生鲜乳市场价变化趋势12 图17酸奶零售价变化趋势12 图18牛奶零售价变化趋势13 表1重点公司盈利预测4 表2社零数据细分小类增速比较8 表3本周白酒价格11 表4本周乳制品价格12 表5主要食饮原材料本周价格13 表6主要食饮包材及运费本周价格14 表7核心公司动态15 表8行业核心动态16 1.本周观点：短期低预期，白酒进入去库存阶段 白酒观点：短期低预期，白酒进入去库存阶段。短期受双节消费平淡、以及“禁酒令”传闻影响板块估值，预期相对较低。（1）行业方面，一方面，国庆区域存在分化，江苏、安徽表现较优，宴席回补明显，龙头表现较优，除部分疫情影响较重区域，整体库存并未增加，保持合理；另一方面，国内多数上市龙头酒企全年打款任务已完成或接近完成，业绩压力可控，龙头无虞，Q4市场进入去库存阶段，去库存效果对春节表现、2023年酒价影响直接，望成为Q4股价核心动因。（2）公司方面，Q3业绩预告陆续发布，茅台环比上季回落但仍稳健，收入利润仍维持15%+，泸州老窖业绩预告，次高端略超预期，今世缘业绩超预期，山西汾酒延续高增长，古井贡利润略低于预期。整体看，已公布上市酒企Q3业绩整体符合预期，地产酒表现稳健，继续关注确定性较高的高端白酒及地产酒龙头。 非白酒食饮：关注零食、预制菜、乳制品行业（1）零食龙头迎变革，Q3业绩上修。盐津铺子Q3预计实现归母净利润0.77~0.91亿元（+169%~216%），较此前预告0.72~0.86亿元进一步上修。公司经过一年改革，大单品叠加全渠道战略成效显著，三四线经销商、夫妻老婆店，以及低线城市零食连锁渠道、线上实现低成本快速扩张，盈利、 规模双改善，此外定量装、中岛模式打开KA卖力，效益稳定，公司整体结构优化，进入新的上升通道，持续关注。（2）关注预制菜长期趋势。短期受益疫情修复，餐饮B端渠道逐步恢复，同时点状疫情同样利好C端表现；长期来看因便利性、标准化刚需、地域保护 （较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、 立高食品、日辰股份等。（3）乳制品需求呈现弱复苏。8月中秋订货会直接带动乳制品消 费，中秋期间动销保持平稳，整体呈现弱复苏。同时疫情催化健康饮食的消费需求，年内确定性较强。成本端看，三季度原奶和辅材价格进入下行周期，盈利能力有望持续改善。奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。行业整体确定性仍强。关注伊利股份、妙可蓝 多。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值(亿 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 21828 12% 16% 16% 12% 19% 17% 525 626 734 42 35 30 五粮液 6176 16% 15% 14% 17% 16% 16% 234 271 315 37 23 20 泸州老窖 3124 24% 22% 21% 32% 27% 25% 80 101 126 47 31 25 山西汾酒 3391 43% 34% 27% 73% 43% 32% 53 76 101 73 45 34 酒鬼酒 401 87% 41% 30% 82% 45% 34% 9 13 17 77 31 23 舍得酒业 457 84% 40% 31% 114% 35% 36% 12 17 23 61 27 20 古井贡酒 1155 29% 22% 20% 24% 32% 26% 23 30 38 56 38 30 洋河股份 2311 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 117 33 24 20 今世缘 562 25% 24% 22% 30% 22% 23% 20 25 31 34 23 18 口子窖 273 25% 18% 17% 35% 10% 17% 17 19 22 25 14 12 迎驾贡酒 448 33% 26% 22% 45% 29% 26% 14 18 22 40 25 20 伊利股份 2100 14% 16% 12% 23% 20% 19% 87 105 125 30 20 17 妙可蓝多 169 57% 46% 32% 161% 135% 80% 2 4 7 187 48 26 青岛啤酒 1156 9% 9% 8% 43% 9% 20% 32 34 41 43 34 28 珠江啤酒 156 7% 8% 7% 7% 8% 15% 6 7 8 33 24 21 华润啤酒 1494 6% 10% 8% 119% -8% 25% 46 42 53 37 35 28 百润股份 315 35% 26% 25% 24% -4% 32% 7 6 8 67 49 37 东鹏饮料 552 41% 25% 24% 47% 16% 29% 12 14 18 61 40 31 海天味业 3471 10% 12% 14% 4% 10% 19% 67 73 87 66 48 40 味知香 51 23% 22% 24% 6% 18% 26% 1 2 2 72 33 26 千味央厨 46 35% 25% 25% 16% 18% 32% 1 1 1 57 44 33 安井食品 468 33% 27% 24% 13% 49% 28% 7 10 13 61 46 36 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20221016 3.本周消费行业：指数跑输大盘 （1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌4.73%，涨幅较上证综指低6.31pct，较沪深300低5.72pct，在31个申万一级板块中排名第31，PE(TTM)37.06倍。 （2）细分板块：各主要细分板块涨跌不一，食品加工、休闲食品、乳品涨幅居前，分别上涨3.08%、1.54%、0.44%；白酒、啤酒、调味发酵品跌幅居前，分别下跌6.38%、4.88%和4.72%。 图1本周板块涨跌幅图2本周板块PE（TTM）变化趋势 4% 2% 0% -2% -4% -