2024年食品饮料板块三季报总结：报表验证复苏节奏分化，白酒进入去库存阶段

证券研究报告|2024年11月07日 2024年食品饮料板块三季报总结 报表验证复苏节奏分化，白酒进入去库存阶段 行业研究·行业专题食品饮料 投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 证券分析师：柴苏苏chaisusu@guosen.com.cnS0980524080003 联系人：张未艾 zhangweiai@guosen.com.cn 联系人：王新雨 wangxinyu8@guosen.com.cn 总体上，2024年前三季度同环比降速，主动释放风险 食品饮料三季度业绩总结：食品饮料整体单三季度收入增长3.45%，利润增长2.33%，分板块，白酒（单三季度收入增长+0.78%、利润+2.10%，下同）、啤酒（-3.26%、-2.05%）、乳品（-6.12%、+2.47%）、饮料（+9.14%，+18.24%）、调味品（+9.55%，+15.35%）、预加工食品（-3.35%，-29.99%）、休闲食品（+45.71%，+7.54%），其中休闲食品、饮料、调味品表现最好。具体来说， 白酒：Q3白酒板块收入、利润同环比降速，渠道压力传导至上市公司报表端。量缩环境下，多数单品以价换量，价格端压力增大。板块主动降速有助于风险释放，头部酒企茅五汾报表质量仍然较高。 啤酒：Q3啤酒板块收入降幅环比扩大、利润增速转负，反映弱需求环境下，啤酒行业量、价压力增大，结构升级速度进一步放缓。部分中高档产品Q3 销售表现弱化，但区域型啤酒企业维持较强经营韧性。 休闲食品：Q3休闲食品板块收入、利润增速均环比提升。休食企业收入端延续分化表现，与渠道及产品结构、自身渠道及组织调整速度有关；利润端，多数企业受益于成本下行、效率提升，盈利能力有所改善。 饮料：Q3饮料板块维持较高景气度，能量饮料、茶饮等核心品类均维持较快增长，新品类在低基数及旺季背景下，普遍加速增长。成本红利下整体毛利率提升，费用率同比亦有提升，最终龙头盈利能力改善，中小企业业绩分化明显。 乳品：Q3双节带动下需求弱改善，龙头乳企液奶降幅收窄，区域型优势乳企液奶（尤其低温奶）景气度延续。生鲜乳成本仍在低位，帮助毛利率改善， 减值损失减少，Q3龙头乳企及区域型优势乳企盈利能力普遍提升。 餐饮供应链：Q3餐饮供应链淡季需求承压，供给端价格竞争激烈。原材料成本压力不大，调味品毛利率改善，速冻毛利空间受价格竞争挤压。费用增投叠加其他收益减少对盈利能力产生负向扰动。调味品龙头开启经营上行周期。 为便于投资我们将所覆盖的公司分为四类： 抗风险能力强，压力暂未传导表内，报表质量高，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、燕京啤酒、珠江啤酒、东鹏饮料、盐津铺子等； 压力传导至表内，公司降速以降低风险，如泸州老窖、今世缘、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、安井食品、千味央厨、立高食品等； 风险加速释放，寻底阶段，如口子窖、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业等； 报表已有改善迹象，如海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、农夫山泉、甘源食品等； 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导 致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 表：食品饮料主要公司盈利预测及估值 证券简称 市值 2024年 2025年 2024年PE 2025年PE 股息率 收入 收入YoY 利润 利润YoY 收入 收入YoY 利润 利润YoY 白酒 贵州茅台 19,267 1739 15.5% 852 14.0% 1916.3 10.2% 940.6 10.4% 22.6 20.5 3.30% 五粮液 5,742 891.8 7.1%↓ 326.6 8.1%↓ 965.9 8.3% 358.6 9.8% 17.6 16 3.20% 泸州老窖 2,010 318.1 5.2%↓ 138.8 4.8%↓ 334.9 5.3%↓ 148.1 6.7%↓ 14.5 13.6 4.00% 山西汾酒 2,547 373.2 16.9%↓ 124.6 19.4% 422.5 13.2% 143.5 15.1% 20.4 17.8 2.10% 洋河股份 1,213 300.1 -9.4%↓ 85.2 -14.9%↓ 284.2 -5.3%↓ 79.7 -6.5%↓ 14.2 15.2 5.80% 今世缘 558 116.4 15.2%↓ 35.5 13.2%↓ 130.6 12.2%↓ 39.9 12.4%↓ 15.7 14 2.20% 古井贡酒 1,015 237.2 17.1%↓ 56 22.0%↓ 269.4 13.6%↓ 65.6 17.2%↓ 18.1 15.5 2.30% 迎驾贡酒 486 75.4 12.2%↓ 27 18.2%↓ 85.2 13.0%↓ 31.4 16.3%↓ 18 15.5 2.10% 啤酒 华润啤酒 870 396.2 1.8% 54.3 5.4% 405.9 2.4% 57.5 5.9% 16 15 3.50% 青岛啤酒 780 322.2 -5.1%↓ 44.5 4.4%↓ 325.2 0.9%↓ 47.4 6.3%↓ 21 20 3.00% 燕京啤酒 285 148.7 4.6% 10.1 56.1% 158.4 6.5% 12.9 28.0% 29 23 1.00% 重庆啤酒 284 148.3 0.1%↓ 13.3 -0.9%↓ 150.8 1.7%↓ 13.6 2.9%↓ 21 21 4.80% 饮料 东鹏饮料 1,095 162.8 44.6% 32.2 57.7% 209.5 28.7% 41.9 30.4% 34 26 1.20% 调味品 海天味业 2,459 268.9 9.5% 62.5 11.0% 296.4 10.2% 68.6 9.8% 39 36 1.50% 中炬高新 175 53 3.1%↓ 7 -59.0%↓ 57.9 9.4%↓ 7.7 10.9%↓ 25 23 1.80% 天味食品 150 33.9 7.6% 5.7 25.2% 37.4 10.5% 6.4 11.0% 26 24 2.80% 涪陵榨菜 175 25 1.9% 8.4 6.8% 26.7 2.1% 8.9 5.0% 21 20 2.00% 速冻 安井食品 254 151.9 8.2%↓ 14.6 -1.4%↓ 163.9 7.9%↓ 16.2 11.4%↓ 17 16 2.90% 千味央厨 31 19.9 4.6%↓ 1.3 -7.1%↓ 22 10.5%↓ 1.5 17.8%↓ 25 21 0.60% 立高食品 61 37.3 6.7% 2.5 243.3% 41.3 10.7% 2.8 11.6% 24 22 1.40% 三全食品 95 67.7 -4.1%↓ 5.6 -25.3%↓ 70.6 4.3%↓ 5.9 4.7%↓ 17 16 4.60% 休闲 洽洽食品 166 74.6 9.7% 9.3 16.0% 81.9 9.7% 10.5 12.3% 18 16 3.10% 盐津铺子 138 52.2 26.8% 6.6 26.8% 65.1 24.8% 8.5 24.8% 21 16 3.00% 甘源食品 68 22.5 21.8% 3.9 19.1% 27.1 20.5% 4.6 18.4% 17 15 3.00% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2024/11/1 主要公司盈利预测及估值 一、食品饮料板块 食品饮料板块：2024年以来股价跑输大盘，第三季度子板块表现分化 非银金融 银行家用电器 通信电子 沪深300有色金属 汽车交通运输公用事业房地产国防军工建筑装饰电力设备 煤炭环保钢铁 石油石化机械设备计算机建筑材料商贸零售 传媒社会服务美容护理基础化工 综合农林牧渔食品饮料轻工制造医药生物纺织服饰 软饮料 零食 乳品 调味发酵品 啤酒 食品饮料 其他酒类 白酒 肉制品 保健品 烘焙食品 预加工食品 股价表现：食品饮料股价跑输大盘，软饮料板块表现较优 2024年1月1日至2024年11月1日A股食品饮料板块股价跌幅为-8.44%，跑输沪深300指数21.81pcts。分板块看，2024年Q3软饮料/零食 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2019年至今白酒板块与上证综指PE(TTM)变化 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2019年至今大众品板块与上证综指PE(TTM)变化 /乳品/调味品/啤酒板块表现优于食品饮料行业整体，涨幅分别为16.65%/3.01%/2.62%/0.84%/-4.49%，其他酒类/白酒/肉制品/保健品/烘焙食品/预加工食品涨幅表现弱于食品饮料行业整体。 经营表现：2024Q3食品饮料板块收入同比增长3.5%，子板块表现分化 2024Q3食品饮料板块收入同比增长3.5%，利润同比增长2.3%。子板块经营有所分化： •白酒：板块表现稳健，2024Q3板块收入同比增长0.8%，净利润同比增长2.1%。 •大众品：2024Q3大众品板块收入同比增速相对较快的子板块包括零食、调味发酵品、软饮料，同比增速分别为100%/10%/9%，乳品、啤酒、预加工食品等板块相对承压，增速分别为-6%/-3%/-3%。 表：2024Q1-Q3食品饮料子板块收入表现 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 yoy 2024Q2 yoy 2024Q3 yoy 食品饮料 292241255244313 7.0% 241 0.0% 264 3.5% 白酒 1328496101151 14.7% 93 10.6% 96 0.8% 啤酒 202221819 -0.8% 21 -1.6% 20 -3.3% 调味发酵品 1715151618 7.3% 16 4.7% 16 9.6% 预加工食品 1011101010 2.5% 10 -5.0% 9 -3.3% 保健品 55445 -5.2% 5 -4.1% 5 10.2% 其他酒类 33343 -2.4% 3 -2.9% 3 -7.8% 软饮料 979910 14.4% 8 14.4% 9 9.1% 乳品 5252494650 -3.9% 45 -13.6% 46 -6.1% 零食 108101213 27.9% 8 1.8% 20 100.8% 烘焙食品 55765 6.8% 5 -0.4% 7 -1.8% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表：2024Q1-Q3食品饮料子板块利润表现 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 yoy 2024Q2 yoy 2024Q3 yoy 食品饮料 7042504481 16.0% 47 10.7% 51 2.3% 白酒 5430353662 15.7% 34 11.8% 36 2.1% 啤酒 233-12 16.3% 4 10.7% 3 -2.1% 调味发酵品 31253 10.9% 3 239.1% 3 15.3% 预加工食品 11111 4.0% 1 -0.4% 0 -30.0% 保健品 11101 -25.4% 0 -48.7% 0 -61.5% 其他酒类 10000 -30.0% 0 -3.2% 0 -45.0% 软饮料 21112 26.9% 1 27.6% 2 18.2% 乳品 44326 54.8% 2 -43.6% 3 2.5% 零食 10